بازگشایی دولت آمریکا و فشار نقدینگی؛ چشم انداز بیت کوین

با فروکش کردن تعطیلی فدرال در آمریکا و تلاش قانون‌گذاران برای ازسرگیری فعالیت‌های دولتی، بازارهای جهانی با موجی از خریدهای پرریسک (risk-on) واکنش نشان دادند. این رالی تسکینی، سهام و بزرگ‌ترین رمزارزها را بالا برد، اما در پسِ این صعود احتمال فشارهای تازه تأمین مالی و محدودیت نقدینگی وجود دارد که می‌تواند بیت‌کوین را در معرض نوسانات شدیدتر قرار دهد. این مقاله به تفصیل توسعه‌های کلان‌اقتصادی که به بازار بازمی‌گردند، اهمیت نقدینگی برای دارایی‌های دیجیتال و نکاتی که باید برای بیت‌کوین، اتریوم و بازار رمزارزها دنبال کرد، بررسی می‌کند.

فهرست مطالب

• تسکین تعطیلی فدرال و آغاز رالی ریسک-محور
• شرکت رمزارزها در بازگشت کلی بازار
• بازگشایی و بازگرداندن محرک‌های کلان برای رمزارز
• چرا حساب عمومی خزانه‌داری (TGA) اهمیت دارد
• ابزارهای مشتقه، اوپن اینترست و چشم‌انداز تکنیکال بیت‌کوین
• نکاتی که معامله‌گران و سرمایه‌گذاران باید رصد کنند

تسکین تعطیلی فدرال و آغاز رالی ریسک-محور

در دهم نوامبر، سنا طرح تامین مالی دوحزبی را برای بازگشایی دولت فدرال تا اواخر ژانویه تصویب کرد؛ اقدامی که این پیشنهاد را به مجلس برد و تا حدی عدم قطعیت‌های خبری را کاهش داد. بازگشت کارکنان و چشم‌انداز ازسرگیری انتشار داده‌های اقتصادی سرمایه‌گذاران را تشویق کرد تا بار دیگر در معرض دارایی‌های حساس به رشد قرار بگیرند.

شاخص‌های سهام ایالات متحده به این خبر واکنشی مثبت نشان دادند: نزدک با رشد سهام تکنولوژی پیشتاز شد، S&P 500 افزایش یافت و داو جونز رشد ملایمی ثبت کرد. بازده اوراق خزانه کمی افزایش یافت زیرا قیمت اوراق افت کرد؛ الگوی هماهنگی که نشان‌دهنده چرخش سرمایه‌ها از دارایی‌های امن مانند نقدینگی و خزانه‌داری‌ها به سهام و دارایی‌های با بازده بالاتر است.

بازارها در دوره تعطیلی طولانی از جریان‌های اطلاعاتی کلان محروم شده بودند. داده‌های حیاتی از سازمان‌هایی مانند وزارت کار، اداره سرشماری و دفتر تحلیل اقتصادی به تعویق افتاد یا لغو شد، از جمله دو گزارش ماهانه اشتغال و بروزرسانی‌های متناوب شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI). با بازگشایی دولت، آن جریان‌های اطلاعاتی بازمی‌گردند تا انتظارات درباره رشد، تورم و سیاست فدرال رزرو را هدایت کنند — عواملی که به‌طور مستقیم بر نقدینگی بازار رمزارز و تمایل سرمایه‌گذاران تاثیرگذارند.

شرکت رمزارزها در بازگشت کلی بازار

بازارهای رمزارزی نیز به طور گسترده‌ای در این جهش ریسک-محور شرکت کردند. بیت‌کوین از کف‌های آخر هفته نزدیک به 99,000 دلار حرکت کرد و تا سقف هفت‌روزه حدود 106,500 دلار صعود نمود و سپس در حوالی 103,500 دلار تجمیع شد. اتریوم نیز مسیر مشابهی را طی کرد و از حدود 3,100 دلار تا سطوح نزدیک به 3,650 دلار رشد کرد و بعداً در میانه‌های 3,000 دلار تثبیت شد.

نمودار قیمت BTC 

احساسات بازار با امید تازه به نقدینگی کوتاه‌مدت و تجمع جدید توسط دارندگان سازمانی بزرگ بهبود یافت. قابل‌توجه است که این حرکت به نظر نمی‌رسد ناشی از ورود خالص صندوق‌های ETF بیت‌کوین اسپات باشد — داده‌های CoinShares نشان‌دهنده هفته‌ای دیگر از خروج سرمایه به مبلغ تقریباً 1.17 میلیارد دلار بود. این واگرایی میان بازخرید ETF و افزایش قیمت‌های اسپات نشان می‌دهد که جهش بیشتر توسط خرید مستقیم در بازار اسپات و بازآرایی در بازار مشتقات تأمین شده تا جریان‌های ورودی صندوق‌ها.

در دوره‌های قبلی بن‌بست سیاسی، بسیاری از معامله‌گران به نقدینگی و اوراق خزانه پناه بردند و دارایی‌های سفته‌بازانه را کنار گذاشتند. این‌بار، کاهش ریسک سرخطی به سرمایه‌گذاران اجازه داد تا دوباره وارد بخش‌های حساس به رشد بازار ازجمله تکنولوژی و دارایی‌های دیجیتال شوند. طلا نیز همراه با بیت‌کوین صعود کرد که نشان‌دهنده تمایل برخی سرمایه‌گذاران به نگهداری هم‌زمان از هج‌های حساس به خزانه و موقعیت‌های رمزارزی است.

بازگشایی و بازگرداندن محرک‌های کلان برای رمزارز

با ازسرگیری گزارش‌دهی عادی، محرک‌های بزرگ بعدی برای رمزارزها از داده‌های اقتصادی آمریکا و برنامه‌های تامین مالی خزانه ناشی خواهند شد. شاخص قیمت مصرف‌کننده ماه اکتبر (CPI) به دقت رصد خواهد شد: چاپی داغ‌تر از انتظار یا ادامه تورم خدمات می‌تواند بازده اوراق را سریعاً بالا ببرد و اشتهای ریسک را مختل کند.

تورم و بازدهی

افزایش غافلگیرکننده CPI یا خوانش‌های مقاوم در بازار کار خطر نگه‌داشتن بازده واقعی بالا را افزایش می‌دهد و می‌تواند انتظارات بازار برای کاهش نرخ‌های بانکی را به تعویق بیندازد. بازدهی بالاتر، هزینه فرصت نگهداری دارایی‌های ناپایدار را افزایش می‌دهد و می‌تواند ارزش‌گذاری ابزارهای مبتنی بر رشد را فشرده کند — دینامیکی که اغلب با تحرکات بیت‌کوین و دیگر دارایی‌های دیجیتال همبستگی دارد. از منظر تحلیل فاندامنتال رمزارز، چنین شرایطی معمولاً بر فاندینگ ریت‌ها، رقابت بین استراتژی‌های لانگ و شورت و نقدینگی دلاری اثر می‌گذارد.

استقراض خزانه و عرضه بدهی

برنامه‌های تامین مالی خزانه عنصر حیاتی دیگری هستند. به‌روزرسانی‌های اوایل نوامبر خزانه درباره انتشار کوپون و بازخریدها افشا کردند که عرضه بدهی پس از ازسرگیری کامل حراج‌ها شکل می‌گیرد. حتی تغییرات اندک در ترجیح انتشار — به سمت اوراق کوتاه‌مدت یا اوراق بلندمدت — می‌تواند منحنی بازده و هزینه اهرم در سراسر بازارهای سرمایه را تغییر دهد. نرخ‌های تامین مالی بازار رمزارز و نقدینگی دلار نسبت به این نوسانات حساس هستند، زیرا بسیاری از معاملات مارجین و مشتقه با دلار و تامین نقدینگی دلاری انجام می‌شود.

انتظارات سیاست پولی

مسیرهای سیاستی استنباط‌شده از بازار هنوز نامشخص‌اند. ابزارهای نظیر CME FedWatch تا تاریخ 11 نوامبر احتمال کاهش نرخ‌ها را در اواخر 2025 لحاظ کرده بودند، اما خوانشی داغ‌تر از تورم می‌تواند این انتظارات را عقب بیندازد. تأخیر در تسهیل یا سناریوی «بالاتر برای مدت طولانی‌تر» ترجیح نقدینگی و اوراق خزانه را بر دارایی‌های پرریسک تقویت می‌کند و پتانسیل نوسان در بازار رمزارزها را افزایش می‌دهد.

چرا حساب عمومی خزانه‌داری (TGA) اهمیت دارد

یکی از نگرانی‌های ساختاری نقدینگی، رشد سریع حساب عمومی خزانه‌داری (TGA) نزد فدرال رزرو است. TGA اخیراً از مرز 900 میلیارد دلار عبور کرده — سطحی که از 2021 دیده نشده بود — و از ژوئن تقریباً 666 میلیارد دلار رشد را تجربه کرده است. زمانی که خزانه مقادیر زیادی نقدینگی را در نزد فدرال رزرو تجمع می‌دهد، عملاً ذخایر سیستم بانکی را خارج می‌کند که این امر شرایط تامین مالی کوتاه‌مدت را تنگ‌تر می‌سازد.

این کاهش در ذخایر بانکی قابل‌دسترس پیشاپیش در بازار ریپو مشاهده شده، جایی که حجم تراکنش‌های روزانه به حدود 3 تریلیون دلار رسیده — تقریباً سه برابر سطح سه سال پیش. ذخایر فشرده‌تر می‌توانند هزینه‌های تامین ریپو را افزایش دهند و نوسان را در نرخ‌های بهره کوتاه‌مدت تشدید کنند. اگر این فشارها پا برجا بمانند، ممکن است فدرال رزرو مجبور شود برای ثبات‌بخشی به بازارهای تامین مالی، مجدداً ترازنامه خود را گسترش دهد.

برای بیت‌کوین و سایر دارایی‌های کریپتو، پیامدها غیرمستقیم اما قوی‌اند: فشرده شدن تامین مالی و نرخ‌های کوتاه‌مدت بالاتر معمولاً توان و تمایل بازیگران اهرم‌دار برای نگهداری موقعیت‌های ریسک بزرگ را کاهش می‌دهد. این دینامیک می‌تواند هنگامی که نقدینگی از پیش تنک شده است، دامنه نوسانات قیمت را تشدید کند. از منظر مدیریت ریسک، افزایش TGA می‌تواند نشانگر کمبود نقدینگی سیستمی باشد که با حرکت‌های سریع قیمت و رخدادهای لیکوئیدیتی ناگهانی همراستا است.

ابزارهای مشتقه، اوپن اینترست و چشم‌انداز تکنیکال بیت‌کوین

با وجود بازگشت قیمت اسپات، بازار مشتقات همچنان کم‌جان مانده است. داده‌های Glassnode نشان می‌دهد که اوپن اینترست قراردادهای آتی بیت‌کوین پس از حذف اهرم در اکتبر پایین مانده و موقعیت‌های سفته‌بازانه جدید در صرافی‌های اصلی اندک بوده‌اند. اوپن اینترست پایین در دوره عدم‌قطعیت کلان می‌تواند سالم باشد — زیرا به معنای نیاز کمتر به بازکردن اهرم‌های مازاد است — اما در عین حال نشان‌دهنده پایه ضعیف تقاضای سفته‌بازانه است.

از منظر تکنیکال، بسیاری از میزهای معاملاتی ناحیه 110,000 دلار را به‌عنوان سطح مقاومت کلیدی برای BTC معرفی کرده‌اند. نمودارها نشان می‌دهند بیت‌کوین زیر میانگین متحرک 200 روزه قرار گرفته و به نواحی مقاومت بلندمدتی نزدیک می‌شود که قبلاً به‌عنوان سطوح حمایتی عمل کرده بودند. شکست قطعی بالای 110,000 دلار می‌تواند تائیدکننده مومنتوم تازه و جذب خریداران جدید باشد، در حالی که تکرار شکست‌ها در آن سطح ممکن است موجب یک موج نزولی دیگر شود زیرا نقدینگی رقیق شده و فروشندگان تسلط می‌یابند.

با اوپن اینترست پایین، هر جریان جهت‌دار بزرگ — چه از سوی تجمعات سازمانی، فعالیت آربیتراژ ETF یا لیکوئیدیشن‌های عظیم — می‌تواند قیمت‌ها را به‌شدت جابجا کند. تا زمانی که شرایط تامین مالی کلی بهبود نیابد یا تقاضای واضح و جدیدی ظاهر نشود، پایداری قیمت بیشتر به جریان‌های نقدینگی بستگی دارد تا صرفاً به احساسات بازار.

نکاتی که معامله‌گران و سرمایه‌گذاران باید رصد کنند

چند نکته کلیدی به شرکت‌کنندگان بازار کمک می‌کند تا ارزیابی کنند آیا جهش اخیر قادر به تداوم است یا اینکه بیت‌کوین واقعاً وارد فشردگی نقدینگی می‌شود:

• شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) ماه اکتبر و چاپ‌های بعدی تورم — قدرت غیرمنتظره می‌تواند بازدهی را بالا برده و به دارایی‌های پرریسک آسیب بزند.
• تقاضا در حراج‌های خزانه و الگوهای انتشار جدید — تقاضای ضعیف یا تغییر در ترکیب انتشار می‌تواند هزینه استقراض را افزایش و نقدینگی را تنگ‌تر کند.
• مسیر TGA — تداوم تجمع نقدینگی نزد فدرال رزرو ذخایر را بیش‌تر خالی کرده و بازارهای تامین مالی کوتاه‌مدت را تحت فشار قرار می‌دهد.
• فعالیت ریپو و نرخ‌های تامین مالی تضمینی — بهره‌گیری بالای ریپو نشانه‌ای از تامین مالی تنگ‌تر و هزینه بالاتر اهرم است.
• اوپن اینترست در مشتقات و نرخ‌های فاندینگ — بازگشت اهرم می‌تواند رالی‌ها را حمایت کند، در حالی که فعالیت پایین مکرر نشان‌دهنده اعتماد شکننده است.
• سطوح تکنیکال اطراف 110,000 دلار و میانگین متحرک 200 روزه برای BTC — این نقاط تصمیم‌گیرنده کلیدی برای ادامه روند صعودی یا بازگشت نزولی هستند.

نتیجه‌گیری — مدیریت ریسک نقدینگی، فراتر از احساسات

بازگشایی دولت فدرال به‌طور موقت ریسک‌های سرخطی را کاهش داده و اجازه بازگشت هر دو بازار سهام و رمزارزها را داده است. با این حال، این خوش‌بینی کوتاه‌مدت در کنار فشارهای ساختاری نقدینگی قرار دارد که توسط TGA بالا، افزایش بازده خزانه و فعالیت فشرده ریپو تشدید می‌شوند. این عوامل محیطی ایجاد می‌کنند که بیت‌کوین در صورت بدتر شدن مجدد شرایط تامین مالی ممکن است با نوسانات بی‌نهایت روبه‌رو شود.

برای معامله‌گران و سرمایه‌گذاران بلندمدت بیت‌کوین و اتریوم، مسیر فوری بیشتر توسط جریان‌های نقدینگی، تامین مالی خزانه و چاپ‌های تورم تعیین خواهد شد تا صرفاً احساسات خبری. رویکردی سنجیده — رصد داده‌های کلان، نرخ‌های تامین مالی و شاخص‌های درون‌زنجیره‌ای (on-chain) — ضروری است. همان‌طور که همیشه تاکید می‌شود، مدیریت ریسک اهمیت دارد: از استفاده بیش‌ازحد از اهرم بپرهیزید، سطوح توقف مشخص تعیین کنید و اندازه موقعیت‌ها را نسبت به تحمل مالی خود تنظیم کنید. با احتیاط معامله کنید و هرگز بیشتر از آنچه توان از دست دادن آن را دارید سرمایه‌گذاری نکنید.