6 دقیقه
طلا در آستانه رکورد؛ همزمان با شیبگرفتن منحنی بازده خزانه‌داری
قیمت طلا شتاب گرفته و به سطوحی رسیده که از آوریل دیده نشده بود و در نزدیکی بالاترین رکورد ثبت‌شده در اوایل سال قرار دارد. پویایی‌های بازار در بازار خزانه‌داری آمریکا — به‌ویژه شیبگرفتن منحنی بازده — نقش مهمی در این صعود ایفا می‌کنند. برای سرمایه‌گذارانی که به دنبال ذخایر ارزش هستند، این تحول تنها برای شمش طلا اهمیت ندارد، بلکه برای داراییهای دیجیتالی بدون بازده مانند بیتکوین هم اهمیت دارد.
چه چیزی حرکت را هدایت میکند؟
محرک کلی پشت افزایش اخیر این فلز گرانبها تغییر چشمگیری در رابطه بین بازدههای کوتاهمدت و بلندمدت خزانه‌داری است. گسترش بین بازده ۱۰ ساله و ۲ ساله به‌طور قابل‌توجهی افزایش یافته است، نشانه‌ای که نشان میدهد بازده ۲ ساله سریعتر از بازدههای بلندمدت کاهش مییابد. در ماه آگوست، نرخ ۲ ساله به‌طور محسوسی افت کرد در حالی که بازده ۱۰ ساله تنها به‌میزان کمتری کاهش یافت — وضعیتی که فعالان بازار آن را «شیبگرفتن گاوی» توصیف می‌کنند. به زبان ساده، هزینه‌های استقراض کوتاهمدت سریعتر از هزینه‌های استقراض بلندمدت کاهش یافته است.
این رفتار هزینه فرصت نگهداری داراییهای بدون بازده را کاهش میدهد. طلا — که سود یا дивیدندی پرداخت نمی‌کند — وقتی بازدههای کوتاهمدت کاهش مییابد، نسبتا جذاب‌تر میشود. منطق مشابه معمولاً به بیتکوین هم تسری مییابد؛ دارایی‌ای که به‌خاطر کمیابی و کارکردش به‌عنوان ذخیره ارزش مورد مقایسه با طلا قرار می‌گیرد.
چگونه اجزای بازده رفتار سرمایه‌گذار را شکل می‌دهند
بازدههای خزانه‌داری آمریکا از دو مؤلفه اصلی ساخته شده‌اند: انتظارات تورمی (نقطه برکایون تورمی) و بازده حقیقی. نقطه برکایون تمایلات بازار نسبت به میانگین تورم آینده را منعکس میکند، در حالی که بازده حقیقی جبران سرمایه‌گذار فراتر از تورم است. امروز، انتظارات تورمی به اندازه‌ای بالا باقی مانده‌اند که بازدههای بلندمدت چسبناک بمانند، حتی وقتی بازدههای کوتاهمدت نرم شده‌اند. این ترکیب نگرانیهای تورمی باقی‌مانده و پریمیومی برای عدم قطعیت سیاستی و مالی را نشان میدهد.
چرا این موضوع برای طلا و بیتکوین مهم است
وقتی سرمایه‌گذاران انتظار تورم بالاتر دارند یا نگران اعتبار بانکهای مرکزی هستند، اغلب به دارایی‌هایی روی می‌آورند که قدرت خرید را حفظ می‌کنند. طلا پوشش سنتی در برابر تورم و ریسک سیاسی یا مالی است. بیتکوین نیز به‌طور فزاینده‌ای در همین گفتگو ظاهر میشود و اغلب به‌عنوان «طلای دیجیتال» به‌خاطر عرضه ثابت و ماهیت غیرمتمرکزش توصیف میشود.
کاهش بازدههای سمت کوتاه، هزینه تامین مالی نگهداری این داراییهای بدون بازده را برای مدیران نهادی و تخصیص‌دهندگان بزرگ کاهش میدهد. در دوره‌هایی که نرخهای کوتاهمدت بالاتر بود، جریان‌ها به سمت ETFهای پشتوانه طلایی و تخصیص‌های پناهگاه امن محدود شده بود. با کاهش نرخهای کوتاهمدت، این تخصیص‌ها می‌توانند از سر گرفته شوند که از افزایش قیمت طلا و احتمالا بیتکوین حمایت میکند.
تبعات بازار: سهام، معدنی‌ها و رمزارز
تاریخاً، دوره‌های «شیبگرفتن گاوی» — زمانی که منحنی بازده شیب‌دار میشود چون بازدههای کوتاهمدت سریعتر از بلندمدت کاهش می‌یابند — به نفع طلا و شرکت‌های معدنی طلا بوده‌اند. سهام، به‌ویژه سهم‌های با دوره زمانی بلند (high-duration)، می‌توانند در همان دوره‌ها عملکرد ضعیف‌تری داشته باشند چون منحنی شیب‌دار اغلب بازتاب‌دهنده نگرانی‌ها درباره افزایش تورم یا گسترش مالی است که فشار بر بازدههای بلندمدت ایجاد میکند.
بیتکوین در تقاطع این دو قرار دارد. گاهی مثل یک دارایی ریسکی رفتار میکند و با بازارهای رشدمحور مانند نزدک همبسته میشود، اما در لحظاتی نیز ویژگی‌های پناهگاه امن را نشان میدهد. این دوگانگی بدان معناست که BTC میتواند بسته به تکامل محرک‌های کلان، در هر جهت حرکت کند: اگر بازار ریسک تورم پایدار و افزایش تقاضا برای ذخایر ارزش را قیمت‌گذاری کند، بیتکوین میتواند همزمان با طلا رشد کند؛ اگر اشتیاق ریسک غالب شود و سهام رشد کنند، BTC میتواند از بازارهای رشد پیروی کند.
جریانهای ETF و تخصیص نهادی
بین ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۴، داراییهای موجود در ETFهای پشتوانه طلایی به‌طور قابل‌توجهی کاهش یافت چون افزایش نرخهای فدرال رزرو بازدههای کوتاهمدت را بالا برد. با کاهش اکنون هزینه‌های تامین مالی در سر کوتاه، مدیران دارایی واقعی که با محدودیت‌های تخصیص یا هزینه‌های نگهداری بالاتر روبه‌رو بودند ممکن است در معرض بازبینی قرار گیرند و قرار گرفتن در معرض طلا را دوباره بررسی کنند. این بازشدن مجدد کانال‌های تقاضا احتمال افزایش بیشتر قیمت طلا را افزایش میدهد. برای بیتکوین، علاقه نهادی دوباره — از طریق صندوق‌های تنظیم‌شده، معاملات آتی یا داراییهای مستقیم — میتواند بادبزن دیگری در جهت مثبت باشد، به‌ویژه وقتی تخصیص‌دهندگان به دنبال تنوع فراتر از اوراق قرضه و سهام سنتی هستند.
معامله‌گران چه نکاتی را باید دنبال کنند
شاخصهای کلیدی بازار که باید رصد شوند شامل: بازدههای ۲ ساله و ۱۰ ساله خزانه‌داری آمریکا و اسپرد آنها (10y2y); نرخهای برکایون تورمی؛ جریانهای ETF به سمت محصولات مرتبط با طلا و رمزارز؛ و اظهارنظرهای بانکهای مرکزی درباره سیاست و ریسک مالی. کاهش پایدار در بازدههای سمت کوتاه همراه با پایداری در بازدههای بلندمدت داستان «شیبگرفتن گاوی» را تداوم می‌بخشد و احتمالاً برای طلا و سایر ذخایر ارزش بدون بازده سازنده باقی می‌ماند.
ریسک‌ها و تذکرات
هرچند دینامیک منحنی بازده به نفع طلا است و میتواند از بیتکوین نیز حمایت کند، اما ریسک‌ها همچنان وجود دارند. بهبود ناگهانی در انتظارات رشد یا احساس ریسک‌پذیری قوی ممکن است BTC را از طریق همبستگی با سهام تکنولوژی بالا ببرد، در حالی که طلا عقب بماند. برعکس، حرکت شدید رو به بالای بازدههای بلندمدت — ناشی از جهش در انتظارات تورمی یا نگرانیهای مالی — محیط را برای اوراق و داراییهای ریسکی پیچیده میکند. فعالان بازار باید نقدینگی، محدودیت‌های تخصیص پرتفوی و فضای مقرراتی در حال تحول برای رمزارزها را وزن کنند.
جمع‌بندی
صعود کنونی طلا توسط تغییر قابل‌توجهی در منحنی خزانه‌داری پشتیبانی میشود: کاهش بازدههای کوتاهمدت هزینه فرصت نگهداری داراییهای بدون بازده را کاهش میدهد. همان مکانیسم میتواند به بیتکوین هم سود برساند، که با وجود همبستگی گاهی‌اوقات با داراییهای رشد، بسیاری از ویژگی‌های ذخیره ارزش طلا را به‌اشتراک می‌گذارد. برای سرمایه‌گذارانی که بر پوشش تورمی و تنوع پرتفوی تمرکز دارند، رصد شیبگرفتن منحنی بازده، انتظارات تورمی و جریانهای ETF برای موقعیت‌گیری مؤثر در بازارهای طلا و رمزارز حیاتی خواهد بود.
منبع: coindesk
نظرات