کاهش شتاب اتریوم؛ بیت ماین همچنان خریدار نهادی غالب

کاهش شتاب اتریوم؛ بیت‌ماین همچنان خریدار نهادی اصلی

تقاضای نهادی برای اتریوم (ETH) در هفته‌های اخیر کاهش چشمگیری نشان داده است؛ این نتیجه‌گیری بر پایه تحلیلی تازه از Matrixport است. داده‌های درون‌زنجیره‌ای (on-chain) و فعالیت صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) حاکی از این هستند که جریان سرمایه‌ای که از تابستان به سوی اتریوم روانه می‌شد کاهش یافته است و در این شرایط بیت‌ماین به عنوان خریدار نهادی مستمر و برجسته باقی مانده است. با توجه به اینکه قیمت ETH زیر سطوح مقاومت کلیدی معامله می‌شود و شاخص‌های تکنیکال نشانه‌های اشباع فروش را نشان می‌دهند، بازار احتمالاً دوره‌ای از تثبیت قیمت و نیز نوسانات کوتاه‌مدت را تجربه خواهد کرد—به‌ویژه در آستانه به‌روزرسانی شبکه Fusaka که برای 3 دسامبر 2025 برنامه‌ریزی شده است.

یافته‌های Matrixport: ETFها و تضعیف جریان‌های نهادی

گزارش Matrixport تغییر شدیدی در اشتهای سرمایه‌گذاران نهادی نسبت به صندوق‌های قابل معامله مبتنی بر اتریوم را ردیابی می‌کند. در ماه‌های جولای و آگوست ورود خالص سرمایه به این ETFها بسیار چشمگیر بود—به ترتیب تا حدود 5.2 میلیارد و 3.4 میلیارد دلار—اما این ورودها تا سپتامبر به نحو قابل توجهی کاهش یافت و تقریباً به 300 میلیون دلار رسید. در اکتبر شاهد بهبودی نسبی و بازگشت حدود 600 میلیون دلار بودیم، اما Matrixport این ماه را به‌عنوان دوره‌ای توصیف می‌کند که «تقریباً هیچ تداومی» پس از جهش اولیه نداشت؛ یعنی سرمایه نهادی نتوانست روند ورود مستمری ایجاد کند که قیمت را پایدار نگه دارد.

تحلیل دقیق‌تر نشان می‌دهد که جریان‌های سرمایه به‌صورت متناوب و بدون قطعیت کامل عمل می‌کنند؛ به این معنی که ورودهای بزرگ در ماه‌های اوج با موج خروجی یا رکود بعدی همراه شده‌اند. این الگو می‌تواند ناشی از عوامل متعددی باشد: ارزیابی مجدد ریسک از سوی صندوق‌ها، تغییر اولویت‌های تخصیص دارایی در میزهای سرمایه‌گذاری، یا واکنش به عوامل کلان اقتصادی و نرخ بهره. در هر صورت، کاهش پایداری جریان سرمایه نهادی به‌عنوان سیگنالی از ضعف تقاضای ساختاری برای دارایی‌های دیجیتال تلقي می‌شود.

خروج سرمایه ETFها در بازار رمزارزها ادامه دارد

ردیاب‌های بازار و داده‌های درون‌زنجیره‌ای روند نزولی را تأیید می‌کنند. به‌عنوان نمونه، SoSo Value گزارش کرده است که نه صندوق بزرگ اتریوم در مجموع در تاریخ 31 اکتبر خالص خروج روزانه‌ای معادل 98.2 میلیون دلار ثبت کردند. این الگوی خروج تنها مختص اتریوم نیست؛ صندوق‌های ETF بیت‌کوین نیز در هفته مورد اشاره، خروج‌های قابل توجهی معادل 191.6 میلیون دلار را تجربه کردند. چنین عقب‌نشینی گسترده‌ای در صندوق‌های ETF نشان‌دهنده کاهش اعتماد نهادی در دو دارایی دیجیتال پیشرو است و می‌تواند بازتاب نگرانی‌های ریسک، نیاز به نقدینگی یا استراتژی‌های بازتراز سرمایه در میان مؤسسات مالی باشد.

علاوه بر ارقام خالص ورودی/خروجی، تحلیل جریان‌های درون‌زنجیره‌ای (on-chain flows) شامل نشانه‌هایی از کاهش خرید مستقیم و افزایش برداشت‌ها از صرافی‌ها نیز شده است. کاهش موجودی ETFها و صندوق‌های خزانه‌داری نهادی که پیشتر نقش خریداران بزرگ را ایفا می‌کردند، می‌تواند نقدینگی در بازار اسپات و تمایل معامله‌گران بزرگ به فروش را افزایش دهد؛ وضعیتی که به نوسان‌های ناگهانی قیمت کمک می‌کند.

خرید فراگیر بیت‌ماین در میانه تقاضای ضعیف

Matrixport بیت‌ماین را به‌عنوان «تنها خریدار مداوم» اتریوم در ماه اخیر برجسته کرده است. در بازه 30 روزه، شرکت خزانه‌داری اتریوم تحت هدایت تام لی تقریباً 662,169 اتریوم جمع‌آوری کرده که کل دارایی‌های آن را به حدود 3.1 میلیون ETH رسانده—رقمی نزدیک به 3٪ از کل عرضه اتریوم. بزرگ‌ترین معامله منفرد در آن دوره گزارش شده مربوط به 27 اکتبر است که بیت‌ماین حدود 77,055 ETH خریداری کرده است (معادل تقریبی 285 میلیون دلار با توجه به قیمت‌های بازار در آن زمان).

تداوم خرید از سوی یک بازیگر نهادی بزرگ مانند بیت‌ماین می‌تواند تأثیر روانی و نقدینگی قابل توجهی روی بازار داشته باشد؛ اما باید به جنبه‌های ساختاری و ریسک‌های مرتبط توجه کرد. از یک طرف، حضور خریدار بزرگ می‌تواند کف حمایتی ایجاد کند و تا حدی از سقوط‌های شدید جلوگیری کند؛ از طرف دیگر، وابستگی بازار به یک خریدار محدود، حساسیت سمت تقاضا را بالا می‌برد و در صورت کاهش خرید آن بازیگر می‌تواند فشار فروشی شدیدتر ایجاد شود.

تا چه مدت یک خریدار می‌تواند حمایت نهادی را حفظ کند؟

تحلیل‌گران Matrixport هشدار می‌دهند که رفتار خرید بیت‌ماین ممکن است جایگزین قابل‌اطمینانی برای تقاضای نهادی گسترده نباشد. آنها اشاره می‌کنند که خالص ارزش دارایی (NAV) این شرکت تنها تا حدی بالاتر از میزان انتشار (issuance) است؛ این موضوع نشان می‌دهد بیت‌ماین هنوز ظرفیت دارد که با انتشار و رقیق‌سازی موقعیت‌ها سرمایه بیشتری جذب کند—دینامیکی که تحلیل‌گران معتقدند زمان‌مند و محدود است. به عبارت دیگر، اگر بیت‌ماین تصمیم به کاهش خریدهایش بگیرد یا ظرفیت سرمایه‌گذاری‌اش محدود شود، اتریوم احتمالاً در معرض فشار نزولی فزاینده‌ای قرار خواهد گرفت، به‌خصوص با توجه به کاهش ورود سرمایه از سوی سایر بازیگران نهادی.

نکته مهم دیگر وابستگی به ساختارهای صندوق‌محور است: اگر مدل کسب‌وکار یا استراتژی تخصیص بیت‌ماین تغییر کند—مثلاً جهت‌گیری به سمت مدیریت نقدینگی یا فرمول‌بندی مجدد سبد دارایی—اثر روی بازار می‌تواند سریع و محسوس باشد. بنابراین توصیه می‌شود معامله‌گران و مدیران دارایی رفتارهای اعلام‌شده بیت‌ماین را به‌صورت مستمر رصد کنند و سناریوهای حساسیت قیمت را نسبت به توقف یا کاهش خرید این بازیگر در برنامه‌های ریسک خود قرار دهند.

تصویر تکنیکال: تمایل نزولی اما سیگنال‌های اشباع فروش

عملکرد قیمت بازتابی از پس‌زمینه تقاضای ضعیف بوده است. اتریوم در حوالی 3,714 دلار معامله می‌شود و پایین‌تر از میانگین متحرک 30 روزه خود به‌میزان حدود 3,847 دلار قرار دارد. از اواسط اکتبر، ETH الگوی پی‌درپی قله‌های پایین‌تر و کف‌های پایین‌تر را شکل داده است که نشان‌دهنده کنترل فروشندگان و نقش میانگین متحرک به‌عنوان یک مقاومت دینامیک است. این ساختار تکنیکال نشان می‌دهد روند کوتاه‌مدت به نفع فروشندگانی است که هر بار تلاش خریداران را برای بازپس‌گیری سطوح بالاتر محدود می‌کنند.

با این حال، تحلیل تکنیکال تنها یک بعد از ارزیابی ریسک است. ترکیب سیگنال‌های تکنیکال با داده‌های جریان سرمایه، فعالیت درون‌زنجیره و رویدادهای آتی شبکه (مانند Fusaka) تصویر کامل‌تری از نقاط قوت و ضعف بازار ارائه می‌دهد. به‌عنوان مثال، حتی در شرایط اشباع فروش، اگر جریان ورودی مؤثر یا خبری مثبت درباره بهبود کارایی شبکه رخ دهد، حرکات بازگشتی یا اصلاحات قیمتی می‌تواند رخ دهد.

شاخص‌ها و سطوح کلیدی برای رصد

شاخص قدرت نسبی (RSI) در حال حاضر در حدود 26.45 قرار دارد که نشانه‌ای از منطقه اشباع فروش است و حکایت از این دارد که فشار فروش کوتاه‌مدت ممکن است تا حدی بیش از حد باشد. این وضعیت احتمال یک نوسان کوتاه‌مدت یا فاز تثبیت جانبی را باز می‌کند، به‌ویژه اگر خریداران در حوالی سطوح حمایتی معتبر ورود کنند. حمایت فوری در محدوده 3,700 تا 3,680 دلار متمرکز است؛ شکست قطعی زیر این بازه می‌تواند سطح روانی 3,500 دلار را در معرض دید قرار دهد. از سوی دیگر، بازپس‌گیری موفق میانگین متحرک 30 روزه حوالی 3,850 دلار می‌تواند زمینه را برای بازگشتی موقت به محدوده 3,950–4,000 دلار فراهم کند.

علاوه بر RSI، شاخص‌هایی مانند میانگین حجم متحرک، MACD، و تحلیل نوسان به‌عنوان تکمیل‌کننده نقش دارند. به‌عنوان نمونه، افزایش ناگهانی در حجم خرید همراه با شکست بالاتر از میانگین متحرک می‌تواند اعتبار بازگشت را تقویت کند. برعکس، کاهش حجم همراه با افت قیمت معمولاً نشانه ضعف بازار و احتمال ادامه روند نزولی است. تحلیلگران فنی همچنین به تراکم سفارش‌ها در دفتر سفارشات (order book) و فعالیت نهنگ‌ها در کیف‌پول‌ها توجه می‌کنند که می‌تواند نشان‌دهنده نقاط ورود یا خروج بالقوه برای بازیگران بزرگ باشد.

قیمت اتریوم بیش از پیش تا محدوده 3,700 دلار کاهش یافته است 

به‌روزرسانی Fusaka: محرک یا صرفاً نویز؟

به‌روزرسانی Fusaka که برای 3 دسامبر 2025 برنامه‌ریزی شده، محرک‌های فنی و روایتی بالقوه‌ای را معرفی می‌کند که اگر بهبودهای مورد انتظار را محقق سازند می‌توانند تقاضای خرید برای ETH را احیا کنند. بهینه‌سازی‌های فنی، افزایش کارایی یا تغییرات در مکانیزم‌های استیکینگ و اعتباردهی می‌توانند مبنایی برای بازگشت توجه سرمایه‌گذاران نهادی و خرد باشند. با این حال، Matrixport تأکید می‌کند که به‌روزرسانی‌ها به‌خودی‌خود تضمین افزایش قیمت فوری نیستند؛ به‌ویژه زمانی که جریان‌های کلان و نهادی همچنان ضعیف باشند.

پس از پیاده‌سازی Fusaka، بازیگران بازار احتمالاً رفتارهای درون‌زنجیره‌ای را از نزدیک رصد خواهند کرد: از جمله افزایش یا کاهش فعالیت ولیدیتورها، تغییرات در میزان نقدینگی و نقدشوندگی بازار، و واکنش صندوق‌های ETF نسبت به تحول فنی. اگر افزایش محسوس در تقاضای on-chain یا ورود مجدد سرمایه به ETFها مشاهده شود، آن‌گاه می‌توان انتظار داشت که به‌روزرسانی نقش مهمی در بازگشت روند ایفا کند. در غیر این صورت، تأثیر آن ممکن است محدود به ارتقای روایت فنی باشد بدون اینکه به‌صورت ملموسی روی جریان‌های سرمایه اثر بگذارد.

خلاصه اینکه، Fusaka پتانسیل تبدیل شدن به یک محرک مثبت را دارد اما تبدیل این پتانسیل به جریان نقدی قابل‌توجه و پایدار نیازمند ترکیبی از عوامل تکنیکال، بهبودهای محسوس در شبکه و بازگشت اعتماد و تخصیص سرمایه از سوی نهادهای بزرگ است.

چشم‌انداز: تثبیت با ریسک‌های نامتقارن

با توجه به ترکیب فعلی از کاهش ورودی‌های ETF، نقش برجسته یک خریدار نهادی، و سیگنال‌های تکنیکال نزولی، چشم‌انداز کوتاه‌مدت برای اتریوم احتمالاً به سمت تثبیت قیمت و امکان اصلاح عمیق‌تر گرایش دارد. با این حال، شاخص‌های اشباع فروش، احتمال برگشت‌های کوتاه‌مدت را افزایش می‌دهند زیرا معامله‌گران اسپکولاتیو و سرمایه‌جویان ارزشی ممکن است به دنبال فرصت‌های ورود باشند. به همین دلیل، میزهای معاملاتی و سرمایه‌گذاران نهادی باید داده‌های جریان ETF، فعالیت اعلام‌شده بیت‌ماین و فاکتورهای بنیادی پیرامون به‌روزرسانی Fusaka را به‌دقت دنبال کنند تا ریسک جهت‌گیری را بهتر بسنجند.

در عمل، سناریوهای محتمل شامل ادامه تثبیت در محدوده‌های فعلی، تشدید فشار نزولی در صورت توقف خرید بیت‌ماین، یا یک جهش موقت در صورت ورود سرمایه جدید به ETFها یا ظهور سیگنال‌های فنی مثبت پس از به‌روزرسانی است. معامله‌گران باید سطوح حمایتی و مقاومتی کلیدی، جریان سرمایه در ETFها، و داده‌های on-chain مانند حرکت نهنگ‌ها، تغییرات در عرضه در صرافی‌ها، و رفتار ولیدیتورها را به‌طور مستمر بررسی کنند.

خلاصه اینکه مسیر قیمت اتریوم در هفته‌ها و ماه‌های پیش رو تا حد زیادی بستگی به بازگشت تقاضای نهادی گسترده‌تر و تداوم یا توقف روند خرید بیت‌ماین دارد. تا زمانی که جریان‌های ورودی بزرگ‌تر بازنگردند، ETH در معرض کاهش بیشتر زیر سطوح حمایتی کلیدی قرار دارد؛ در مقابل هر بازیابی معنادار نیازمند پس‌گیری محدوده مقاومت 3,850–4,000 دلاری خواهد بود.