پژوهش آرک: رمزارزها وارد مرحله تجمیع عمیق شدند

پژوهشگر آرک: رمزارزها وارد مرحله تجمیع عمیق می‌شوند

لورنزو والنتِ، مدیر بخش پژوهش دارایی‌های دیجیتال در آرک اینوست، در ۲۸ ژوئیه اعلام کرد که صنعت رمزارزها وارد فاز بارزی از تجمیع شده است. به‌گفته والنتِ، درآمد و سرمایه‌گذاری حول تعداد رو به کاهش پروژه‌ها متمرکز می‌شود و پروتکل‌های ضعیف‌تر در معرض خطر تعطیلی، ثبت پرونده‌های فصل ۱۱ یا خرید قرار دارند. این روند در حوزه‌های دیفای، شبکه‌های لایه اول، میان‌افزارها و پشته‌های کاربردی تأثیرگذار است، جایی که تمرکز درآمد اکنون در سطوح تاریخی بالایی قرار دارد.

تمرکز درآمد: اعداد و ملاحظات

والنتِ به تمرکز چشمگیری در درآمد اپلیکیشن‌ها اشاره کرد: دو پلتفرم — هایپرلیکوئید و Pump.fun — به‌طور گزارش‌شده حدود ۶۷٪ از درآمد اپلیکیشن‌ها را تشکیل می‌دادند و اضافه شدن اتِنا سهم سه‌تایی را به حدود ۸۰٪ نزدیک می‌کند. گزارش دیفای آرک برای سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ نشان داد مجموع درآمدهای اپلیکیشن‌‌های رصدشده در حدود ۴۸۵ میلیون دلار بود که نسبت به فصل قبل تقریباً ۲۳٪ کاهش یافته است. در آن فصل، آرک هایپرلیکوئید را حدود ۱۴۵ میلیون دلار، Pump.fun را حدود ۱۲۳ میلیون دلار و Axiom را ۵۸ میلیون دلار ثبت کرد. این سه تا حدود ۶۷٪ از کل درآمد اپلیکیشن‌های رصدشده تا ۳۱ مارس را تشکیل دادند.

چرا روش‌شناسی اهمیت دارد

داشبوردهای عمومی نشان می‌دهند که معیارهای مختلف تصویر متفاوتی ترسیم می‌کنند. گزارش ۳۰ روزه درآمد پروتکل دیفای‌لاما هایپرلیکوئید را ۳۷.۴۶ میلیون دلار و Pump.fun را ۲۰.۳۲ میلیون دلار نشان می‌دهد. برای اتِنا، دیفای‌لاما ۱۴.۴۱ میلیون دلار کارمزد را ثبت کرده اما تنها حدود ۴۲٬۳۶۵ دلار درآمد نگهداری‌شده پروتکل پس از هزینه‌ها را نشان می‌دهد که تفاوت بین کارمزد ناخالص، کارمزد گزارش‌شده و درآمد واقعی حفظ‌شده توسط پروتکل را برجسته می‌کند. اعداد ژوئیه والنتِ شامل مجموعه‌داده پیوندی، تعاریف صریح دسته‌بندی یا دوره اندازه‌گیری مشخص نیست، بنابراین سهم‌های اعلام‌شده او باید به‌عنوان ادعاهای تحلیلی-خاص در نظر گرفته شوند نه حقایق مستقلاً تأییدشده.

ورشکستگی‌ها و تعطیلی‌های اخیر نشان‌دهنده ریسک هستند

چند مورد برجسته نمونه‌های ملموسی از نحوه بروز تجمیع در صرافی‌های متمرکز، پلتفرم‌های وام‌دهی و تامین‌کنندگان زیرساخت ارائه می‌دهند. Storj Labs در ۲۶ ژوئیه اقدام به آغاز داوطلبانه پرونده‌های فصل ۱۱ در دادگاه ورشکستگی ایالات متحده برای حوزه شمالی ویرجینیای غربی کرد (پرونده 5:26-bk-00512)؛ Storj اعلام کرد که در حالی که تحت نظارت دادگاه بازسازی می‌شود شبکه ذخیره‌سازی خود را به‌کار ادامه خواهد داد. جدا از آن، BitMEX اعلام کرد که بناست پلتفرم خود را به‌طور کامل در ۲۳ سپتامبر متوقف کند پس از بازبینی استراتژیک توسط شرکت مادر HDR Global Trading. اطلاعیه رسمی تعطیل‌شدن BitMart ثبت‌نام‌ها و واریزهای جدید را در ۲۶ ژوئیه متوقف کرد؛ این صرافی قصد دارد معاملات را در ۲۶ اوت متوقف کند و عملیات پلتفرم را در ۳۱ ژانویه ۲۰۲۷ خاتمه دهد.

غیرفعالیّت گسترده‌تر پروژه‌ها

ردیاب‌های تجمیع‌شده همچنین نشان‌دهنده دنباله بلندتری از پروژه‌های مشکل‌دار هستند. آرشیو پروژه‌های مرده RootData برای ۲۰۲۶ شامل ۹۹ پروژه است که یا اعلام تعطیلی کرده‌اند، یا وارد ورشکستگی شده‌اند یا برای مدت طولانی در دسترس نبوده‌اند. آن مجموعه‌داده انواع مختلف شکست — از زمان‌وقفه موقتی تا ورشکستگی کامل — را در هم می‌آمیزد، بنابراین نباید آن را به‌عنوان ۹۹ ورشکستگی تأییدشده خواند. با این حال، در ترکیب با موارد دیگر مانند تعطیلی ZeroLend در اوایل سال، این سیگنال‌ها به تعطیلی‌ها در چندین بخش بازار اشاره می‌کنند نه مشکلی محدود به یک گوشه خاص.

فعالیت ادغام‌ها و اکتساب‌ها: خریداران به دنبال زیرساخت و نیروی انسانی هستند

تجمیع صرفاً در مورد شکست‌ها نیست؛ اکتساب‌ها نیز ساختار صنعت را تغییر می‌دهند. در ۲۷ ژوئیه پی‌وارد، شرکت مادر کراکن، بر سر خرید کسب‌وکار کیف‌پول-به‌عنوان-خدمت مجیک لبز به توافق رسید. گزارش‌ها حاکی است که پشته اکتساب‌شده از بیش از ۶۰ میلیون کیف‌پول پشتیبانی می‌کند، بیش از ۱۰ میلیارد دلار حجم استیبل‌کوین و حدود ۲۰۰٬۰۰۰ توسعه‌دهنده را شامل می‌شود. این معامله کیف‌پول‌های تعبیه‌شده و غیرامانت‌دار را به خدمات پی‌وارد اضافه خواهد کرد و مسیر غیربنیادی و سریع‌تری برای توسعه زیرساخت کیف‌پول فراهم می‌کند بدون نیاز به ساخت از پایه. شرایط مالی اعلام نشد و انتظار می‌رود اکتساب در هفته‌های آتی نهایی گردد.

برندگان درآمدی نیز ممکن است افت کنند

حتی پروژه‌هایی که در بین برترین‌های درآمد باقی می‌مانند نیز از کاهش فعالیت مصون نیستند. درآمد و حجم Pump.fun علیرغم تغییرات محصول و سیاست‌های کارمزد همچنان پایین‌تر از سطوح ۲۰۲۵ باقی ماند، الگویی که با استدلال گسترده‌تر والنتِ همخوانی دارد مبنی بر این که عملکرد اوج دوران تضمینی برای حفظ سهم بازار یا رشد در محیطی که در حال تجمیع است نیست.

انتظارها: ادغام‌ها، ورشکستگی‌ها، تعطیلی‌ها و قراردادهای جذب نیرو

والنتِ انتظار ادامه تجمیع صنعت در ماه‌های پیش رو را دارد و پیش‌بینی ادغام‌ها و اکتساب‌های بیشتر، پرونده‌های فصل ۱۱ اضافی، تعطیلی‌های هدفمند و استخدام‌های استراتژیک یا اکتساب‌های متمرکز بر نیروی انسانی را می‌کند. او پیش‌بینی عددی یا جدول زمانی مشخصی ارائه نکرد؛ نتیجه‌گیری او ارزیابی‌ای رو به جلو است که بر مبنای نقاط داده و تحولات اخیر بازار استوار است تا پیش‌بینی دقیق. مراحل تأییدشده بعدی توسط مهلت‌های شرکتی، سوابق دادگاهی و اعلامیه‌های رسمی بسته‌شدن تعیین خواهند شد — برای مثال مهلت ۲۳ سپتامبر BitMEX برای وضعیت کاربران و برداشت‌ها، قطع معاملات BitMart در ۲۶ اوت و جدول زمانی بازسازی تحت نظارت دادگاه Storj.

شاخص‌هایی که ذینفعان باید رصد کنند

سرمایه‌گذاران، توسعه‌دهندگان و اپراتورهای پروتکل باید چند شاخص پیشرو را تحت نظر داشته باشند: نگهداری درآمد پروتکل در مقابل کارمزد ناخالص، فعالیت توسعه‌دهنده و حجم‌های آن-چین، نقدینگی صرافی و خزانه‌ها، پرونده‌های دادگاهی در دست اقدام و معاملات اعلام‌شده ادغام و اکتساب. تمایز بین ارقام کارمزد ناخالص و درآمد نگهداری‌شده پروتکل برای ارزیابی پایداری و توکونو میکس حیاتی است. داشبوردهایی مانند دیفای‌لاما برای تصویرهای لحظه‌ای مفیدند اما نیاز به تفسیر دقیق همراه با افشاهای ترازنامه، پیشنهادهای حکمرانی و اسناد دادگاهی دارند.

پیامدها برای اکوسیستم رمزارز

موج تجمیع فعلی می‌تواند اثرات بلندمدت متنوعی داشته باشد. از یک سو، ممکن است بقای زیرساخت‌های باکیفیت‌تر را تسریع کند و امنیت و تجربه کاربری را از طریق اپراتورهای بزرگ‌تر و تأمین‌شده‌تر تقویت نماید. از سوی دیگر، کاهش رقابت می‌تواند قدرت بازار را متمرکز کند، بر توکونومیکس تأثیر بگذارد و در صورتی که خیلی زیاد درآمد و فعالیت در چند ارائه‌دهنده تجمع یابد، نقاط تک شکست ایجاد کند. برای سازندگان و کاربران، محیط نزدیک‌مدت احتمالاً به نفع پروژه‌هایی خواهد بود که مسیرهای واضحی به درآمد پایدار، کنترل هزینه تنگ و حکمرانی قوی جامعه داشته باشند.

با پیشروی تجمیع، اندازه‌گیری شفاف و روش‌شناسی منسجم بیشتر از همیشه اهمیت خواهد یافت تا بتوان سلامت پروتکل، درآمد پروتکل و تاب‌آوری اکوسیستم را به‌طور دقیق ارزیابی کرد. بازیگران بازار باید ارقام تمرکز خبری را به‌عنوان سیگنال‌های تحلیلی تلقی کنند که مستلزم بررسی عمیق‌تر داده‌های پایه، معیارها و قواعد حسابداری هستند.

خلاصه اینکه، ورشکستگی‌های اخیر، تعطیلی صرافی‌ها و اکتساب‌های استراتژیک شواهد ملموسی برای دیدگاه آرک ارائه می‌دهند که رمزارز در حال تجمیع است، اما سرعت، شکل و پیامدهای سیستمی این تجمیع بستگی به واکنش بازیگران بازار، دادگاه‌ها و تامین‌کنندگان سرمایه در ماه‌های آتی خواهد داشت.