رشد ۵۲٪ درآمد ژمینی در سه ماهه سوم ۲۰۲۵؛ افت قیمت سهام

رشد چشمگیر درآمد ژمینی در سه‌ماهه سوم اما واکنش منفی سهام

صرافی رمزارزی ژمینی، تحت مدیریت دوقلوهای وینکلووس، در گزارش سه‌ماهه سوم ۲۰۲۵ از افزایش ۵۲ درصدی درآمد خالص نسبت به سه‌ماهه قبل خبر داد. این رشد عمدتاً ناشی از افزایش حجم معاملات و پذیرش سریع محصولات مالی جدید این پلتفرم بود. با این حال، علاوه بر رشد درآمدها در سطح شاخص، شرکت زیان خالص قابل‌توجهی را هم در این دوره اعلام کرد که باعث شد سهام GEMI در معاملات پس از ساعات بازار افت کند و نگرانی سرمایه‌گذاران نسبت به سودآوری و چشم‌انداز کوتاه‌مدت تشدید شود.

رشد درآمد نشان می‌دهد که استراتژی محصول‌محور ژمینی در جذب مشتریان جدید و افزایش تعامل کاربران تا حدودی موفق بوده است؛ اما همزمان این گزارش نشان می‌دهد تبدیل درآمدهای نوظهور به سودآوری عملیاتی هنوز چالشی باقی مانده است. برای سرمایه‌گذاران و تحلیلگران بازار سرمایه و کریپتو، ترکیب رشد قوی درآمد با زیان‌های عملیاتی، مساله‌ای کلیدی است که باید با نگاه به ساختار هزینه، مقیاس‌پذیری محصولات و مسیر کاهش زیان مورد ارزیابی قرار گیرد.

نکات مالی کلیدی (Q3 2025)

صرافی در سه‌ماهه سوم درآمد خالصی در حدود 49.8 میلیون دلار ثبت کرد که نسبت به سه‌ماهه قبل ۵۲ درصد رشد و در مقایسه با سال قبل ۱۰۴.۴ درصد افزایش نشان می‌دهد. بخش عمده این رشد از محل درآمد تراکنشی تأمین شد؛ درآمدی که ناشی از فعالیت معامله‌گران خرد و نهادی بود و با افزایش حجم معاملات ۲۶ درصد رشد یافته است. در کنار درآمد تراکنشی، درآمدهای خدماتی شامل نگهداری دارایی (custody)، استیکینگ و کارت اعتباری جدید ژمینی نیز نقش مهمی در این جهش داشتند و تقریباً ۲۰ میلیون دلار به درآمدها اضافه کردند که ۱۱۱ درصد رشد سه‌ماهه را تجربه کرد.

جزئیات بیشتر نشان می‌دهد که پذیرش کارت اعتباریِ وابسته به رمزارزها شتاب چشمگیری گرفته است: درآمدهای مرتبط با کارت اعتباری در این فصل ۳.۷ میلیون دلار افزایش یافت و به ۸.۵ میلیون دلار رسید؛ موضوعی که با ثبت ۶۴,۰۰۰ تقاضای کارت همراه بود، رقمی که در سه‌‌ماهه قبلی ۱۷,۰۰۰ و در سال ۲۰۲۴ تنها ۸,۰۰۰ بود. همچنین مانده‌های کارت اعتباری به حدود ۱۵۰.۶ میلیون دلار افزایش یافته که ۶۱ درصد رشد نسبت به فصل قبل را نشان می‌دهد. در بخش استیکینگ نیز درآمدها افزایش یافت و با رشد ۳.۲ میلیون دلاری به ۵.۹ میلیون دلار رسید؛ به‌ویژه استیکینگ شبکه سولانا به‌عنوان یکی از مؤلفه‌های مهم رشد ذکر شده است.

این الگوهای درآمدی گویای تنوع‌بخشی به منابع درآمدی ژمینی هستند؛ جایی که درآمد تراکنشی با درآمدهای خدماتی ترکیب شده تا جریان درآمدی چندگانه‌ای شکل گیرد. با این وجود، برای تحلیلگران کلیدی است که شکاف بین رشد درآمد و بهره‌وری اقتصادی محصولات جدید را بررسی کنند تا بدانند آیا این رشد قابل تبدیل به سودآوری بلندمدت هست یا صرفاً بازتابی از موجی کوتاه‌مدت در پذیرش محصول.

اما افزایش زیان خالص اعتماد سرمایه‌گذاران را تضعیف می‌کند

علی‌رغم افزایش درآمدها، ژمینی زیان خالص سه‌ماهه سوم را معادل ۱۵۹.۵ میلیون دلار اعلام کرد که نسبت به سال قبل ۷۶.۹ درصد رشد داشته است. این توسعه منفی در ترکیب با رشد درآمد موجب شد توجهات به سمت حاشیه‌ها، هزینه‌های عملیاتی و سرمایه‌گذاری‌های مقطعی معطوف شود. گسترش زیان‌های خالص نشان می‌دهد شرکت یا هزینه‌های بالایی برای توسعه محصولات و بازاریابی متحمل شده یا اینکه هزینه‌های ثابتی وجود دارد که هنوز با درآمدهای جدید پوشش داده نشده‌اند.

پیامد این زیان قابل‌توجه، تحت‌الشعاع قرار دادن روایت رشد درآمد بود و دلیل اصلی واکنش منفی بسیاری از سرمایه‌گذاران به انتشار گزارش درآمد اعلام شد. پس از یک افزایش ابتدایی هم‌درجه بازار در طول روز معاملاتی، قیمت سهام GEMI در معاملات پس از ساعات بازار حدود ۶.۱۸ درصد کاهش یافت و پس از گزارش در حوالی ۱۵.۸۰ دلار معامله شد. این نوع واکنش نشان می‌دهد که بازارها بیشتر به سودآوری و کیفیت درآمدها حساس هستند تا صرفاً رشد عددی در سطوح درآمدی.

برای تحلیلگران مالی، نکته مهم بررسی ساختار زیان‌ها است: چه بخشی از زیان صرف هزینه‌های یک‌باره یا سرمایه‌گذاری رشد (growth spend) شده و چه میزان از آن به هزینه‌های عملیاتی مستمر اختصاص دارد. همچنین ارزیابی مسیر کاهش هزینه و نقطه سربه‌سر (break-even) برای محصولات جدید مانند کارت اعتباری و خدمات نگهداری، معیاری مهم در تعیین توانایی ژمینی برای بازگرداندن اعتماد سرمایه‌گذاران خواهد بود.

قیمت سهام ژمینی با وجود افزایش درآمدها کاهش یافت

چرا رشد درآمد به افزایش قیمت سهام منجر نشد

چند عامل کلیدی می‌توانند توضیح دهند که چرا تکانه مثبت در درآمد ناخالص با واکنش منفی قیمت سهم همراه شد:

• زیان خالص و حاشیه‌ها: زیان اعلام‌شده سوالاتی درباره کارآیی عملیاتی، اقتصادی بودن محصولات و شتاب تبدیل منابع درآمد جدید به سودآوری ایجاد می‌کند. سرمایه‌گذاران معمولاً به دنبال بهبود مستمر سودآوری و افزایش حاشیه‌ها هستند، نه صرفاً افزایش درآمد خام.
• احساسات بازار و نوسان‌پذیری: سهام مرتبط با رمزارزها شدیداً تحت‌تأثیر نوسانات گسترده‌تر بازار، عدم قطعیت‌های نظارتی و تغییرات احساسات سرمایه‌گذاران قرار دارند. اخبار منفی یا ریسک‌های درک‌شده می‌توانند حرکات قیمتی را تشدید کنند حتی زمانی که درآمدها در حال رشد‌اند.
• فشار فنی کوتاه‌مدت: اندیکاتورهای معاملاتی و ممنتوم کوتاه‌مدت ممکن است سهام را به پایین بکشانند در حالی که سرمایه‌گذاران منتظر نشانه‌های واضح‌تری از بازیابی حاشیه‌ها یا سودآوری پایدار در فصول متوالی هستند.
• عملکرد هم‌گروه‌ها و جریان‌های خروج سرمایه: چند شرکت دیگر در حوزه رمزارز، به‌ویژه در زیرساخت و ماینینگ، در همان بازه زمانی با کاهش قیمت سهام مواجه شدند و جریان‌های «ریسک‌گریز» در کل بخش می‌توانند روی نمادهایی مانند GEMI نیز فشار وارد کنند.

علاوه بر موارد فوق، تحلیلگران باید ابعاد دیگر مانند ترکیب درآمد، تمرکز جغرافیایی مشتریان، و سهم درآمدهای تکرارشونده (recurring revenue) در کل سبد را نیز در نظر بگیرند. برای مثال، اگر بخش عمده‌ای از رشد درآمد از فعالیت‌های یک‌باره یا رویدادهای خاص بازار نشأت گرفته باشد، دوام آن در فصول آتی قابل تردید خواهد بود؛ اما رشد در جذب مشتریان کارت اعتباری و خدمات نگهداری که ماهانه یا سالانه تکرار می‌شود، می‌تواند ارزش‌گذاری را پایداتر سازد.

مقایسه با همتایان صنعتی

واکنش بازار به گزارش ژمینی کاملاً بی‌سابقه نیست؛ بسیاری از شرکت‌های زیرساختی و استخراج رمزارز نیز در همان دوره افت قیمت را تجربه کردند. با این حال، برخی رقبای خاص مانند رابین‌هود (Robinhood) و کوین‌بیس (Coinbase) در بازه‌های مشابه رشد قیمتی ثبت کردند، که نشان می‌دهد پاسخ بازار می‌تواند کاملاً هویتی و وابسته به وضعیت ترازنامه، موضع‌گیری نظارتی و ترکیب درآمد هر شرکت باشد.

هر شرکت ساختار درآمد و هزینه مختص خود را دارد: برای نمونه، شرکت‌هایی که بخش اعظم درآمدشان از کارمزد تراکنش است ممکن است به شدت به نوسانات حجم معاملات حساس باشند، در حالی که پلتفرم‌هایی با درآمد بیشتر از خدمات نگهداری و اشتراک ممکن است نسبت به نوسانات کوتاه‌مدت انعطاف بیشتری نشان دهند. از دید سرمایه‌گذاری، بررسی نسبت‌های کلیدی مانند نسبت هزینه به درآمد (cost-to-income)، حاشیه سود ناخالص و رشد درآمد پایدار به تفکیک بخش‌ها، تصویر بهتری از موقعیت نسبی شرکت‌ها ارائه می‌دهد.

چشم‌انداز: محرک‌هایی که می‌توانند سهام GEMI را تثبیت یا افزایش دهند

با وجود تصویر محتاطانه کوتاه‌مدت، چند محرک روشن وجود دارد که در صورت تحقق می‌توانند انتظارات بازار را بهبود بخشند و به تثبیت یا افزایش قیمت سهام کمک کنند:

• ادامه پذیرش محصولات: رشد بیشتر در کاربران کارت اعتباری، مشتریان نگهداری دارایی و کاربران خدمات استیکینگ می‌تواند درآمدهای تکرارشونده را افزایش داده و اقتصاد واحد (unit economics) را بهتر کند.
• افزایش حجم معاملات: بازگشت پایدار در فعالیت معاملاتی خرد یا نهادی، درآمد تراکنشی و حاشیه‌ها را بالا می‌برد و فشار روی سودآوری را کاهش می‌دهد.
• شفافیت و ثبات نظارتی: تحولات مثبت در حوزه مقررات یا تعامل سازنده با نهادهای نظارتی می‌تواند ریسک‌های حقوقی و انطباقی را کاهش دهد و بهبود قابل‌توجهی در ارزش‌گذاری ایجاد کند.
• شراکت‌های نهادی: ورود جریان‌ها یا قراردادهای نگهداری از سوی مؤسسات بزرگ، نشان‌دهنده اعتماد بازیگران بزرگ است و می‌تواند ترکیب درآمد را متنوع کرده و ثبات بیشتری فراهم آورد.

نکته مهم این است که تحقق هر یک از این محرک‌ها نه تنها باید در گزارش‌های مالی منعکس شود، بلکه باید به‌گونه‌ای باشد که بازار آن را پایدار و مقیاس‌پذیر تشخیص دهد. به عنوان مثال، افزایش چشمگیر در ثبت‌نام کارت اعتباری اگر تنها از کمپین‌های بازاریابی موقت ناشی شود، ممکن است تأثیر بلندمدتی بر سودآوری نداشته باشد؛ اما اگر زوج با نرخ نگهداری (retention) بالا و هزینه جذب مشتری (CAC) معقول باشد، می‌تواند تحول‌آفرین باشد.

چه مواردی را سرمایه‌گذاران باید دنبال کنند

سرمایه‌گذارانی که وضعیت GEMI را دنبال می‌کنند باید بر شاخص‌های پی‌در‌پی و شواهد عینی تمرکز کنند: روند ماهانه حجم معاملات، نرخ جذب و نگهداری مشتریان کارت رمزارزی، رشد و درآمدزایی خدمات نگهداری و استیکینگ، و هرگونه توضیح مدیریت در خصوص ساختار هزینه‌ها و مسیر رسیدن به سودآوری. علاوه بر این، اندیکاتورهای فنی بازار و شرایط کلی بازار رمزارز نیز همچنان نقش برجسته‌ای در نوسانات قیمتی کوتاه‌مدت خواهند داشت.

از منظر ارزیابی فاندامنتال، نظارت بر نسبت هزینه به درآمد، رشد درآمد تکرارشونده نسبت به درآمد یکباره و نسبت بدهی به سرمایه (در صورت وجود) نیز ضروری است. گزارش‌های بعدی شرکت درباره هزینه‌های عملیاتی، سرمایه‌گذاری‌های توسعه‌ای و تخمین‌های مدیریتی برای نقطه سربه‌سر می‌تواند معیارهای مهمی برای ارزیابی تغییر جهت در وضعیت مالی شرکت باشد.

جمع‌بندی

عملکرد ژمینی در سه‌ماهه سوم تصویری از تضادهای رایج در صنعت رمزارز را نشان می‌دهد: رشد قوی مبتنی بر محصول می‌تواند همزمان با زیان‌های عملیاتی قابل توجه وجود داشته باشد. برای اینکه GEMI بتواند مجدداً اعتماد سرمایه‌گذاران را جلب کند، مدیریت باید نشان دهد که جریان‌های درآمدی جدید قابلیت مقیاس شدن تا سطوح سودآور را دارند یا اینکه برنامه‌ای قابل‌اتکا برای کاهش زیان و رسیدن به اهداف مسیر سودآوری وجود دارد. تا زمانی که شواهد روشن از بهبود حاشیه‌ها و تحول در ساختار هزینه مشاهده نشود، سهام این شرکت ممکن است نسبت به عملکرد اجرایی شرکت و نیز رفت‌وآمدهای کلی در بازار رمزارز حساس باقی بماند.

در نهایت، سرمایه‌گذاران و تحلیلگران باید وضعیت ژمینی را در بستر بزرگ‌تری از تحولات بازار ارزهای دیجیتال، روندهای مقرراتی و تحرکات رقبای کلیدی ارزیابی کنند تا تصمیمات سرمایه‌گذاری آگاهانه‌تر و مبتنی بر سناریوهای محتمل اتخاذ کنند.