6 دقیقه
بلکراک دیدگاه بلندمدت درباره بیتکوین را حفظ میکند
یادداشت پژوهشی بلکراک در آگوست ۲۰۲۶ استدلال میکند که کاهش بیش از ۵۰٪ بیتکوین از اوج اکتبر ۲۰۲۵، نظریه سرمایهگذاری بلندمدت این مدیر دارایی را نقض نمیکند. این شرکت ریزش را به عنوان یک رویداد مربوط به نقدینگی و موقعیتگیری میبیند که ناشی از اهرم سنگین، تغییر جریانهای سرمایه و فروشهای خزانهداری شرکتها بود، نه شکست بنیادی ویژگیهای پولی بیتکوین یا قابلیت آن برای تنوعبخشی.
نکات کلیدی
- بیتکوین بیش از ۵۰٪ از رکورد اکتبر ۲۰۲۵ خود را بازگشت داد و در ژوئن به کفهای زیر ۶۰,۰۰۰ دلار رسید. - قراردادهای آتی با جای باز بیش از ۹۰ میلیارد دلار در اوج ثبت شد که حدود ۸۰٪ از آن مربوط به قراردادهای دائمی فرابورس بود. - محصولات مبادلهای نقطهای بیتکوین تا اکتبر ۲۰۲۵ حدود ۶۰ میلیارد دلار جذب کرده بودند و تا ژوئیه ۲۰۲۶ حدود ۵ میلیارد دلار خروج سرمایه ثبت کردند. - یک گزارش شرکتی نشان داد که شرکت استراتژی اوایل آگوست ۱,۶۹۰ بیتکوین فروخت و ۱۰۸.۶ میلیون دلار برای بازخرید سهام ممتاز استیآرسی صرف کرد. - آزمایشهای تاریخی بلکراک نشان میدهد تخصیصهای کوچک (۱–۲٪) به بیتکوین میتوانست بازده تعدیلشده بر ریسک فرضی برای یک پرتفوی سنتی ۶۰/۴۰ ایالات متحده را بهبود بخشد.
لوریج و قراردادهای دائمی ریزش را تشدید کردند
تحلیل بلکراک نشان داد که جای باز قراردادهای آتی نزدیک اوج اکتبر ۲۰۲۵ بالاتر از ۹۰ میلیارد دلار رفت. تقریباً ۸۰٪ از این قرار گرفتن در معرض از قراردادهای دائمی معاملهشده خارج از صرافی منشا میگرفت. در برخی از بسترها، معاملهگران توانستند از اهرمهای بسیار بالا استفاده کنند که گزارش شده بین ۵۰ برابر تا ۱۲۵ برابر بوده و باعث شد لیکوییدیشنهای خودکار حتی پس از حرکتهای کوچک نامطلوب متداول شود.
اولین پاکسازی قابلتوجه پس از اعلام تعرفههای ایالات متحده مربوط به چین در ۱۰ اکتبر ۲۰۲۵ رخ داد، زمانی که بیتکوین حدود ۶٪ سقوط کرد و جای باز حدود ۲۰ میلیارد دلار تنها در یک جلسه کاهش یافت. بلکراک آن روز را بزرگترین کاهش روزانه در جای باز در مجموعهدادهای که بررسی کرده بود توصیف کرد. مراحل بعدی لیکویید در فوریه و ژوئن ۲۰۲۶ قیمتها را به زیر ۶۰,۰۰۰ دلار کشاند و دیدگاه شرکت را مبنی بر اینکه اهرم بیش از حد زیانها را تشدید کرده تقویت کرد.
جریانهای ETP، گردش به سمت هوش مصنوعی و رقابت بر سر سرمایه
محصولات مبادلهای نقطهای بیتکوین پس از راهاندازیهای ایالات متحده در ژانویه ۲۰۲۴ جذب سرمایه قابلتوجهی داشتند و تا اکتبر ۲۰۲۵ حدود ۶۰ میلیارد دلار جمعآوری کردند، بلکراک گفت. آن روند تا میانه ۲۰۲۶ تا حدودی معکوس شد و تا ژوئیه حدود ۵ میلیارد دلار خروج خالص ثبت شد. همزمان، صندوقهای متمرکز بر هوش مصنوعی موج بزرگی از ورود سرمایه بیش از ۴۶ میلیارد دلار تجربه کردند و بلکراک اشاره کرد که این تغییر جهت احتمالاً برای جذب سرمایه رقابت ایجاد کرد و توجه برخی سرمایهگذاران را از کریپتو منحرف ساخت.
شاخصهای خردهفروشی و نهادی این روایت را تقویت کردند: علاقه جستجوی کریپتو و جریانهای صندوق کاهش یافت در حالی که سهام مرتبط با هوش مصنوعی توجه را جذب کرد. عکسهای اخیر از جریانهای سرمایه ایالات متحده متنوع بودند اما در نیمه اوت ورود سرمایه تجدیدشده نشان دادند؛ فارساید در ۱۷ اوت ۲۹۷.۵ میلیون دلار و در ۱۸ اوت ۱۸۹.۳ میلیون دلار ثبت کرد که در مجموع ۴۸۶.۸ میلیون دلار پس از برداشت ۳۸۵.۲ میلیون دلار هفته قبل شد.
چرا جریانها برای بازیابی قیمت اهمیت دارند
ورود پایدار سرمایه به ETPها میتواند به جذب فشار فروش کمک کند و از ثبات قیمت پشتیبانی کند، در حالی که خروجها وقتی نقدینگی کم است، سقوطها را تسریع میکنند. برای بلکراک، نشانههای قابلاعتماد بعدی که این دوره سیکلی است نه ساختاری، ورود مداوم سرمایه به محصولات نقطهای، کاهش معنادار در اهرم سفتهبازانه و رفتار شفافتر ترازنامههای شرکتی خواهد بود.
فروشهای خزانهداری و برنامههای نقدسازی شرکتها
بلکراک همچنین فروشهای ماینرها، دارندگان بزرگ و برنامههای خزانهداری داراییهای دیجیتال را بهعنوان عوامل افزایشی عرضه ذکر کرد. گزارش شده ماراثون دیجیتال (مارا) اوایل سال حدود ۱۵,۱۳۳ بیتکوین را بهارزش تقریباً ۱.۱ میلیارد دلار فروخته است، طبق پروندهها. پرونده دیگری از شرکتی که با نام استراتژی شناسایی شد، فروش ۱,۶۹۰ بیتکوین بین ۳ تا ۹ اوت را افشا کرد که ۱۰۸.۶ میلیون دلار برای بازخرید سهام ممتاز استیآرسی تولید کرد. برنامه بزرگتر نقدسازی استراتژی به فروشها اجازه میدهد تا ذخایر، سود تقسیمی و نیازهای دیگری از شرکت را تامین کنند و معامله اوت خبر آگوست نقطه دادهای تاییدشدهای برای نظریه فروش خزانه بلکراک فراهم آورد.
تعامل با تقاضای صندوقهای نقطهای
فروشهای شرکتی بهطور مستقیم با تقاضای ETPهای نقطهای تعامل دارند: وقتی دارندگان شرکتی همزمان با خروج خالص ETPها در بازار میفروشند، فشار قیمتی تشدید میشود. برعکس، اگر ورود سرمایه به ETPها شتاب بگیرد، میتواند بخشی از فروشهای خزانه و ماینرها را جذب کند و شتاب نزولی را کاهش دهد.
آزمون تخصیص پرتفوی بلکراک
با استفاده از شبیهسازی تاریخی دهساله، بلکراک دریافت که افزودن تخصیص کوچک به بیتکوین میتوانست بازده تعدیلشده بر ریسک فرضی برای یک پرتفوی ۶۰/۴۰ آمریکایی را بهبود بخشد. تخصیص ۱٪ به بیتکوین نسبت شارپ ۰.۹۰ در مقابل ۰.۸۱ برای بنچمارک تولید کرد؛ تخصیص ۲٪ شارپ را به ۰.۹۶ رساند. بیشینه افتها در آزمونها مشابه بود؛ ۶۰/۴۰ سنتی ۲۰.۳٪ افت را تجربه کرد، در حالی که تخصیصهای ۱٪ و ۲٪ بهترتیب ۲۰.۶٪ و ۲۰.۹٪ افت داشتند.
بلکراک تاکید کرد که این نتایج فرضی هستند، تحت تأثیر سوگیری بازنگری و نمایانگر پرتفویهای واقعی مشتریان نیستند. آنها همچنین هشدار دادند که تنوعبخشی نمیتواند از زیانها جلوگیری کند و بیتکوین همچنان پرنوسان و سفتهبازانه باقی میماند.
معنای موضع بلکراک برای سرمایهگذاران
بلکراک استدلال تخصیص کوچک را حفظ میکند اما نتیجهگیری خود را بهعنوان یک ارزیابی سرمایهگذاری مطرح میکند نه یک فراخوان صریح برای زمانبندی بازار. این شرکت همچنان صندوق آیشرز بیتکوین تراست ایتیاف را مدیریت میکند و مجدداً تاکید میکند که بیتکوین قادر به نوسانهای شدید قیمت و حتی از دست دادن کامل سرمایه برای دارندگان است.
تا تاریخ ۱۹ اوت، بیتکوین پس از بازپسگیری سطح ۶۴,۰۰۰ دلار در حوالی ۶۴,۳۰۰ دلار معامله میشد. نظریه بلکراک با جریانهای آتی ETP، مقیاس موقعیتگیریهای آتی و افشای شرکتها آزمایش خواهد شد. اگر ورود سرمایه پایدار بماند و اهرم سفتهبازانه کاهش یابد، توضیح اصلاح سیکلی شرکت اعتبار مییابد. اگر لیکوییدیشنهای جدید یا فروش خزانه مداوم ادامه یابد، فشارهای قیمتی ممکن است پابرجا بماند.
نظارت بر بازار
شاخصهای کلیدی که معاملهگران و سرمایهگذاران نهادی باید دنبال کنند شامل جای باز فیوچرز، نرخهای تامین مالی قراردادهای دائمی، ورود/خروج خالص ETPها، فروشهای ماینر و خزانه مندرج در پروندهها و چرخشهای گستردهتر صندوقها مانند تخصیص به سهام هوش مصنوعی است. در کنار هم، این شاخصها واضحترین شواهد را ارائه میدهند که آیا کاهش بیتکوین یک رویداد نقدینگی گذرا بوده یا آغاز قیمتگذاری ساختاریتر است.
گزارش بلکراک تم اصلی بازارهای کریپتو در ۲۰۲۶ را برجسته میکند: وقتی اهرم، جریانها و رفتار شرکتی همراستا شوند، میتوانند افتهای سریع و عمیق تولید کنند، اما آن دورهها لزوماً روایت بلندمدت بیتکوین درباره عرضه محدود و همبستگی پایین با سهام سنتی در درازمدت را بیاعتبار نمیکنند.
.avif)
نظر بگذارید
نظرات (2)
دیدگاه منطقی به نظر میاد، شبیهسازیها جذابن اما هشدارشون هم جدیه، بیتکوین پرنوسانه و ممکنه صفر بشه، 1-2% تخصیص برای ۶۰/۴۰ معقوله، باید جریانها رو پیگیر باشیم
واقعاً؟ فقط لیکوییدیشن و فروش خزانه باعث ریزش بود؟ گزارش دادهمحوره و منطقی ولی هنوز نگرانم، اهرم ۵۰ تا ۱۲۵ برابر وحشتناکه… یه تکانه دیگه میتونه همه چی رو بترکونه