اهمیت استیبل کوین های یورویی برای حاکمیت پولی اروپا

چرا استیبل‌کوین‌های یورویی برای اتحادیه اروپا اهمیت دارند

افزایش سریع استیبل‌کوین‌ها — توکن‌های دیجیتالی که برای حفظ ارزش ثابت نسبت به ارزهای فیات طراحی شده‌اند — در حال بازتعریف پرداخت‌ها و نقدینگی در بازارهای رمزارز است. با این حال، از آنجا که استیبل‌کوین‌های پشتیبانی‌شده با دلار آمریکا بازارهای جهانی را در اختیار گرفته‌اند، مقامات بانکی اروپایی هشدار می‌دهند که این روند دلاریزه‌شدن می‌تواند نقش یورو در اقتصاد دیجیتال منطقه را تضعیف کند و سیاست پولی را پیچیده‌تر سازد. بازیگران صنعت و صادرکنندگان مستقر در اروپا ولی معتقدند که یک اکوسیستم رقابتی و مقرراتی‌شده از استیبل‌کوین‌های یورویی می‌تواند راه‌حل عملی برای حفظ حاکمیت پولی و در عین حال تقویت نوآوری در حوزه رمزارز باشد؛ راه‌حلی که هم شامل ایجاد نقدینگی دیجیتال به یورو است و هم مشوق توسعه خدمات پرداخت و دیفای مبتنی بر یورو می‌شود.

نگرانی‌های بانک مرکزی اروپا: استیبل‌کوین‌های دلاری و ریسک سیاست پولی

دلاریزه‌شدن و انتقال سیاست‌ها

در میانهٔ سال 2025، مقامات بانک مرکزی اروپا (ECB) به یک ریسک در حال تشدید اشاره کردند: استفاده فزاینده از استیبل‌کوین‌های پشتیبانی‌شده با دلار در اروپا می‌تواند الگوهایی شبیه به اقتصادهای دلاریزه‌شده ایجاد کند. نگرانی اصلی این است که اگر پس‌اندازکنندگان و بنگاه‌های اروپایی به طور فزاینده دارایی‌هایی را به دلار از طریق استیبل‌کوین‌ها نگهداری کنند، توان تاثیرگذاری بانک مرکزی بر نرخ‌‌های بهره و شرایط نقدینگیِ برشمرده‌شده به یورو کاهش یابد. در سناریوهای بحرانی، انتقال‌های گسترده به دارایی‌های مرتبط با دلار ممکن است اثربخشی ابزارهای پولی منطقه یورو را کم کند و پاسخ‌های مرتبط با ثبات مالی را پیچیده نماید. این موضوع ارتباط تنگاتنگی با کانال‌های انتقال سیاست، نقدینگی بین بانکی و انتظارات نرخ بهره دارد؛ عواملی که برای مدیریت تورم و همگرایی منطقه‌ای حیاتی‌اند.

اهمیت سیستمی و ریسک سرایت

نظارتی‌ها همچنین به آسیب‌پذیری‌های سیستمیک اشاره می‌کنند. رهبری بانک مرکزی هلند هشدار داده که اگر استیبل‌کوین‌های دلاری بدون کنترل رشد کنند، ممکن است «اهمیت سیستمی» پیدا کنند؛ به این معنی که یک هجوم ناگهانی یا شوک نقدینگی در آن بازار می‌تواند اثرات ثانویه‌ای در سراسر سیستم بانکی و پرداخت اروپا ایجاد کند. چنین خطری سوالاتی درباره پشتوانه‌های احتمالی بانک مرکزی، حفاظت‌های شبیه سپرده و نحوه نظارت بر صادرکنندگان استیبل‌کوین را مطرح می‌کند. افزون بر این، وجود بازیگران بزرگ متمرکز یا کانال‌های نقدینگی نامشخص می‌تواند ریسک سرایت را تشدید کند و هماهنگی بین نهادهای نظارتی ملی و اروپایی را ضروری سازد.

واقعیت بازار: سلطهٔ استیبل‌کوین‌های دلاری

اعداد و ارقام نابرابری را نشان می‌دهند. تقریباً 99٪ از بازار چندصد میلیارد دلاری استیبل‌کوین‌ها توسط دلار آمریکا پشتیبانی می‌شود، در حالی که استیبل‌کوین‌های با نام ارز یورو در قیاس حاشیه‌ای باقی مانده‌اند. نتیجه روشن است: توکن‌های وابسته به دلار به دارایی مرجع اصلی برای بسیاری از معامله‌گران رمزارز تبدیل شده‌اند و در بازارهایی که ارزهای محلی نوسان دارند، به عنوان ذخیرهٔ ارزش ترجیحی مورد استفاده قرار می‌گیرند. این تمرکز بر دلار همچنین موجب شده هزینه‌ها و مسیرهای نقدینگی برای تراکنش‌های فرامرزی، بازارسازها و صرافی‌ها بر اساس دلار شکل بگیرد و جایگزینی یورو را دشوار کند.

اکوسیستم استیبل‌کوین‌ها با سرعت در حال رشد است.

چرا استیبل‌کوین‌های پشتیبانی‌شده با یورو عقب هستند

محرک‌های اولیه تقاضا

منابع صنعتی اشاره می‌کنند که موج اولیه پذیرش استیبل‌کوین‌ها ناشی از نیازهای نقدینگی صرافی‌ها و کاربران بومی رمزارز بود که به یک ارز مرجع قابل‌اعتماد نیاز داشتند. از آنجا که بسیاری از صرافی‌ها و بازارهای جهانی معامله‌ها را به دلار اعلام می‌کردند، استیبل‌کوین‌های دلاری به‌طور طبیعی سهم عمده‌ای از حجم معاملات و جریان‌های تسویه را به دست آوردند. علاوه بر این، بازارسازها، پروتکل‌های لیکوئیدیتی و ابزارهای مشتقه نیز غالباً بر پایه دلار طراحی شده‌اند؛ عاملی که به تثبیت دلار به‌عنوان دارایی کوتاژ کمک کرد و ورود استیبل‌کوین‌های یورویی را کند ساخت.

کمبود موارد استفاده دنیای واقعی

صادرکنندگان استیبل‌کوین‌های یورویی می‌گویند مانع بزرگ‌تر نه فناوری که تقاضا است: هنوز تعداد نسبتاً کمی از شبکه‌های پرداخت اصلی، یکپارچگی فروشگاهی، سیستم‌های حقوق و دستمزد و برنامه‌های دیفای وجود دارند که به‌طور مداوم از توکن‌های با نام یورو خارج از معاملات سفته‌بازی استفاده کنند. تا زمانی که استیبل‌کوین‌های پشتیبانی‌شده با یورو نتوانند پرداخت‌های روزمره، صدور و دریافت فاکتورها، انتقال‌های فرامرزی داخل اتحادیه اروپا و تبدیل‌های حقوق و دستمزد را به‌صورت کارا پشتیبانی کنند، جایگزینی بازیگران مسلط دلاری دشوار خواهد بود. همچنین نیاز به ابزارهای صرافی، صفحات پرداخت آنلاین و رابط‌های بانکی است تا پذیرش خرده‌فروشی و کسب‌وکارها افزایش یابد.

استیبل‌کوین‌های خصوصی در مقابل یورو دیجیتال (CBDC)

خط زمانی و نگرانی‌های قابلیت

بانک‌های مرکزی منطقه یورو به‌طور فعال در حال بررسی یک ارز دیجیتال بانک مرکزی (CBDC) موسوم به «یورو دیجیتال» هستند. نقشه‌راه بانک مرکزی اروپا شامل مشورت با ذی‌نفعان، آزمایش‌های زیرساختی و جدول زمانی قانونی است که می‌تواند منجر به ارائه پیشنهادهای رسمی به نهادهای اتحادیه اروپا در سال‌های آتی شود. طرفداران یورو دیجیتال آن را به‌عنوان یک جایگزین عمومی مورد اعتماد معرفی می‌کنند که می‌تواند وابستگی به ارائه‌دهندگان پرداخت غیراروپایی را کاهش دهد و تضمین‌هایی برای تطابق با سیاست‌های مالی و نظارتی محلی فراهم آورد.

سه کشور تاکنون CBDC راه‌اندازی کرده‌اند و 105 کشور در حال توسعه، پژوهش یا اجرای آزمایشی CBDC هستند.

با این حال صادرکنندگان استیبل‌کوین تردید دارند که آیا یورو دیجیتال در زمان لازم و با طراحی عملکردی مناسب برای انتقالات جهانی، قابلیت استفاده فروشگاهی و مواردِ مالی برنامه‌پذیر عرضه خواهد شد یا خیر. منتقدان هشدار می‌دهند که طراحی CBDCها اغلب بر کنترل ریسک و سقف نگهداری تمرکز دارد که ممکن است مقیاس‌پذیری را محدود کند و نتواند دسترسی‌پذیری و سهولت استفاده استیبل‌کوین‌های خصوصی مبتنی بر بلاکچین‌های عمومی را بازتولید کند. برای مثال، اگر محدودیت‌هایی بر نگهداری فردی یا انتقال در بازار ثانویه وجود داشته باشد، بسیاری از مزایای استیبل‌کوین‌های خصوصی کاهش می‌یابد.

تراژدی طراحی و اصطکاک در پذیرش

ابهامات کلیدی پیرامون یورو دیجیتال همچنان باقیست: آیا بر روی یک بلاکچین عمومی ساخته می‌شود یا بر یک لجر مالکیتی؟ آیا انتقالات همتا به همتا، بین‌عمل‌پذیری فرامرزی و ادغام‌های قرارداد هوشمند برنامه‌پذیر را تسهیل خواهد کرد؟ پیشنهادهایی برای محدود کردن نگهداری فردی یا محدودیت در انتقال‌های بازار ثانویه می‌تواند بسیاری از فوایدی را که استیبل‌کوین‌های خصوصی ارائه می‌دهند، تضعیف کند. علاوه بر این، تصمیمات طراحی درباره حفظ حریم خصوصی، شفافیت ذخایر و زمان‌بندی تسویه می‌تواند تاثیر قابل‌توجهی بر پذیرش توسط شرکت‌ها و مصرف‌کنندگان داشته باشد.

پیشنهادات صنعت: ساختن یک بخش رقابتی استیبل‌کوین یورویی

چرا یک اکوسیستم خصوصی استیبل‌کوین یورویی مفید است

صادرکنندگان از رویکردی عمل‌گرایانه دفاع می‌کنند: به جای انتظار برای CBDC، نهادهای نظارتی و بانک‌ها باید بازار استیبل‌کوین‌های یورویی را با قوانین روشن، رویه‌های ذخیره مطمئن و حمایت‌های زیرساختی تسهیل کنند. سبدی از استیبل‌کوین‌های با نام یورو که به‌خوبی تنظیم شده‌اند می‌تواند نقدینگی دیجیتال به یورو عرضه کند، نوآوری در پرداخت‌ها را پشتیبانی کند و تقاضا برای جایگزین‌های دلاری را کاهش دهد. چنین اکوسیستمی می‌تواند شامل استیبل‌کوین‌های با ذخایر بانکی، اوراق کوتاه‌مدت دولتی یا رزروهای با کیفیت بالا باشد و در عین حال شفافیت و حسابرسی منظم را تضمین نماید.

اقدامات عملی که صادرکنندگان توصیه می‌کنند

• شفافیت مقرراتی: تعریف نظارت، شفافیت ذخایر و تضمین‌های بازخرید برای صادرکنندگان استیبل‌کوین به منظور ایجاد اعتماد عمومی و سرمایه‌گذاران.
• یکپارچگی بانکی: بهبود دسترسی به حساب‌های تسویه‌حساب به یورو و خطوط پرداخت برای صادرکنندگان توکن و صرافی‌ها تا مانع ورود آن‌ها کاهش یابد.
• حمایت زیرساختی: ارائه پشتوانه‌های نقدینگی بانک مرکزی یا کانال‌های دسترسی برای محدود کردن سرریزهای سیستمیک بدون آن‌که نوآوری خصوصی را کنار بزند.
• موارد استفاده دنیای واقعی: تشویق آزمایش‌های پایلوت برای حقوق و دستمزد، پرداخت‌های B2B فرامرزی، پرداخت‌های تجارت الکترونیک و تسویهٔ اوراق بهادار توکنیزه‌شده با استفاده از استیبل‌کوین‌های یورویی.

همکاری بین بانک‌های مرکزی و صادرکنندگان خصوصی

در حالی که پول دیجیتال خصوصی و عمومی ممکن است از نظر ویژگی‌ها رقابت کنند، بسیاری از رهبران صنعت آینده‌ای مکمل را می‌بینند. استیبل‌کوین‌ها معمولاً توسط دارایی‌های سنتی — سپرده‌های بانکی، اوراق کوتاه‌مدت یا سایر ذخایر با کیفیت بالا — پشتیبانی می‌شوند که آن‌ها را به نظام بانکی فیات مرتبط نگه می‌دارد. این رابطه نشان می‌دهد که بانک‌های مرکزی و ناظران می‌توانند چارچوب‌های هیبریدی ایجاد کنند که حاکمیت پولی را حفظ کند و در عین حال نوآوری در پرداخت‌های بلاکچینی و امور مالی غیرمتمرکز (DeFi) را توانمند سازد. همکاری‌های محتاطانه می‌تواند به ایجاد استانداردهای ذخیره، مدل‌های بیمه بدهی و سازوکارهای تسویه منجر شود که ریسک را کاهش داده و قابلیت اعتماد را افزایش دهد.

برخی بانک‌های مرکزی از قبل تمایل خود را برای حمایت از تسهیلات نقدینگی برای صادرکنندگان استیبل‌کوین‌ تنظیم‌شده نشان داده‌اند و به این نتیجه رسیده‌اند که یک اکوسیستم پرداخت مقاوم نیازمند همکاری میان بازیگران عمومی و خصوصی است. اگر این برنامه‌ها با دقت طراحی شوند، می‌توانند ثبات را تضمین کنند بدون آن‌که CBDCها را تنها گزینهٔ دیجیتال ممکن کنند؛ در عوض یک هارمونی از گزینه‌های عمومی و خصوصی را فراهم آورند که به نیازهای مختلف کاربران پاسخ دهند.

گزینه‌های سیاستی: اتحادیه اروپا اکنون چه می‌تواند بکند

برای سیاست‌گذارانی که به دنبال حفاظت از یورو و حفظ پرداخت‌های کارا هستند، یک استراتژی چندمسیره توصیه می‌شود:

• شتاب در قطعیت مقرراتی: نهایی کردن قوانینی که به مدیریت ذخایر، حسابرسی‌پذیری و حقوق بازخرید استیبل‌کوین‌ها می‌پردازد تا اعتماد بازار تقویت شود.
• ترویج بین‌عمل‌پذیری: سرمایه‌گذاری در پل‌ها و استانداردها که اجازه می‌دهد استیبل‌کوین‌های یورویی بدون اصطکاک بین کیف‌پول‌ها، صرافی‌ها و سیستم‌های فروشگاهی جابه‌جا شوند.
• حمایت از پایلوت‌ها و پذیرش دنیای واقعی: تامین مالی یا تصویب آزمایش‌های عمومی-خصوصی برای تبدیل حقوق و دستمزد، پرداخت‌های برون‌مرزی برای کسب‌وکارهای کوچک و متوسط و تسویهٔ دارایی‌های توکنیزه‌شده با استفاده از توکن‌های یورویی.
• هماهنگی بین‌المللی: همکاری با حوزه‌های قضایی دیگر برای اطمینان از اینکه استیبل‌کوین‌های یورویی در مسیرهای ورود و خروج نقدینگی جهانی پذیرفته شوند و انگیزه ترجیح دادن توکن‌های دلاری در انتقال‌های فرامرزی کاهش یابد.

چشم‌انداز: به سوی پول دیجیتال مقاومِ بر پایهٔ یورو

انتخاب پیش روی اتحادیه اروپا سیاه و سفید نیست. آینده‌ای که در آن یورو همچنان در اقتصاد دیجیتال اروپا مرکزی باقی بماند، از ترکیب یک یورو دیجیتال با طراحی دقیق و یک اکوسیستم متنوع و تنظیم‌شده از استیبل‌کوین‌های پشتیبانی‌شده یورو حاصل می‌شود. اگر ناظران حرکت کنند تا قوانین و زیرساخت‌های شفاف را برقرار کنند، استیبل‌کوین‌های یورویی می‌توانند کارایی پرداخت، برنامه‌پذیری و قابلیت انتقال جهانی مورد نیاز کاربران را فراهم آورند — در حالی که حاکمیت سیاست پولی را نیز حفظ می‌کنند. این شامل ایجاد چارچوب‌های حسابرسی، استانداردهای ذخیره و مدل‌های یکپارچه بانکی است.

به‌عبارت دیگر، استیبل‌کوین‌های یورو صرفاً یک نوآوری فنی نیستند؛ آن‌ها ابزاری راهبردی‌اند. اگر اروپا در مقررات مساعد، دسترسی بانکی و موارد استفاده دنیای واقعی سرمایه‌گذاری کند، یک بخش رقابتی استیبل‌کوین یورویی می‌تواند خطرات دلاریزه‌شدن را خنثی کند و اهمیت یورو را در اقتصاد توکنیزه‌شده تضمین نماید. این امر مستلزم همکاری بین نهادهای نظارتی، بانک‌ها، صرافی‌ها و توسعه‌دهندگان پروتکل است تا زیرساخت‌ها و مشوق‌های لازم فراهم شوند.

بحث دربارهٔ استیبل‌کوین‌ها در نهایت مربوط به انتخاب است: ارائه گزینه‌های قدرتمند پول دیجیتال به‌نام یورو برای کسب‌وکارها، مصرف‌کنندگان و توسعه‌دهندگان اروپایی که امن، دارای نقدینگی و مناسب برای نوآوری‌های بومی بلاکچین باشند. با این رویکرد، یورو می‌تواند به‌عنوان یک واحد حساب و انتقال ارزش در فضای دیجیتال نیز تثبیت شود و نقش خود را در اقتصاد جهانی حفظ کند.