6 دقیقه
ساختار مالی Strategy جایگاه آن را به‌عنوان نماینده شرکتی برجسته بیتکوین تثبیت میکند
Strategy (MSTR) روش تأمین مالی خزانه‌های بزرگ بیتکوین توسط شرکت‌های سهامی عام را بازطراحی کرده است. در طول سال 2025 این شرکت یک رشته کلاس‌های سهام ممتاز—STRK، STRF، STRD و STRC—منتشر کرد که در مجموع تا به‌امروز حدود 5.6 میلیارد دلار جذب سرمایه داشته و آن را به چشمگیرترین نماینده شرکتی بیتکوین در بازارهای ایالات‌متحده تبدیل کرده است.
یک خبر دیگر را از دست ندهید. هم‌اکنون در خبرنامه Crypto Daybook Americas مشترک شوید. دیدن همه خبرنامه‌ها وارد کردن ایمیل شما با ثبت‌نام، ایمیل‌هایی درباره محصولات CoinDesk دریافت خواهید کرد و با شرایط استفاده و سیاست حفظ حریم خصوصی ما موافقت می‌کنید.
سرمایه جذب‌شده، ردپای بازار و اهمیت آن
به‌طور جمعی، عرضه‌های سهام ممتاز Strategy سهم بزرگی از فعالیت فهرست‌های جدید سال 2025 را تشکیل می‌دهند: شرکت گزارش میدهد که این ابزارها حدود 12٪ از کل عرضه‌های IPO در آمریکا (ممتاز یا عادی) از نظر ارزش دلاری را در سال جاری نشان می‌دهند. این سطح از ایجاد سرمایه دو روند را برجسته میکند: اشتیاق قوی سرمایهگذاران برای اوراق مرتبط با کریپتو و نقش Strategy به‌عنوان وسیله‌ای شرکتی برای دسترسی موسسات و سرمایهگذاران واجد شرایط به بیتکوین.
رویکرد شرکت عملاً یک حلقه تأمین مالی ایجاد میکند. سهام ممتاز سرمایه‌گذارانی را جذب میکند که به دنبال بازده یا قرار گرفتن ساختاریافته در معرض بیتکوین هستند، و این سرمایه برای خرید BTC بهکار گرفته می‌شود، که باز هم خزانه بیتکوین شرکت را افزایش میدهد و نقش آن را به‌عنوان دارنده شرکتی بیتکوین برجسته‌تر می‌سازد. تا اوت 2025 Strategy مالک 632,457 BTC است — بزرگ‌ترین موقعیت شرکتی BTC در جهان — که به شرکت هم اندازه و هم نفوذ در روایت‌های مدیریت خزانهداری رمزدارایی می‌بخشد.
عملکرد سهام ممتاز: بازده‌های متفاوت، هدف مشترک
عملکرد در بین تراشه‌های ممتاز یکسان نبوده است. STRF با بازده عمرانه نزدیک به +31٪ برجسته است، سپس STRK با +19٪ و STRC با +8٪ قرار دارند. STRD عقب‌تر عمل کرده و حدود -6٪ بازده منفی نشان میدهد. این تفاوتها بازتابی از اختلاف در شرایط کوپن، ویژگیهای تبدیل، نقدشوندگی بازار و تقاضای سرمایهگذاران است. برای معاملهگران و تخصیص‌دهندگان نهادی، تیکرهای مختلف ممتاز ابزارهای هدفمندی فراهم می‌کنند تا دیدگاههای صعودی، جستجوی بازده یا ارزش نسبی نسبت به بیتکوین و خود شرکت را بیان کنند.
از آنجا که این اوراق در کنار بدهی قابل تبدیل در ساختار سرمایه Strategy قرار دارند، سرمایه‌گذارانی که MSTR را ارزیابی می‌کنند باید به مطالبات رقیق‌شده، تعهدات شبیه درآمد ثابت و آپشنالیتی موجود در قابل تبدیل‌ها توجه کنند. ارزش شرکت نسبت به NAV بیتکوین در حال حاضر 1.60x گزارش شده است — که با تقسیم ارزش شرکت (شامل سهام ممتاز و بدهی قابل تبدیل) بر دارایی‌های BTC شرکت محاسبه می‌شود. این پریمیوم در هفته‌های اخیر با کاهش تقریباً 25٪ سهام از سقف ژوئیه فشرده شده، که نشان میدهد چگونه نوسان سهام و تعهدات بدهی با تحرکات قیمت بیتکوین تعامل دارند.
زمینه بازار: سهم MSTR، عملکرد بیتکوین و چشم‌انداز IPO
از ابتدای سال 2025 تا کنون سهام MSTR تقریباً 13٪ رشد داشته، در حالی که خود BTC در همین بازه حدود 18٪ افزایش داشته است. این اختلاف عملکرد نشان میدهد بازار علاوه‌بر مواجهه با بیتکوین، ترازنامه شرکتی، ساختار سرمایه و جدول بدهی Strategy را نیز قیمت‌گذاری میکند. سهام شرکت عملاً به BTC اهرم شده است؛ وقتی بیتکوین صعود میکند، سودها وارد ارزش شرکت می‌شوند، اما وقتی پایه سهام تضعیف شود، ضریب ارزش شرکت و دارندگان قابلتبدیل/ممتاز بر بازده‌ها تأثیر خواهند گذاشت.
در همین حال، انتشار سهام ممتاز Strategy بخشی از احیای گسترده‌تر عرضه‌های عمومی مرتبط با کریپتو است. عرضه‌های برجسته دیگر امسال — از جمله Bullish (BLSH) و Circle (CRCL) — تقریباً 42 میلیارد دلار باقیمانده از عرضه‌های IPO در آمریکا که به کسب‌وکارهای دارایی‌های دیجیتال مرتبط است را تشکیل می‌دهند و نشانه‌ای از بازگشت تمایل به پذیرش ریسک در میان سرمایهگذاران بازار عمومی و تمایل به پشتیبانی از ساختارهای سرمایه نوآورانه است.
نکاتی که سرمایهگذاران باید نظاره کنند
- تمرکز خزانه: موقعیت 632,457 BTC Strategy ریسک‌های عملیاتی و بازار را ایجاد میکند. خزانه‌های بزرگ شرکتی مشروعیت پذیرش نهادی بیتکوین را افزایش می‌دهند اما همچنین قرار گرفتن در معرض تحولات زنجیره‌ای و مقرراتی را متمرکز می‌سازند.
- پیچیدگی ساختار سرمایه: سهام ممتاز و بدهی قابل تبدیل روی رقیقشدن، اولویت‌های جریان نقدی و حاکمیت تأثیر می‌گذارند. سرمایهگذاران باید مدلسازی کنند که چگونه پرداخت‌های کوپن و ماشههای تبدیل در سناریوهای قیمتی رفتار می‌کنند.
- حساسیت NAV و ارزش‌گذاری: ضریب 1.60x ارزش شرکت به NAV بیتکوین می‌تواند با تغییرات قیمت BTC و احساسات سهام به‌سرعت حرکت کند. این اثر اهرمی فرصت‌های معاملاتی و ریسک‌های نزولی ایجاد میکند.
- نقدشوندگی بازار ثانویه: بازده‌های متفاوت بین STRF، STRK، STRC و STRD اختلافات نقدشوندگی و پایگاه سرمایهگذاران را منعکس میکند. معاملهگران فعال هم بازده و هم ریسک خروج را قیمت‌گذاری خواهند کرد.
پیامدها برای صنعت کریپتو و خزانه‌های شرکتی
استراتژی عرضه سهام ممتاز Strategy یک نسخه در حال توسعه از راهبردهای بازار سرمایه را برای شرکت‌هایی نشان میدهد که می‌خواهند بدون انتشار سهام عادی، خزانه‌های معنی‌داری از بیتکوین بسازند. با بسته‌بندی مواجهه در تراشه‌های ممتاز، ناشران میتوانند گروه‌های سرمایه‌گذاری متمایزی را جذب کنند—خریداران متمرکز بر بازده، تخصیص‌دهندگان استراتژیک و کسانی که به دنبال مواجهه شبه‌سهامی با BTC هستند. این رویکرد همچنین ابزارهای مدیریت خزانهداری شرکتی را در عصر دارایی‌های دیجیتال گسترش میدهد.
برای بازارهای کریپتو، این سازوکارهای تأمین مالی نشانه‌ای از بلوغ‌اند: ابزارهای تخصصی، لایه‌های قابلتبدیل و بازار ثانویه رو به رشد برای اوراق مرتبط با کریپتو. اما آن‌ها همچنین پیوندهای بین‌دارایی ایجاد می‌کنند—دینامیک‌های بازار اعتباری اکنون وارد ارزش‌گذاری خزانه‌های بیتکوین می‌شوند و بالعکس—بنابراین مدیریت ریسک و افشا اهمیت بیشتری پیدا میکند.
سلب مسؤولیت
تحلیلی که در تهیه این گزارش مشارکت داشته، سهامی از MicroStrategy (MSTR) دارد. خوانندگان باید بررسی‌های لازم را انجام دهند و پیش از سرمایه‌گذاری در سهام یا اوراق ممتاز مرتبط با کریپتو، سطح تحمل ریسک خود را مد نظر قرار دهند.
منبع: coindesk
نظرات