جی پی مورگان: استیبل کوین ها و ۱.۴ تریلیون دلار تقاضا تا ۲۰۲۷

جی‌پی‌مورگان در گزارشی چشم‌اندازی از تأثیر رشد استیبل‌کوین‌های دلاری بر تقاضای جهانی دلار ارائه کرده است. این گزارش می‌گوید که اگر روند کنونی ادامه یابد، تا سال ۲۰۲۷ ممکن است استیبل‌کوین‌ها حداقل ۱.۴ تریلیون دلار تقاضای اضافی برای ارز ایالات متحده ایجاد کنند — تحولی که می‌تواند جریان‌های نقدی، تسویه‌های مرزی و نقش دلار در بازارهای مالی را بازتعریف کند.

چرا استیبل‌کوین‌های دلاری اهمیت دارند؟

بیش از ۹۰٪ از سرمایه بازار استیبل‌کوین‌ها به دارایی‌های وابسته به دلار متصل است؛ و توکن‌هایی مثل تتر (USDT) تقریبا ۶۰٪ از عرضه را در اختیار دارند. این یعنی اکوسیستم استیبل‌کوین فعلاً حول دلار متمرکز است و هر رشد قابل‌توجه در این بازار، می‌تواند نیاز به دلار یا معادل‌های دلاری را افزایش دهد، نه این‌که جایگزین واحدهای پولی ملی شود.

پشت‌پرده پشتیبانی با دارایی دلاری

بسیاری از استیبل‌کوین‌ها به‌صورت مستقیم یا غیرمستقیم با دلار یا اوراق بهادار دلاری مانند خزانه‌داری آمریکا و اوراق با درآمد ثابت دلاری پشتیبانی می‌شوند. وقتی سرمایه‌گذاران یا شرکت‌های خارجی پول محلی خود را به استیبل‌کوین‌های دلاری تبدیل می‌کنند، عملاً تقاضا برای دلار یا دارایی‌های معادل آن افزایش می‌یابد. به‌طور ساده، عرضه توکن دلاری در شبکه‌های رمزارز، نیاز به پشتوانه دلاری یا معادل‌های نقدی را بالا می‌برد.

مقیاس بازار و رشد اخیر

اگر به داده‌های بازار نگاه کنیم، حوزه استیبل‌کوین طی چند سال گذشته رشد چشمگیری داشته است؛ از چند میلیارد دلار بازار به صدها میلیارد در زمان حاضر. در پنج سال گذشته بازار از حدود ۴ میلیارد دلار به بیش از ۳۰۰ میلیارد دلار رسیده و تنها در ۲۰۲۵ حدود ۱۰۰ میلیارد دلار به ارزش بازار افزوده شده است. این رشد نه فقط محصول رفتار سفته‌بازانه، بلکه بازتاب تقاضای مؤسسات، خزانه‌داری شرکت‌ها و پذیرش گسترده‌تر ابزارهای مشابه نقدینگی توکنیزه‌شده است.

تمرکز بازار و بازیگران اصلی

تتر (USDT) همچنان بزرگ‌ترین صادرکننده استیبل‌کوین است و سهم قابل‌توجهی از بازار را در اختیار دارد. سایر توکن‌های دلاری که با نقدینگی یا اوراق خزانه پشتیبانی می‌شوند نیز به تقویت نقش دلار در اکوسیستم رمزارز کمک کرده‌اند. تلاش‌هایی برای معرفی پگ‌های غیر دلاری—مثل توکن‌های یورو یا روبل—وجود دارد، اما تا کنون نتوانسته‌اند سلطه دلار را تضعیف کنند.

عوامل محرک پیش‌بینی ۱.۴ تریلیون دلار

جی‌پی‌مورگان چند عامل ساختاری را به‌عنوان محرک‌های اصلی معرفی می‌کند که می‌توانند منجر به افزایش پذیرش استیبل‌کوین‌های دلاری و در نتیجه تقاضای بیشتر برای دلار شوند:

• تسویه‌های بین‌المللی سریع‌تر و افزایش استفاده از ریل‌های رمزنگاری برای تراکنش‌های شرکتی و سرمایه‌گذاری.
• توکنیزه‌شدن دارایی‌ها و وجوه نقد که نیاز به نگهداری معادل دلاری در پشت توکن‌ها را افزایش می‌دهد.
• پذیرش نهادی و ورود خزانه‌داری شرکت‌ها به بازار استیبل‌کوین برای مدیریت نقدینگی و انتقالات بین‌المللی.

وقتی یک شرکت در کشوری دیگر بخواهد پول را سریعاً منتقل کند، انتخاب استیبل‌کوین دلاری می‌تواند از نظر سرعت و هزینه جذاب باشد؛ اما برای ایجاد آن توکن دلاری لازم است که ارز محلی به دلار یا دارایی دلاری تبدیل شود — یعنی دقیقا همان جایی که تقاضای دلار افزایش می‌یابد.

نقش مقررات و پذیرش نهادی

یکی از عوامل مهم در رشد این بازار، واضح‌تر شدن چارچوب‌های قانونی است. اقدامات قانون‌گذاری در آمریکا برای تنظیم استیبل‌کوین‌ها، تصویب قوانین در هنگ‌کنگ، و تلاش‌های بانکی در اروپا برای صدور توکن‌های مبتنی بر یورو، همگی موجبات کاهش عدم قطعیت حقوقی را فراهم کرده‌اند. هرچه مقررات شفاف‌تر و پذیرش بانک‌ها و مؤسسات مالی بیشتر باشد، بازیگران بزرگ‌تر نیز تمایل پیدا می‌کنند از این راهکارها استفاده کنند؛ امری که تقاضای معناداری برای دارایی‌های معادل دلار ایجاد می‌کند.

مثال‌های کاربردی: از خزانه‌داری شرکت‌ها تا پرداخت‌های مرزی

فرض کنید یک شرکت چندملیتی بخواهد پرداخت‌هایی در چند کشور انجام دهد؛ تبدیل وجوه به استیبل‌کوین دلاری می‌تواند هزینه‌ها و زمان تسویه را کاهش دهد. به‌علاوه، صندوق‌های سرمایه‌گذاری و بازارگردان‌ها ممکن است از توکن‌های دلاری برای مدیریت نقدینگی کوتاه‌مدت استفاده کنند. این نوع کاربردها به‌تدریج تبدیل به جریان‌های پایدار تقاضا برای دلار می‌شود، نه فقط نوسان‌های کوتاه‌مدت.

مثال عددی ساده

اگر بازار استیبل‌کوین از ۳۰۰ میلیارد به ۲ تریلیون دلار برسد و بیش از ۹۰٪ این رشد متعلق به پگ‌های دلاری باشد، به‌صورت منطقی نیاز به پشتوانه دلاری یا معادل آن نیز افزایش خواهد یافت — معادل دلاری که می‌تواند تا تریلیون‌ها دلار برسد و چنین رشد بزرگی است که جی‌پی‌مورگان آن را بررسی کرده است.

محدودیت‌ها، ریسک‌ها و فرض‌های گزارش

جی‌پی‌مورگان تأکید می‌کند که ۱.۴ تریلیون دلار یک «سناریو» است، نه پیش‌بینی قطعی. چند متغیر کلیدی بر این مسیر تأثیرگذارند:

• نتیجه‌گیری و شدت مقررات در اقتصادهای بزرگ؛
• پاسخ بازیگران بازار به رقابت از سوی پگ‌های غیر دلاری یا ارزهای دیجیتال بانک مرکزی (CBDC)؛
• پایداری تکنولوژی و توسعه زیرساخت‌ها برای تبدیل آسان بین فیات و توکن‌ها؛
• شرایط کلان اقتصادی که ممکن است الگوهای نگهداری دلار را تغییر دهد.

برای مثال، اگر کشورهای بزرگ بخواهند از انتشار استیبل‌کوین دلاری جلوگیری کنند یا مقرراتی بسیار سخت‌گیرانه وضع کنند، رشد بازار کند خواهد شد و سناریوی ۱.۴ تریلیون محقق نخواهد شد. از طرف دیگر، اگر بانک‌ها و مؤسسات مالی سنتی به‌سرعت وارد بازی شوند و زیرساخت‌های تبدیل فیات-توکن استاندارد شود، مسیر رشد می‌تواند تسریع شود.

پیام برای سرمایه‌گذاران و سیاست‌گذاران

برای سرمایه‌گذاران رمزارز، صندوق‌ها و مدیران خزانه‌داری، پیام اصلی این است که استیبل‌کوین‌های دلاری دیگر صرفاً یک ابزار پرداخت نیچ نیستند؛ آنها بخشی از منبع نقدینگی دلاری جهانی محسوب می‌شوند. از منظر سیاست‌گذاری، گزارش بر نیاز به چارچوب‌های روشنی تأکید می‌کند که هم ثبات مالی را محافظت کند و هم نوآوری را محدود نکند — تعادلی حساس اما ضروری.

چه فرصت‌هایی پیش روست؟

• شرکت‌های فین‌تک می‌توانند خدمات تسویه و مدیریت نقدینگی مبتنی بر استیبل‌کوین ارائه دهند؛
• بانک‌ها ممکن است ابزارهای سرمایه‌گذاری و حساب‌های بهره مبتنی بر استیبل‌کوین راه‌اندازی کنند؛
• بازارهای سرمایه می‌توانند از توکنیزه‌شدن اوراق قرضه و دارایی‌ها بهره ببرند تا نقدشوندگی را بالا ببرند.

چه چیز این گزارش را جالب می‌کند؟

نکته قابل توجه این است که این تحلیل فراتر از هیاهوی رمزارزهاست و استیبل‌کوین‌ها را به‌عنوان عامل بالقوه‌ای در تعیین جریان‌های دلاری جهانی معرفی می‌کند. اگرچه ارقام بزرگ به‌نظر می‌رسند، اما مدل‌های بانک سرمایه‌گذاری مبتنی بر ترکیب رشد بازار، پذیرش نهادی و چارچوب‌های قانونی معقول هستند. به عبارت دیگر، این دیدگاه می‌گوید: «اگر شرایط فراهم شود، استیبل‌کوین‌ها می‌توانند نقشی واقعی در تقاضای دلار ایفا کنند.»

چالش‌های عملیاتی و شفافیت ذخایر

یکی از موضوعات اساسی برای اعتماد به استیبل‌کوین‌ها، شفافیت در مورد ذخایر پشتیبان است. سرمایه‌گذاران نهادی به مدارک و حسابرسی‌های مستقل نیاز دارند تا اطمینان حاصل کنند توکن واقعاً با نقدینگی یا اوراق معادل پشتیبانی می‌شود. بدون این سطح از شفافیت، پذیرش مؤسسات بزرگ و ورود بانک‌ها محدود خواهد ماند و سناریوی افزایش تقاضا دشوارتر خواهد شد.

زیرساخت‌های تبدیل و «رامپ»ها

یکی دیگر از نیازهای کلیدی، دسترسی آسان به مسیرهای ورود و خروج بین ارزهای محلی و استیبل‌کوین‌های دلاری است — یعنی کارگزاری‌ها، صرافی‌ها و دروازه‌های بانکی باید قابلیت تبدیل امن و مقرون‌به‌صرفه فراهم کنند. اگر هزینه یا زمان تبدیل بالا باشد، شرکت‌ها کمتر راغب به استفاده از این ابزارها خواهند بود.

آینده نزدیک: سناریوها و زمان‌بندی

جی‌پی‌مورگان الگوهای مختلفی را بررسی کرده است که در آنها رشد بازار سریع یا آهسته اتفاق می‌افتد. در سناریوی خوشبینانه با پذیرش سریع نهادی و شفافیت قانونی، افزایشی تا سقف بیش از یک تریلیون دلار در تقاضای دلاری تا ۲۰۲۷ منطقی به‌نظر می‌رسد. در سناریوی محافظه‌کارانه با مقررات محدودکننده و رقابت از پگ‌های غیر دلاری، رشد کندتر و محدودتر خواهد بود.

نکته کاربردی برای مدیران خزانه‌داری

مدیران خزانه‌داری شرکت‌ها باید ریسک‌های قانونی، عملیاتی و نقدینگی را ارزیابی کنند. اتخاذ استراتژی‌های مرحله‌ای، همکاری با بانک‌های دارای مجوز و پیگیری شفافیت ذخایر از جمله اقداماتی است که می‌تواند ریسک تبدیل به فرصت را تسهیل کند.

چگونه این موضوع با روندهای بزرگ‌تر پولی هم‌راستا است؟

استیبل‌کوین‌ها بخشی از موج گسترده‌تر دیجیتالی‌شدن پول هستند — از CBDCها تا روش‌های پرداخت مبتنی بر زنجیره بلوک. هرچند CBDCها ممکن است در آینده نقش رقابتی ایفا کنند، اما استیبل‌کوین‌هایی که توسط بازار و بخش خصوصی ایجاد شده‌اند، می‌توانند مکمل ساختارهای رسمی باشند و مکانیزم‌های جدیدی برای نقدینگی دلاری عرضه کنند.

در مجموع، ارزیابی جی‌پی‌مورگان نشان می‌دهد که استیبل‌کوین‌های دلاری نه تنها برای اکوسیستم رمزارز مهم‌اند، بلکه ممکن است به یک مؤلفه تعیین‌کننده در عرضه و تقاضای دلار در سطح جهانی بدل شوند — مشروط بر اینکه فناوری، قانون و بازار در مسیرهای سازگار حرکت کنند.