10 دقیقه
SEC signals limited enforcement on DePIN tokens
کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) نشانه‌هایی فرستاده است که قصد ندارد علیه برخی توکن‌هایی که توسط شبکه‌های زیرساخت فیزیکی غیرمتمرکز (DePIN) صادر می‌شوند، اقدام اجرایی گسترده‌ای انجام دهد. در یک نامه نادر با عنوان no-action، مایکل سیمَن، مشاور ارشد در بخش امور شرکت‌ها در SEC، اعلام کرد که «توصیه به اقدام اجرایی» در ارتباط با برنامه عرضه توکن پروژه DePIN به نام DoubleZero نخواهد کرد. این تصمیم یک نقطه عطف در طبقه‌بندی توکنها به شمار می‌آید و راهنمایی شفاف‌تری را برای سازندگان زیرساخت‌های غیرمتمرکز و پروژههای رمزارزی که به مشوقهای توکنیزه‌شده فکر میکنند، فراهم می‌آورد.
What the no-action letter covers
نامه سیمَن سازوکار انتقال‌های برنامه‌ریزی‌شده توکن DoubleZero را مورد ارزیابی قرار داد و نتیجهگیری کرد که توکن 2Z بر اساس مقررات فعلی اوراق بهادار ایالات متحده «به عنوان یک دسته از اوراق بهادار سهامی ثبت نشده است». بر اساس متن پرونده، طراحی DoubleZero به گونه‌ایست که به مشارکت‌کنندگانی که پیوندهای فیبر خصوصی کم‌استفاده و سایر زیرساخت‌های فیزیکی را فراهم میکنند، توکن میدهد؛ این رویکرد شبیه فروش سهام سنتی یا وعده سود ناشی از تلاش‌های مدیریتی نیست. در تحلیل نامه روی جنبه‌های فنیِ توزیع توکن، مکانیزم‌های تشویقی و نقش کارکردی توکنها تمرکز شده است؛ یعنی آیا ارزش توکن عمدتاً از فعالیت‌های عملیاتی شبکه ناشی میشود یا از انتظارات سودآوری برای سرمایه‌گذار.
با جزئیات بیشتر، نامه نحوه تخصیص توکن، شرایط دریافت توکن توسط فراهم‌کنندگان ظرفیت، و انتقال‌های خودکار برنامه‌ای را بررسی کرد. این بررسی شامل سنجش نقشِ «تلاش دیگران» در ایجاد انتظار سود و همچنین اینکه آیا توکن بیشتر نقش واحد کارکردی و انگیزشی دارد یا نقش قراردادی سرمایهگذاری را ایفا میکند، بوده است. نتیجهگیری به گونه‌ای بود که در شرایط تشریح‌شده، توکن 2Z بیشتر بهعنوان ابزار تشویقی و پاداش در شبکه عمل میکند تا یک قرارداد سرمایهگذاری که نیازمند ثبت در چارچوب اوراق بهادار باشد.
About DoubleZero and the 2Z token
DoubleZero پروتکلی را توصیف کرده است که به سامانه‌های بلاکچین اجازه میدهد تا به پیوندهای فیبر خصوصی کمتر استفاده‌شده دسترسی پیدا کنند؛ این پیوندها توسط مجموعه‌ای توزیع‌شده از مشارکت‌کنندگان اداره می‌شوند. شرکت‌کنندگانی که ظرفیت، پهنای باند یا خدمات دیگری به شبکه اضافه میکنند، به عنوان پاداش یا محرک تشویقی توکن 2Z دریافت خواهند کرد. اوستن فِدِرا، هم‌بنیان‌گذار DoubleZero و از اعضای پیشین بنیاد سولانا در زمینه استراتژی، این حکم را به عنوان نشانه‌ای از این دید مطرح کرد که مؤسسین می‌توانند هم‌زمان با نوآوری سریع، با ناظران همکاری کنند تا شفافیت حقوقی به‌دست آورند.
برای ملموس‌تر کردن، می‌توان تصور کرد سازمان یا اپراتوری که یک حلقه فیبر خصوصی کم‌کار را به شبکه متصل میکند، به جای دریافت مبالغ نقدی، با توکن‌هایی جبران خواهد شد که کاربرد درون شبکه‌ای دارند؛ مثلاً برای دسترسی به خدمات بر روی شبکه، اولویت‌بندی تراکنش یا شرکت در حاکمیت محلی. چنین مکانیسم‌هایی وقتی به دقت طراحی شوند، می‌توانند انگیزه واقعی برای توسعه زیرساخت‌های فیزیکی توزیع‌شده فراهم کنند بدون آنکه به صورت سنتی به جمع‌آوری سرمایه به سبک سهام یا اوراق قرضه تعبیر شوند.
Commissioner Peirce: SEC shouldn't "regulate all economic activity"
هستر پیرس، کمیسر SEC، از موضع عدماقدام حمایت کرد و تأکید داشت که «واقعیت اقتصادی پروژههای DePIN اساساً با معاملات جمع‌آوری سرمایه‌ای که کنگره این کمیسیون را موظف به تنظیم آن کرده متفاوت است». پیرس استدلال کرد که ناظران نباید هر فعالیت توکنیزه‌شده را به چارچوب‌های موجود اوراق بهادار تحمیل کنند، زیرا دخالت بیش از حد میتواند توسعه زیرساخت‌های غیرمتمرکز و نوآوری گسترده‌تر در فضای بلاکچین را خفه کند. او به ضرورت تفکیک میان توکنهای اینترنتیِ عملکردی و ابزارهای خالص سرمایهگذاری اشاره کرد و گفت که سیاست‌گذاری باید به تفاوت‌های اقتصادی و کاربردی توجه کند.
این نظر نشاندهنده یک دید تنظیمی است که بین حفاظت از سرمایه‌گذاران و ایجاد فضای نوآوری توازن برقرار کند؛ دیدگاهی که در آن ناظرها به دنبال اصلاح قواعد یا ارائه راهنمایی‌های دقیق‌تر برای انواع جدید دارایی‌های دیجیتال هستند تا از بروز ریسکهای سیستماتیک جلوگیری شود بدون اینکه مانع رشد فناوری‌های پایه‌ای شوند.
How the ruling relates to Howey and token classification
وکیل ارشد DoubleZero، ماری تومونِن، گفت این نامه مسیری برای عرضه توکنها نشان میدهد، به ویژه زمانی که ارزش آن‌ها تا حد زیادی از کار سایر شرکت‌کنندگان در شبکه ناشی میشود. در چنین مواردی، به گفته او، آزمون معروف هاوی (Howey) — که در ایالات متحده معیار مرسوم برای تعیین اینکه آیا چیزی «قرارداد سرمایهگذاری» است یا خیر و عمدتاً بر انتظار سود ناشی از تلاش دیگران تمرکز دارد — به‌طور کامل قابل تطبیق نیست. پیرس نیز همین دید را تکرار کرد و اشاره نمود که توکنهای DePIN عمدتاً به عنوان محرک و جبران برای مشارکت‌کنندگان عمل میکنند، نه به عنوان قرارداد سرمایهگذاری که وعده سود میدهد.
برای توضیح بیشتر، آزمون هاوی چهار جزء دارد: سرمایهگذاری پول، در یک کسب‌وکار مشترک، با انتظار سود، که سود ناشی از تلاشِ دیگران است. تحلیل نامه DoubleZero نشان میدهد در طراحی 2Z یکی یا چند جزء این آزمون حضور ندارد یا به صورتی محقق نشده که منجر به طبقه‌بندی به عنوان اوراق بهادار شود. مثالاً اگر دریافت‌کننده توکن برای ارائه خدمات فیزیکی یا منابع واقعی پاداش می‌گیرد و ارزش توکن در درجه اول منعکس‌کننده کاربرد آن در شبکه است، انتظار سود به شکل سرمایهگذاری منفک از تلاش‌های جمع‌آوری سرمایه مشاهده نمی‌شود.
با این وجود، باید توجه داشت که هر پرونده براساس حقایق خاص خود بررسی میشود. یک تغییر کوچک در نحوه توزیع، بازاریابی یا پیش‌بینی آینده اقتصادی توکن میتواند تحلیل را تغییر دهد و منجر به وضعیتی متفاوت شود که در آن توکن ممکن است مشمول قوانین اوراق بهادار شناخته شود.
Implications for DePIN, token issuers and crypto regulation
نامه عدماقدام بخشی از تسهیل‌های گسترده‌تری است که تحت دولت فعلی ایالات متحده مشاهده میشود؛ دولت و نهادهای مربوطه نشانه‌هایی نشان داده‌اند که به دنبال جذب پروژههای بلاک‌چینی و شرکت‌های رمزارزی به بازار ایالات متحده هستند. برای توسعه‌دهندگان DePIN و صادرکنندگان توکن، این تصمیم یک سوابق حقوقی فراهم می‌آورد که می‌توان از آن برای استفاده از توکنها به عنوان مشوقهای کاربردی در ساخت شبکه‌های توزیع‌شده زیرساخت‌های فیزیکی — مانند فیبر خصوصی، محاسبات توزیع‌شده، یا شبکه‌های حسگر — بدون لزوماً تحت‌الشعاع قرار گرفتن توسط نیازهای ثبت اوراق بهادار استفاده کرد.
با این حال، حکم محدود و مبتنی بر حقایق مشخص است: این تصمیم صرفاً به مکانیکهای توکنی توصیف‌شده توسط DoubleZero مربوط میشود و مشمول مصونیت کلی برای همه توکنهای DePIN یا مدل‌های مشابه نیست. واکنش بازار نیز ملایم بود؛ داده‌های CoinGecko نشان داد که توکنهای بخش DePIN تقریباً 2٪ در 24 ساعت پس از اعلام کاهش یافتند، که نشان میدهد سرمایه‌گذاران هنوز در حال سنجش چشم‌انداز بلندمدت مقرراتی هستند. این واکنش نشان میدهد که حتی با وجود سیگنال‌های مثبت تنظیمی، عدم قطعیت و ریسک اجرایی میتواند بر رفتار بازار تأثیرگذار باشد.
از دید راهبردی، این نامه میتواند به عنوان مرجعی برای طراحی توکنهای کاربردی مورد استفاده قرار گیرد، اما همچنین پیامدهای دیگری دارد: تیم‌های حقوقی و اقتصادی باید به دقت جنبه‌های توکنومیکس، مدل توزیع، پیام‌رسانی بازاریابی و نقش حاکمیتی توکن را بررسی کنند تا مطمئن شوند که طراحی توکن با چارچوبی که در نامه توصیف شده همخوانی دارد. همچنین پیشنهاد میشود که پروژه‌ها اسناد فنی، توافق‌نامه‌های کاربری و مستندات توزیع را شفاف و قابل استناد نگه دارند تا در صورت نیاز برای مکاتبه با ناظران، شواهد مستدل داشته باشند.
Takeaway for builders and investors
برای سازندگان، راهنمایی SEC اهمیت طراحی دقیق توکن، مستندسازی شفاف و تعامل مستقیم با ناظران را برجسته می‌سازد تا ابهامات حقوقی کاهش یابد. طراحی مکانیزم‌های تشویقی باید شفاف باشد: بازه زمانی تخصیص توکن، شرایط احراز صلاحیت برای دریافت‌کنندگان، و نقش توکن در شبکه — از جمله دسترسی به خدمات، حق رأی، یا استفاده به عنوان واحد ارزش داخلی — همه باید مستند و قابل تحلیل باشند. همچنین لازم است تیمها سناریوهای مختلف را از منظر حقوقی بررسی کنند تا تغییرات در بازار یا نحوه بهره‌برداری از توکنها امکان‌پذیر باشد بدون آنکه به وضعیت اوراق بهادار کشیده شود.
برای سرمایه‌گذاران، این تصمیم نشان میدهد که ناظران ممکن است بین توکن‌هایی که به عنوان مشوقهای عملکردی شبکه خدمت میکنند و آن‌هایی که اساساً ابزارهای سرمایهگذاری هستند، تفاوت قائل شوند. با این حال، سرمایه‌گذاران باید محتاط باشند: طبقه‌بندی حقوقی میتواند در طول زمان تغییر کند و بسته به شواهد، بازاریابی و عملکرد اقتصادی توکن، ممکن است ارزیابی‌های جدیدی صورت گیرد. بنابراین، توصیه میشود سرمایه‌گذاران به بررسی توکنومیکس، سیاستهای قفلکردن توکن (vesting)، شفافیت تیم و کاربردهای واقعی توکن در شبکه توجه کنند و در صورت لزوم از مشاوران حقوقی و مالی مشورت بگیرند.
به طور کلی، نامه عدماقدام SEC برای DoubleZero یک لحظه مهم برای توکنهای DePIN محسوب میشود و روشن می‌سازد که توکنهای کاربردی و با ساختار مناسب می‌توانند خارج از قلمروی نظارتی سخت‌گیرانه کمیسیون قرار گیرند — به شرطی که «واقعیت اقتصادی» آن‌ها با مشوقهای کارکردی شرح‌داده‌شده در سند منطبق باشد. این موضوع اهمیت طراحی مبتنی بر هدف، مستندسازی حقوقی محکم و ارتباط فعال با نهادهای ناظر را بیش از پیش نشان میدهد.
منبع: cointelegraph
ارسال نظر