بزرگ ترین خروج سرمایه هفتگی از ETPهای رمزارز از فوریه تاکنون

Crypto ETPs log largest weekly outflows since February

محصولات قابل معامله در بورس رمزارز (Crypto ETPها) در تازه‌ترین هفته، بزرگ‌ترین میزان خروج سرمایه از فوریه تاکنون را ثبت کردند و حدود دو میلیارد دلار از دارایی‌های تحت مدیریت خارج شد، زیرا سرمایه‌گذاران در مواجهه با افزایش عدم اطمینان به عقب‌نشینی پرداختند. گزارش جریان‌های خروجی CoinShares نشان می‌دهد که میزان خروج سرمایه تقریباً 71٪ نسبت به هفته پیش که 1.17 میلیارد دلار بود افزایش یافته و این کاهش چند هفته‌ای اعتماد به بازار محصولات سرمایه‌گذاری رمزارزی را تضعیف کرده است. تحلیل‌های پیشنهادی و داده‌های مربوطه درباره جریان نقدینگی (crypto flows) و صندوق‌های ETP نشان می‌دهد که ترکیبی از ریسک‌های کلان اقتصادی و رفتار فروش‌محور بازیگران بزرگ بازار، تاثیر قابل‌توجهی بر رفتار سرمایه‌گذاران داشته است.

Why assets under management are shrinking

CoinShares گزارش داده است که مجموع دارایی تحت مدیریت (AUM) در همه ETPهای رمزارز به حدود 191 میلیارد دلار کاهش یافته است؛ رقمی که نشان‌دهنده افتی نزدیک به 27٪ نسبت به اوج 264 میلیارد دلاری در اکتبر است. جیمز باترفیل، رئیس بخش تحقیق CoinShares، به عدم قطعیت در سیاست‌های پولی و فشار فروش از سوی نهنگ‌های بومی رمزارز (crypto-native whales) به عنوان عوامل اصلی چنین اختلالی اشاره کرده است. این عقب‌نشینی نشان می‌دهد که چگونه ریسک‌های کلان اقتصادی، تغییر در نرخ بهره، و فعالیت فروش متمرکز می‌توانند به سرعت جریان‌های ورود سرمایه به محصولات سرمایه‌گذاری رمزارزی مانند ETPها را معکوس کنند و عملکرد صندوق‌ها و نقدینگی بازار اسپات و مشتقه‌ها را تحت تاثیر قرار دهند.

Geographic breakdown: US leads withdrawals

ایالات متحده سهم عمده‌ای از بازخریدها (redemptions) را به خود اختصاص داد و حدود 97٪ از خروجی هفته گذشته معادل تقریبا 1.97 میلیارد دلار را تشکیل داد. در حالی که اکثر بازارهای عمده شاهد خروج سرمایه بودند، آلمان استثنایی قابل‌توجه بود و با جذب 13.2 میلیون دلار ورودی سرمایه، خلاف جهت عمومی حرکت کرد. کشورهایی مانند سوئیس نیز با خالص خروجی 39.9 میلیون دلار و سوئد با 21.3 میلیون دلار مواجه شدند، و هنگ‌کنگ، کانادا و استرالیا در مجموع حدود 23.9 میلیون دلار خروج سرمایه ثبت کردند. این تفکیک جغرافیایی (regional flows) نشان‌دهنده تاثیر سیاست‌های محلی، مقررات، و تقاضای سرمایه‌گذاران نهادی در هر بازار است، و می‌تواند راهنمایی برای تحلیلگران در بررسی نقاط قوت و ضعف تقاضا در بازارهای مختلف باشد.

Crypto ETP flows by country (in millions of US dollars)

Which crypto ETPs were hit hardest

صندوق‌های ETP مبتنی بر بیت‌کوین بیشترین میزان خروج مطلق را تجربه کردند؛ تقریباً 1.4 میلیارد دلار تنها در یک هفته از این محصولات خارج شد که حدود 2٪ از کل دارایی تحت مدیریت صندوق‌های بیت‌کوین را تشکیل می‌دهد. ETPهای مبتنی بر اتریوم (Ether) نیز فشار قابل‌توجهی را حس کردند و نزدیک به 700 میلیون دلار از دارایی‌هایشان کاهش یافت، رقمی معادل تقریباً 4٪ از کل سرمایه آن‌ها. محصولات تک‌دار کوچکتر نیز در امان نماندند: ETPهای سولانا شاهد خروج 8.3 میلیون دلار و ETPهای XRP حدود 15.5 میلیون دلار خروج سرمایه ثبت کردند. این روند خروج سرمایه از محصولات تک‌دار (single-asset ETPs) نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران در شرایط عدم اطمینان، تمایل بیشتری به کاهش ریسک اختصاصی رمزارزها دارند و از قرار گرفتن در معرض یک دارایی خاص فاصله می‌گیرند.

این بازخریدها (redemptions) بازتابی از ضعف در بازارهای اسپات و مشتقه هستند و نشان‌دهنده چرخش سرمایه‌گذاران از قرار گرفتن در معرض متمرکز و تک‌دار به سمت ترکیب‌های متنوع‌تر و استراتژی‌های هجینگ است. ضعف قیمتی در بازارهای اسپات می‌تواند نقدینگی را تحت فشار قرار دهد و در مواردی موجب تسریع خروج سرمایه از ETPها گردد، به ویژه هنگامی که نوسان و عدم قطعیت سیاست‌های پولی افزایش یابد. از طرف دیگر، نوسانات در بازار مشتقه و بسته شدن موقعیت‌های اهرمی نیز می‌تواند فشار فروش را تشدید کند و موجب افزایش همزمان بازخریدها و سقوط قیمت‌ها شود.

Investors rotate to diversified and hedged strategies

تمام محصولات رمزارزی شاهد خروج سرمایه نبوده‌اند. ETPهای چنددارایی (Multi-asset ETPs) — صندوق‌هایی که قرار گرفتن در معرض را میان چند توکن توزیع می‌کنند — طی سه هفته گذشته حدود 69 میلیون دلار جذب کردند که این امر نشانه‌ای از گرایش سرمایه‌گذاران به سمت کاهش نوسان و افزایش تنوع سرمایه‌گذاری است. این حرکت به ویژه برای سرمایه‌گذاران نهادی و مدیران پرتفوی که به دنبال کاهش ریسک اختصاصی (idiosyncratic risk) هستند، جذاب بوده است. علاوه بر این، صندوق‌های شورت بیت‌کوین (Short-Bitcoin funds) که از افت قیمت بیت‌کوین سود می‌برند، در همین بازه زمانی حدود 18.1 میلیون دلار ورودی سرمایه داشتند؛ نشانه‌ای از افزایش فعالیت هجینگ میان بازیگران نهادی و سرمایه‌گذاران خرد.

استراتژی‌های هجینگ مانند صندوق‌های شورت و محصولات چنددارایی می‌توانند برای مدیریت ریسک بازار و حفاظت از پرتفوی در برابر نوسانات شدید مفید باشند. مدیران پرتفوی و سرمایه‌گذاران با ترکیب این محصولات در ساختار تخصیص دارایی (asset allocation) خود می‌توانند ریسک کلی پرتفوی را کاهش داده و از موج‌های خروج سرمایه در دوره‌های عدم قطعیت اقتصادی و سیاسی محافظت کنند. علاوه بر این، تنوع‌بخشی جهانی و استفاده از ابزارهای نقدشونده می‌تواند به بهبود مدیریت نقدینگی (liquidity management) و کاهش هزینه بازخرید در شرایط فشار بازار کمک کند.

Outlook for crypto investment products

موج اخیر خروج سرمایه با تاکید بر سرعت تغییرات احساسات سرمایه‌گذاران در بازار رمزارز همراه است. برای مدیران پرتفوی و سرمایه‌گذاران رمزارزی، این داده‌ها اهمیت تنوع‌بخشی (diversification)، مدیریت نقدینگی، و استفاده از استراتژی‌های هجینگ مانند ETPهای شورت یا محصولات چنددارایی را برجسته می‌کنند، به ویژه در دوره‌هایی که عدم قطعیت سیاست پولی افزایش یافته است. کاهش قابل‌توجه AUM از اکتبر تاکنون نشان می‌دهد که بازار در برابر سیگنال‌های کلان‌اقتصادی و فعالیت‌های نهنگ‌ها حساس است؛ بنابراین بازیگران بازار باید با زیرساخت‌های نظارتی، تجزیه و تحلیل جریان نقدینگی، و سناریوهای استرس تست (stress-testing) آماده مواجهه باشند.

چشم‌انداز محصولات سرمایه‌گذاری رمزارزی (crypto investment products) در کوتاه‌مدت به شدت وابسته به دو عامل اصلی خواهد بود: سیگنال‌های کلان اقتصادی شامل تصمیمات سیاست پولی بانک‌های مرکزی و وضعیت بازارهای جهانی، و رفتار سرمایه‌گذاران بزرگ یا نهنگ‌ها که می‌توانند فشار فروش متمرکز ایجاد کنند. اگر نشانه‌هایی از ثبات در سیاست‌های پولی یا افزایش تقاضای نهادی مشاهده شود، احتمالاً شاهد توقف یا کاهش نرخ خروج سرمایه و بازگشت بخشی از AUM خواهیم بود؛ اما در صورت ادامه نوسان در بازارهای مالی و افزایش فشار فروش از سوی بازیگران بزرگ، احتمال تداوم خروج‌ها و کاهش بیشتر AUM وجود دارد.

برای افزایش آمادگی بازار و کاهش آسیب‌پذیری پرتفوی‌ها، پیشنهاد می‌شود که سرمایه‌گذاران و مدیران صندوق‌ها به نکات زیر توجه کنند: تقویت سیاست‌های مدیریت نقدینگی برای مواجهه با بازخریدهای بزرگ، استفاده از ابزارهای مشتقه و استراتژی‌های هجینگ جهت محافظت از پرتفوی در برابر افت قیمت، و تمرکز بر محصولات با نقدشوندگی بالاتر و ساختار متنوع‌تر دارایی‌ها. علاوه بر این، رصد دقیق گزارش‌های جریان سرمایه (fund flows reports) مانند گزارش CoinShares و تحلیل داده‌های درون‌زنجیره‌ای (on-chain analytics) می‌تواند بینش‌های مهمی درباره مبداء و مقصد جریان سرمایه فراهم کند و به تصمیم‌گیری آگاهانه‌تر کمک کند.

در نهایت، بازار ETPهای رمزارزی همچنان در حال بلوغ است و با افزایش پذیرش نهادی، توسعه زیرساخت‌های معاملاتی، و روشن‌تر شدن چارچوب‌های نظارتی، امکان دارد ثبات بیشتری به دست آورد؛ اما در کوتاه‌مدت، حساسیت این بازار به عوامل کلان و رفتار نهنگ‌ها همچنان ادامه خواهد داشت و سرمایه‌گذاران باید برای نوسان و تغییرات سریع در جریان سرمایه آماده باشند.