چرایی توقف بازیابی کریپتو با وجود افزایش نقدینگی جهانی

توقف بازیابی کریپتو با وجود بهبود نقدینگی

با وجود زمینه‌ای از افزایش نقدینگی جهانی، کاهش نرخ‌های بهره و رشد قابل‌توجه بازارهای سهام، دارایی‌های دیجیتال نتوانسته‌اند هم‌گام با دیگر دارایی‌های پرریسک صعود کنند. در گزارش بازار مورخ 3 نوامبر، Wintermute به این نکته اشاره می‌کند که سرمایه‌ها به سوی سهام سنتی، فرصت‌های مرتبط با هوش مصنوعی و بازارهای پیش‌بینی حرکت کرده‌اند و نه به سمت کریپتو؛ نتیجه آن، محدوده‌ای شدن حرکت قیمت بیت‌کوین، اتریوم و اکثر آلت‌کوین‌ها و عملکرد ضعیف‌تر نسبی آنها بوده است. این تضاد بین افزایش نقدینگی کلان و عملکرد ضعیف بازار رمزارزها نشان می‌دهد که محرک‌های قیمتی بازار کریپتو در این مرحله بیشتر از جنس جریان‌های سرمایه و فعالیت نهادی است تا تحولات تکنیکی در شبکه‌ها.

نکات کلیدی از گزارش Wintermute

نقدینگی گسترش یافته است — اما نه برای کریپتو

سیاست‌های انبساطی برخی بانک‌های مرکزی، پایان مرحله کاهش ترازنامه (QT) و رشد کلی بازار سهام باعث شده است که نقدینگی در سطح جهانی افزایش یابد. با این حال، Wintermute خاطرنشان می‌کند که این جریان‌های پولی به سمت بازار کریپتو هدایت نمی‌شوند. جریان‌های صندوق‌های قابل‌معامله در بورس (ETF) که در ابتدای سال محرک رشد مهمی بودند، عملاً متوقف شده‌اند و حجم‌های ثانویه در خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال (Digital Asset Treasury یا DAT) به شدت کاهش یافته‌اند. از منظر تحلیل جریان سرمایه، وقتی ETFها و بازارهای ثانویه وارد مرحله سکون می‌شوند، فشار خرید نهادی تخفیف می‌یابد و این موضوع می‌تواند مانع شکل‌گیری روند صعودی قابل‌توجه در رمزارزها شود. علاوه بر این، نگرانی‌های مرتبط با ریسک کلان، ترجیحات سرمایه‌گذاران به سمت فرصت‌های با بازده چشمگیرتر در سهام فناوری و AI و همچنین بازارهای پیش‌بینی را تقویت کرده است؛ موضوعی که به کاهش تقاضا برای ابزارهای دیجیتال منجر شده است.

استیبل‌کوین‌ها همچنان منبع اصلی ورود پول به کریپتو

عرضه استیبل‌کوین‌ها تنها شاخص کلان در بازار کریپتو است که رشد واضحی را نشان می‌دهد و تا کنون بیش از 100 میلیارد دلار به عرضه آن‌ها افزوده شده است. این رشد در عرضه استیبل‌کوین‌ها نشان‌دهنده انباشت نقدینگی داخلی در اکوسیستم است، اما تفاوت مهم این است که این نقدینگی هنوز به نحو معناداری به سمت خرید گسترده دارایی‌های ریسکی کریپتو هدایت نشده است. در عین حال، دارایی‌های تحت مدیریت صندوق‌های ETF بیت‌کوین در حدود 150 میلیارد دلار ثابت مانده‌اند و محصولات قابل معامله بیت‌کوین و اتریوم در بورس روزهای متوالی خروج سرمایه را ثبت کرده‌اند که نشان‌دهنده اشتهای نهادی ضعیف است. برداشت واقعی این اطلاعات این است که اگرچه نقدینگی «نرم» از طریق استیبل‌کوین‌ها در بازار وجود دارد، اما «نقدینگی مؤثر» برای افزایش قیمت‌ها — یعنی جریان سرمایه نهادی بلندمدت — هنوز به بازار کریپتو بازنگشته است. بنابراین افزایش عرضه استیبل‌کوین مهم است اما به تنهایی کافی نیست تا موج بعدی رشد قیمت را ایجاد کند؛ نیاز به مکانیزم‌های جذب سرمایه مانند بازگشت جریان ETF یا تقویت فعالیت DAT وجود دارد.

داده‌های بازار و عملکرد قیمتی

عملکرد قیمت‌ها تأییدکننده ارزیابی Wintermute است: بیت‌کوین و اتریوم در بازه‌های قیمتی فشرده معامله شده‌اند، به‌طوری‌که بیت‌کوین در بازه اطراف 101,000 دلار و اتریوم نزدیک 3,300 دلار در دوره پوشش گزارش قرار داشته‌اند. در بازاری که سایر دارایی‌های ریسک‌پذیر رشد می‌کنند، این وضعیت نشان‌دهنده ضعف نسبی و نبود فشار خرید پایدار بر روی رمزارزها است. بازار گسترده‌تر نیز در بخش‌های مشخصی دچار افت‌های سنگین شد، به‌خصوص توکن‌های بازی (gaming tokens)، پروژه‌های لایه-2 و میم‌کوین‌ها که کاهش‌های دو رقمی را تجربه کردند. تحلیل تکنیکی نشان می‌دهد که سطوح نقدینگی متمرکز در محدوده‌های قیمتی مشخصی انباشته شده‌اند و تا زمانی که حجم معاملات و جریان سرمایه جدید وارد بازار نشود، شکست قدرتمندی در جهت صعودی محتمل نیست. همچنین باید به نقش سفارش‌های بزرگ نهادی و فعالیت بازارگردان‌ها توجه کرد؛ تغییر رفتار این بازیگران می‌تواند به سرعت فشار خرید یا فروش را تشدید کند.

چرا چرخه چهار ساله بیت‌کوین ممکن است دیگر کارایی نداشته باشد

از بازار مبتنی بر هاوینگ به بازار مبتنی بر نقدینگی

شرکت معتقد است که چرخه سنتی چهار ساله بیت‌کوین که بر مبنای هاوینگ (halving) ساخته شده بود — و زمانی عامل اصلی تعیین‌کننده قیمت تلقی می‌شد — در قدرت تبیین خود تضعیف شده است. در بازارهای بالغ و نهادی‌تر، Wintermute مطرح می‌کند که دینامیک قیمت بیش از آنکه صرفاً ناشی از محدودیت عرضه ناشی از هاوینگ باشد، تحت تأثیر جریان‌های نقدینگی کلان و رفتار سرمایه‌گذاران نهادی قرار می‌گیرد. به عبارت دیگر، زمانی که صندوق‌های ETF، صندوق‌های خزانه‌داری دیجیتال (DAT) و سایر سازوکارهای نهادی فعال می‌شوند یا غیرفعال می‌مانند، اثرگذاری‌شان بر قیمت غالب می‌شود. این بدان معناست که سرمایه‌گذاران باید جریان ورودی ETFها، فعالیت DAT و شرایط کلان اقتصادی را بیشتر از روایت‌های مبتنی بر تقویم هاوینگ دنبال کنند. ابزارهایی مانند داده‌های جریان ETF، گردش استیبل‌کوین‌ها، شاخص‌های نقدینگی بین‌المللی و گزارش‌های دارایی‌های تحت مدیریت (AUM) به مؤلفه‌هایی کلیدی برای پیش‌بینی جهت حرکت بازار تبدیل شده‌اند. همچنین باید در نظر گرفت که نفوذ نهادی می‌تواند باعث همگرایی یا واگرایی بین بازارهای سنتی و بازار رمزارزها شود؛ برای نمونه، افزایش توجه مؤسسات به محصولات مرتبط با AI یا صندوق‌های استراتژیک می‌تواند سرمایه‌های عظیمی را از بازار رمزارزها منحرف کند.

ساختار بازار: سالم‌تر اما راکد

از منظر ساختاری، بازار کریپتو در وضعیت بهتری قرار گرفته است: اهرم‌های بیش از حد تا حد زیادی پاک‌سازی شده‌اند، نوسان (ولاتیلیتی) نسبت به اوایل سال کاهش یافته و موقعیت‌‌گیری معامله‌گران منظم‌تر و متمرکزتر به‌نظر می‌رسد. این موارد نشانه‌های سازنده‌ای هستند که سیستم را از منظر ریسک‌پذیری و ثبات تقویت می‌کنند. با این حال، بدون بازگشت جریان‌های سرمایه به ابزارهای خاص کریپتو (مانند ETFها، محصولات قابل‌معامله و بازارهای ثانویه DAT)، تکانه بازیابی محدود خواهد ماند. از منظر میکروساختار بازار، کاهش استفاده از اهرم و کاهش نوسان ممکن است مانع از وقوع سقوط‌های ناگهانی شود اما در عین حال می‌تواند سرعت رشد را نیز کاهش دهد، زیرا موج‌های حرکتی قوی معمولاً با ورود اهرم و علاقه گسترده همراه هستند. بنابراین بازار در وضعیتی قرار دارد که از لحاظ ایمنی بهتر شده اما برای شکوفایی نیاز به محرک‌های نقدینگی و تقاضای پایدار دارد.

چه عواملی می‌توانند جرقه ریکاوری بازار را بزنند؟

Wintermute نسبت به احتمالی بازگشت جریان جدید ETFها یا تجدید فعالیت نهادی در بازارهای DAT محتاطانه خوشبین است، چرا که این دو عامل می‌توانند پای بعدی بازیابی کریپتو را روشن کنند. در حال حاضر، کریپتو ضعیف‌ترین عملکرد را در میان دارایی‌های پرریسک جهانی دارد و بازیابی آن بستگی مستقیم به تخصیص مجدد نقدینگی به ابزارهای دارایی دیجیتال دارد. سناریوهای ممکن که می‌توانند باعث بازگشت شوند شامل: (1) ورود قابل‌توجه سرمایه‌گذاران نهادی از طریق ETFها، (2) افزایش حجم و نقدشوندگی در بازارهای ثانویه DAT، (3) وقوع رویدادهای کلان که ترجیح سرمایه‌گذاری را به سمت دارایی‌های بدیل تغییر دهد، یا (4) پیشرفت‌های فنی و مقرراتی که ریسک بازار را کاهش داده و تقاضا را افزایش دهند. هر یک از این سناریوها می‌تواند به‌طور مستقیم یا غیرمستقیم نقدینگی مؤثر را به بازار کریپتو بازگرداند.

برای معامله‌گران و سرمایه‌گذاران نهادی، پیام‌های عملی مشخص است: داده‌های جریان ETF، روندهای عرضه استیبل‌کوین، حجم‌های DAT و نشانه‌های کلان نقدینگی را با دقت زیر نظر بگیرید. این شاخص‌ها محتمل‌ترین عوامل تعیین‌کننده هستند که مشخص خواهند کرد آیا کریپتو می‌تواند تکانه خود را بازیابد یا طی این دوره گسترش نقدینگی در حاشیه باقی خواهد ماند. در عمل، آلارم‌های ورود شامل بازگشت مثبت و پایدار در جریان‌های ETF، تثبیت یا افزایش چشمگیر حجم‌های DAT و تبدیل بخشی از عرضه استیبل‌کوین به موقعیت‌های خرید در دارایی‌های پایه است. همچنین تحلیل همبستگی بین بازارهای سهام، محصولات مرتبط با AI و رمزارزها می‌تواند بینش‌هایی درباره نحوه تخصیص سرمایه در کوتاه‌مدت و میان‌مدت فراهم کند.