بازگشت بازار رمزارزها؛ از خروج سرمایه تا ورود قوی سرمایه گذاران

Market turnaround: from outflows to strong inflows

محصولات سرمایه‌گذاری در بازار رمزارزها هفته گذشته با بازگشت درآمدهای خالص به قلمرو مثبت همراه شدند، چرا که تمایل سرمایه‌گذاران به پذیرش ریسک پس از انتشار داده‌های تورمی ایالات متحده که ضعیف‌تر از انتظار بودند، احیا شد. طبق گزارش CoinShares، محصولات قابل معامله در بورس رمزارز (crypto ETPs) در حدود 921 میلیون دلار جریان ورودی خالص ثبت کردند که هفتۀ قبل را که حدود 513 میلیون دلار خروج سرمایه داشت، معکوس نمود.

این جریان‌های ورودی نشانگر بازگشت اعتماد بخشی از سرمایه‌گذاران نهادی و خرد به صندوق‌ها و محصولات ETF/ETP مرتبط با ارز دیجیتال است. افزایش تقاضا برای محصولات پیگیری‌کننده بیت‌کوین و سایر آلت‌کوین‌ها می‌تواند تأثیر قابل‌توجهی بر نقدینگی بازار و نوسانات قیمتی در کوتاه‌مدت داشته باشد. تحلیل جریان سرمایه (capital flows) یکی از شاخص‌های کلیدی برای سنجش میزان پذیرش بازار و ارزیابی انتظار سرمایه‌گذاران نسبت به سیاست‌های پولی و شرایط اقتصاد کلان است.

Why the bullish swing mattered

شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) کمتر از حد انتظار سبب شد انتظارات مبنی بر کاهش‌های بیشتر نرخ بهره توسط فدرال رزرو تقویت شود؛ امری که به نوبۀ خود تقاضا برای ETPها و ETFهای رمزارزی را حمایت کرد. جیمز باترفیل، رئیس بخش پژوهش CoinShares، به تجدید اعتماد نسبت به چشم‌انداز سیاست پولی انبساطی اشاره کرد، پس از اینکه CPI ماه سپتامبر به میزان 0.3 درصد نسبت به ماه قبل و 3 درصد نسبت به سال قبل افزایش یافت که هر دو رقم کمتر از اجماع تحلیلگران بود.

کاهش مفروض در نرخ‌های بهره حقیقی، معمولاً دارایی‌های پرریسک مانند سهام و رمزارزها را تحت تأثیر مثبت قرار می‌دهد، زیرا هزینه فرصت نگهداری این دارایی‌ها کاهش می‌یابد و تمایل سرمایه‌گذاران به پذیرش ریسک افزایش می‌یابد. همین مکانیزم باعث شد تا بازدهی محصولات بیت‌کوینی و صندوق‌های قابل معامله در بورس مرتبط با ارزهای دیجیتال بهبود یابد و بخشی از تقاضای سرریز ناشی از چشم‌انداز سیاست پولی ملایم‌تر را جذب کند.

Macro context

تعطیلی دولت ایالات متحده که در حال ادامه بود و خلأهای موجود در انتشار داده‌های کلان اقتصادی، بسیاری از سرمایه‌گذاران را نسبت به مسیر آتی فدرال رزرو دچار تردید کرده بود. در چنین فضایی، هر علامت روشن و مشخص از سوی داده‌های موثر مانند CPI می‌تواند نقش تعیین‌کننده‌ای در هدایت جریان‌های سرمایه به سوی محصولات ریسکی‌تر داشته باشد. چاپ جدید CPI سیگنال واضح‌تری ارائه داد و جریان‌های سرمایه را به سوی محصولات سرمایه‌گذاری رمزارزی، به‌ویژه آنهایی که بیت‌کوین را دنبال می‌کنند، بازگرداند.

به لحاظ اقتصاد کلان، این رویداد یادآور این نکته است که حتی داده‌های منفرد و دوره‌ای می‌توانند تاثیرات قابل‌توجهی بر بازارهای مالی جهانی داشته باشند. سرمایه‌گذاران نهادی به دقت به تغییرات تورم، انتظارهای نرخ بهره و بیانیه‌های فدرال رزرو واکنش نشان می‌دهند؛ زیرا این متغیرها زمینه تصمیم‌گیری در تخصیص دارایی، ساختار پورتفولیو و استفاده از ابزارهای هج را تعیین می‌کنند. همچنین، چشم‌انداز سیاستگذاری پولی می‌تواند جریان‌های سرمایه‌گذاری بلندمدت به سمت صندوق‌های ETF بیت‌کوین و محصولات ETP مبتنی بر دیگر رمزارزها را شکل دهد.

Asset flows: Bitcoin leads, Ether posts outflows

بیت‌کوین BTC $115,397 که عامل اصلی اکثر خروج‌های هفتۀ پیش بود، تقریباً تمام این زیان‌ها را جبران کرد و هفته گذشته 931 میلیون دلار جریان ورودی ثبت نمود. این بازگشت نشان‌دهندۀ نقش محوری بیت‌کوین در جذب سرمایه نهادی و خرد در بازار رمزارزها است و نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران همچنان بیت‌کوین را به‌عنوان دارایی مرجع و شاخص پذیرش بازار در نظر می‌گیرند.

افزایش تقاضا برای ابزارهای مالی مبتنی بر بیت‌کوین، از جمله ETPها و ETFهای قابل معامله در بورس، می‌تواند تاثیرات زنجیروار بر بازارهای مشتقه و لیکوئیدیتی نقدی داشته باشد. در عین حال، استفاده از محصولات دارای لوریج (مانند 2x leveraged ETPs) نشان می‌دهد که بخشی از بازار به دنبال گرفتن موقعیت‌های اهرمی برای بهره‌برداری از نوسانات قیمتی است؛ هرچند این محصولات ریسک بیشتری دارند و برای سرمایه‌گذاران بلندمدت توصیه نمی‌شوند مگر اینکه استراتژی و مدیریت ریسک دقیقی در پی داشته باشند.

در طرف دیگر، اتریوم ETH $4,158 شاهد نخستین خروج‌های خود در پنج هفته گذشته بود که در مجموع به 169 میلیون دلار رسید، زیرا سرمایه‌گذاران در طول چند روز پایتخت‌های خود را برداشتند. CoinShares اشاره کرد که با وجود خروج خالص از محصولات ETH، ETPهای دارای لوریج 2x هنوز تقاضا را تجربه می‌کنند؛ نشان‌دهنده تمایز رفتار سرمایه‌گذاران در انتخاب محصولات استاندارد در مقابل محصولات اهرمی.

Crypto ETP flows by asset as of Friday (in millions of US dollars)

سایر محصولات آلت‌کوینی نیز پیش از انتظار برای عرضه ETFها در بورس‌های آمریکا شاهد ورودهای کندتری بودند. سولانا SOL $200.24 و XRP XRP $2.63 به‌ترتیب 29.4 میلیون دلار و 84.3 میلیون دلار جریان ورودی ثبت کردند، در حالی که ورودی‌های ETP مربوط به سولانا نسبت به هفته قبل بیش از 81 درصد کاهش یافته است. این الگو نشان‌دهنده احتیاط سرمایه‌گذاران نسبت به آلت‌کوین‌ها در شرایط انتظار برای تصمیمات نظارتی و عرضه محصولات جدید است.

رفتار سرمایه‌گذاران نسبت به آلت‌کوین‌ها معمولاً تحت تأثیر چند عامل قرار دارد: چشم‌انداز محصول یا شبکه (مثلاً پیشرفت فناوری و کاربردپذیری)، نقدینگی و عمق بازار، و نیز زمان‌بندی عرضه محصولات سرمایه‌گذاری نظیر ETFهای مبتنی بر آن دارایی‌ها. علاوه بر این، انتظارات نسبت به تأییدیه‌های نظارتی در آمریکا می‌تواند به شدت بر جریان سرمایه به سمت آلت‌کوین‌ها تأثیر بگذارد، چرا که پذیرش ETFها مسیر دسترسی سرمایه نهادی را به این دارایی‌ها هموار می‌سازد.

Broader fund metrics

ورود هفتگی 931 میلیون دلاری بیت‌کوین مجموع جریان‌های ورودی از زمانی که فدرال رزرو در سپتامبر سیاست تسهیل را آغاز کرد تا کنون را به حدود 9.4 میلیارد دلار رساند. این رقم نشان‌دهنده جذب سرمایه چشمگیر در بازه‌ای نسبتا کوتاه است، اما وقتی دید وسیع‌تری اتخاذ می‌کنیم، جریان‌های سال تا کنون بیت‌کوین هنوز نسبت به مدت مشابه سال قبل کمتر است: 30.2 میلیارد دلار در مقابل 41.6 میلیارد دلار در سال پیش، که کاهش نزدیک به 38 درصد را نشان می‌دهد.

کاهش سرعت ورود سرمایه نسبت به سال قبل می‌تواند معلول عوامل متعددی باشد: تسهیل کمتر سیاست پولی نسبت به انتظارات شمار زیادی از سرمایه‌گذاران، افزایش رقابت بین محصولات سرمایه‌گذاری، تغییر در استراتژی‌های تخصیص دارایی مؤسسات مالی، و یا تغییر در ادراکات ریسک/پاداش نسبت به رمزارزها. با این حال، تجمع 30.2 میلیارد دلار ورودی در سال جاری نیز نشانگر یک ظرفیت بزرگ و پایدار تقاضا برای محصولات بیت‌کوینی است که در بلندمدت می‌تواند به افزایش نقدینگی و بلوغ بازار کمک کند.

کل دارایی تحت مدیریت (AUM) در صندوق‌های کریپتو به حدود 229 میلیارد دلار رسید، با مجموع جریان‌های ورودی 48.9 میلیارد دلار تا کنون در سال جاری. این آمار نشان می‌دهد که در حالی‌که علاقه سرمایه‌گذاران به ETPها و ETFهای رمزارزی می‌تواند سریعاً تغییر کند، سیگنال‌های کلان مانند CPI و راهنمایی‌های فدرال رزرو همچنان به‌عنوان محرک‌های اصلی جریان‌های سرمایه عمل می‌کنند. علاوه بر این، رشد AUM نشانه‌ای از افزایش پذیرش نهادی و توسعه اکوسیستم محصولات سرمایه‌گذاری رمزنگاری است.

از منظر مدیریت دارایی، افزایش AUM و ورودی‌های خالص می‌تواند منجر به کاهش هزینه‌های معاملات (به‌واسطۀ بهبود نقدینگی)، افزایش تنوع محصول و توسعه ابزارهای پوشش ریسک شود. همچنین نهادهایی که پیش از این با رمزارزها به‌صورت محدود تعامل داشتند، ممکن است با مشاهده این ارقام، رویکردی ساختاری‌تر به تخصیص دارایی به کریپتو اتخاذ کنند.

Outlook for crypto ETPs and ETFs

انتظار می‌رود نوسانات جریان سرمایه ادامه یابد زیرا بازارها به‌طور مستمر به‌روزرسانی‌های تورمی، اظهارنظرهای فدرال رزرو و عرضه محصولات ETF جدید را هضم می‌کنند. ETPهای بیت‌کوین احتمالاً به‌عنوان بهره‌برداران اصلی احساس ریسک‌پذیری احیاءشده باقی خواهند ماند، در حالی‌که جریان‌های مرتبط با آلت‌کوین‌ها ممکن است در آستانۀ تصویب ETFهای بزرگ و انتشار داده‌های ماکرو نوسان بیشتری را تجربه کنند.

برای سرمایه‌گذاران و مدیران صندوق، چند نکته کلیدی در چشم‌انداز پیش‌رو اهمیت دارد:

• مراقبت از ریسک نقدشوندگی: هنگام ورود پول‌های بزرگ به محصولات ETP و ETF، نقدشوندگی بازار نقدی و مشتقه باید تحت نظر قرار گیرد تا از افزایش هزینه‌های معاملات و شکاف قیمتی جلوگیری شود.
• تنظیمات نظارتی: هر گونه توسعه در حوزه تصویب ETFها برای آلت‌کوین‌ها یا تغییرات در مقررات اوراق بهادار رمزارزی می‌تواند مسیر جریان‌های سرمایه را به‌شدت تغییر دهد.
• مدیریت پوزیشن‌های اهرمی: محصولات دارای لوریج می‌توانند بازده را افزایش دهند اما ریسک استهلاک سرمایه و نوسانات را نیز تقویت می‌کنند؛ لذا استفاده از آنها نیازمند استراتژی دقیق و ابزارهای پوشش ریسک است.
• تنوع‌بخشی: ترکیب محصولات مبتنی بر بیت‌کوین، اتریوم و انتخابی از آلت‌کوین‌های با کاربرد مشخص (مانند سولانا یا XRP) می‌تواند به کاهش نوسان کلی سبد کمک کند، به خصوص در دوره‌های نامطمئن اقتصادی.

در نهایت، بازار محصولات سرمایه‌گذاری رمزارزی همچنان در حال بلوغ است و ترکیب عوامل اقتصاد کلان، نوآوری محصول و چارچوب‌های نظارتی تعیین‌کننده مسیر آتی خواهد بود. از منظر سرمایه‌گذاری، رصد داده‌های کلان مانند CPI، انتظارات نرخ بهره و تحولات مرتبط با ETFها از اهمیت بالایی برخوردار است، زیرا این عوامل به‌طرز قابل‌توجهی بر جریان‌های ورودی و خروجی، قیمت‌ها و ساختار هزینه‌های بازار اثر می‌گذارند.

به‌طور خلاصه، بازیگران بازار باید آماده سناریوهای متنوع باشند: از ادامه ورود سرمایه به بیت‌کوین تا نوسان‌های شدید در آلت‌کوین‌ها پیش از تصویب یا عرضه محصولات جدید. ترکیبی از تحلیل فاندامنتال شبکه‌ها، بررسی جریان‌های سرمایه (fund flows) و توجه به عوامل سیاست‌گذاری می‌تواند به اتخاذ تصمیمات سرمایه‌گذاری هوشمندانه‌تر کمک کند.

کلمات کلیدی مرتبط برای دنبال کردن در چشم‌انداز کوتاه‌مدت و میان‌مدت عبارت‌اند از: بیت‌کوین، اتریوم، ETP، ETF، جریان سرمایه (capital flows)، شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI)، فدرال رزرو، سولانا، XRP، صندوق‌های کریپتو و نقدشوندگی بازار.