6 دقیقه
دو هِج متفاوت برای دو ریسک متفاوت
با بازنگری سرمایه‌گذاران در مورد ریسک در سال 2025، بحث بر سر اینکه آیا بیتکوین میتواند جایگزین طلا بهعنوان هِج اصلی شود، داغ‌تر شده است. آندره دراگوش، رئیس بخش پژوهش اروپای Bitwise، این بحث را حول یک تمایز ساده اما مهم می‌چرخاند: طلا معمولاً در زمان ریزش سهام از پرتفوی‌ها محافظت میکند، در حالی که بیتکوین زمانی که بازار اوراق قرضه دولت‌های ایالات متحده دچار تنش میشود، مقاومت بیشتری نشان داده است. این تفکیک برای ساختاردهی پرتفوی اهمیت دارد زیرا نوسان سهام، بهره‌های بالاتر و تغییر مواضع سیاست پولی، نحوه تخصیص سرمایه توسط فعالان بازار را تحت تأثیر قرار میدهد.
چرا طلا هنوز پناهگاه کلاسیک محسوب میشود
عملکرد تاریخی در دورههای نزولی سهام
شهرت دیرینه طلا بهعنوان پناهگاه ایمن ریشه در دادههای چنددههای دارد. در بازه‌های طولانی، همبستگی طلا با S&P 500 در نزدیکی صفر قرار داشته و اغلب در زمان سقوط بازارها منفی میشود. برای مثال، وقتی سهام در بازار نزولی 2022 سقوط کردند، طلا حدود 5 درصد افزایش یافت در حالی که S&P 500 تقریباً 20 درصد کاهش داشت. همین توانایی در کاهش زیان‌ها هنگام ریزش سهام کمک میکند توضیح دهیم چرا پرتفوی‌های نهادی هنوز طلا را در جعبه ابزار هجینگ خود نگه می‌دارند.
رفتار طلا در سال 2025
تا اواخر اوت 2025، مطابق آمار شورای جهانی طلا، قیمت طلا بیش از 30 درصد از ابتدای سال رشد کرده است. این رشد بازتاب جریان‌های تازه سرمایه بود که سرمایه‌گذاران در پی نوسانات مقطعی سهام ناشی از تنش‌های تجاری، کند شدن شاخص‌های رشد و افزایش ریسکهای ژئوپلیتیک و سیاسی به‌دنبال پناه بودند.
بیتکوین بهعنوان هج در برابر تنش‌های بازار اوراق قرضه
پروفایل همبستگی متفاوت
رفتار تاریخی بیتکوین پیچیده‌تر بوده است. هرچند بیتکوین اغلب در دورههای وحشت شدید سهام کاهش می‌یابد — مانند سقوط پرشدت 2022 که سهام فناوری نیز ریزش داشتند — رابطه آن با اوراق خزانه آمریکا گاه معکوس بوده است. پژوهش‌ها و مطالعات بازار نشان می‌دهند بیتکوین همبستگی پایین تا کمی منفی با اوراق دولتی از خود نشان داده است. این الگو بدان معناست که بیتکوین گاهی هنگام سقوط قیمت اوراق و جهش بازده‌ها، مثل فروش‌های گسترده خزانه که ناشی از نگرانی‌های مالی است، عملکرد بهتری داشته است.
عملکرد بیتکوین در 2025 و جریان‌های ETF
بیتکوین از ابتدای سال 2025 تاکنون حدود 15 تا 17 درصد بازده داشته است (منبع: CoinDesk Data)، عملکرد قابل‌توجهی با توجه به فضای بازده‌های خزانه پرتلاطم و عدم قطعیت مداوم کلان. با این حال چشم‌انداز در حال تحول است: ورود جریان‌های قابل‌توجه به ETFهای اسپات بیتکوین در سال جاری، مجموعه‌های نهادی بزرگ را وارد بازار کرده و باعث شده بیتکوین گاه شبیه دارایی‌های ریسکی جریان اصلی رفتار کند و همبستگی آن با سهام را در برخی مواقع تقویت نماید.
معنای دیدگاه Bitwise برای سرمایه‌گذاران
قاعده سرانگشتی دراگوش عملی است: طلا و بیتکوین را بهعنوان جانشین‌های قابل‌تعویض در نظر نگیرید. طلا همچنان هنگام سقوط سهام، جذب‌کنندهٔ شوک برتر است، در حالی که بیتکوین میتواند زمانی که بازار اوراق قرضه به‌خاطر افزایش بازده یا استقراض سنگین دولت تحت فشار قرار می‌گیرد، نقش متعادل‌کننده‌ای ایفا کند. به عبارت دیگر، هر دو دارایی می‌توانند در یک پرتفوی متنوع نقش مکمل داشته باشند به‌جای اینکه جایگزین مستقیم یکدیگر شوند.
شواهد پژوهشی و منافع تنوعسازی
پژوهش‌های Bitwise این نتایج را تأیید می‌کنند و اشاره دارند که طلا از نظر تاریخی محافظت قابل‌اطمینان‌تری در دوران نزول بازار سهام فراهم می‌آورد، در حالی که بیتکوین گاهی بازدهی قوی‌تری در دورههای بهبود ارائه کرده و همبستگی کمتری با اوراق خزانه آمریکا نشان داده است. تحلیل آنها حاکی از آن است که نگهداری هر دو دارایی میتواند بازده تعدیلشده براساس ریسک را بهبود بخشد و نوسان پرتفوی را در رژیم‌های مختلف کلان اقتصادی هموار کند.
هشدارها و ریسکهای مهم
همبستگی‌ها تغییر می‌کنند و نویز کوتاه‌مدت گمراه‌کننده است
همبستگی‌ها ساکن نیستند. نهادی شدن اخیر بیتکوین از طریق ETFهای اسپات میتواند «خلوص» آن بهعنوان هج اوراق را کاهش دهد و هم‌حرکتی با سهام را افزایش دهد. شوک‌های کوتاه‌مدت — اعلامیه‌های نظارتی، تنگناهای نقدینگی یا شگفتی‌های بزرگ کلان — می‌توانند طلا و بیتکوین را هم‌جهت حرکت دهند و موقتاً مفید بودن آنها برای هج را تضعیف کنند. راهنمایی دراگوش یک چارچوب احتمالاتی است، نه تضمین قطعی.
نیروهای سیاستی و سیاسی
موضع صریحاً حامی کریپتو در دولت ترامپ بعدی بُعد دیگری به این بحث افزوده است. بادهای سیاسی می‌توانند بر احساس سرمایه‌گذاران و جریان‌های سرمایه به دارایی‌های دیجیتال تأثیر بگذارند و پذیرش نهادی بیتکوین را تقویت کنند. اما حمایت سیاسی به‌تنهایی تفاوت‌های بنیادین میان طلا و بیتکوین بهعنوان هج در برابر سهام یا اوراق را تغییر نمی‌دهد.
نتیجه‌گیری عملی برای مدیران پرتفوی و سرمایه‌گذاران
برای سرمایه‌گذارانی که در 2025 به دنبال استراتژی‌های هج قوی هستند، نتیجه مبتنی بر داده این است که از انتخابهای صفر و یکی خودداری کنند. طلا همچنان حفاظت قابل‌اطمینانی در برابر ریزش‌های بازار سهام ارائه میدهد، در حالی که بیتکوین میتواند هنگام فشار بر بازار اوراق قرضه به‌خاطر افزایش بازده یا استرس‌های مالی، منافع تنوعسازی را فراهم کند. ترکیب هر دو دارایی — با کالیبراسیون مطابق با تحمل ریسک، افق زمانی و محدودیتهای پرتفوی سرمایه‌گذار — میتواند تنوعسازی را بهبود بخشد، کاهش زیان‌ها را کمتر کند و بازده تعدیلشده براساس ریسک را در سناریوهای مختلف کلان افزایش دهد.
در نهایت، بازی عاقلانه برای سرمایه‌گذاران بلندمدت این نیست که طلا را به نفع بیتکوین یا برعکس رها کنند، بلکه شناخت نقش‌های هجینگ متمایز هر کدام و موقعیت‌دهی تخصیص‌ها بر اساس آن است.
منبع: coindesk
.avif)
نظرات