گزارش نوامبر: نوسانات شدید بیت کوین و استیبل کوین ها

خلاصه نوامبر: ماهی پرنوسان برای بیت‌کوین و استیبل‌کوین‌ها

ماه نوامبر یکی از شدیدترین بازگشت‌های نزولی را در بازار کریپتو در حافظه اخیر به ثبت رساند. بیت‌کوین (BTC) در طول ماه نزدیک به 20٪ کاهش یافت؛ ترکیبی از عدم قطعیت کلان‌اقتصادی، ترس سفته‌بازانه پیرامون ارزش‌گذاری شرکت‌های مرتبط با هوش مصنوعی (AI) و گمانه‌زنی‌ها درباره تغییرات نرخ بهره در فدرال رزرو باعث شد اعتماد سرمایه‌گذاران تضعیف شود. این ریزش بخش قابل‌توجهی از سرمایه بازار رمزارزها را پاک کرد و شاخص‌های عرضه استیبل‌کوین‌ها را کاهش داد، که بحث‌های تازه‌ای درباره تنظیم‌گری، مالیات و ثبات دارایی‌های دیجیتال به راه انداخت. در این گزارش تلاش شده تحلیل‌های فاندامنتال و تکنیکال، تاثیرات روی نقدینگی و پیامدهای مقرراتی و مالیاتی به‌صورت روان و قابل‌استفاده برای سرمایه‌گذاران نهادی و خرد مطرح شود.

عوامل کلان که موجب ریزش شدند

بازارها به گمانه‌زنی‌های فزاینده مبنی بر اینکه فدرال رزرو ممکن است به‌زودی مسیر سیاست پولی خود را تعدیل کند واکنش نشان دادند و سرمایه‌گذاران احتمال کاهش نرخ بهره را در قیمت‌ها لحاظ کردند. هم‌زمان نگرانی‌ها درباره حباب احتمالی سهام مرتبط با هوش مصنوعی تشدید شد؛ ریسک‌هایی که به سرعت به بازارهای کریپتو نیز سرایت کردند. نشانه‌های تکنیکال نیز بر بدبینی افزودند: بیت‌کوین در 15 نوامبر «صلیب مرگ» را تجربه کرد، زمانی که میانگین متحرک ساده 50 روزه زیر میانگین متحرک 200 روزه قرار گرفت و این مسأله احساسات نزولی را در میان معامله‌گران تقویت کرد. علاوه بر این، شاخص‌های حجم معاملاتی، نسبت‌های تامین نقدینگی و حرکت سرمایه‌گذاران نهادی نشانگر فشار فروش گسترده‌ای بود که با شواهدی از نقد کردن موقعیت‌های اهرمی و کاهش لِوِلیج همراه شد.

حرکت قیمت و تأثیر بر مارکت کپ

کاهش ماه نوامبر باعث شد BTC از حدود 110,000 دلار به تقریبا 91,000 دلار تا زمان گزارش برسد و پایین‌ترین قیمت ماهانه در نزدیکی 82,600 دلار در 21 نوامبر ثبت شد. این افت بزرگ به معنای حذف تریلیون‌ها دلار از ارزش کل بازار کریپتو بود و نشان داد چگونه یک جابجایی در ریسک‌پذیری می‌تواند به سرعت از طبقات دارایی سنتی به رمزارزها منتقل شود زمانی که چشم‌اندازهای کلان‌اقتصادی تیره می‌شوند. تحلیلگران در شرکت‌های بزرگ خاطرنشان کردند که این افت با سقوط‌های پیشین که عمدتاً تحت‌تاثیر سرمایه خرد بودند متفاوت است؛ نقش پررنگ سرمایه نهادی و محصولاتی مانند ETFها و صندوق‌های قابل‌معامله مبادلاتی در تشدید نوسان‌ها برجسته بود. بررسی جزئی‌تر نشان می‌دهد که جریان‌های خروج سرمایه، افزایش سفارشات فروش بزرگ و کاهش نقدینگی در دفترهای سفارش از عوامل تسریع‌کننده این ریزش بودند.

حضور نهادی و تمرکز مالکیت بیت‌کوین

پذیرش نهادی به‌طرزی چشمگیر ساختار بازار بیت‌کوین را تغییر می‌دهد. تا پایان نوامبر تخمین زده شد که حدود 17٪ از عرضه 21 میلیون BTC در اختیار شرکت‌ها و دولت‌ها قرار دارد. محصولات قابل‌معامله در بورس و ETFها اکنون سهم قابل‌توجهی از عرضه را کنترل می‌کنند — بیش از 7٪ — در حالی که خزانه‌داری‌های شرکتی نیز تخصیص‌های خود به بیت‌کوین را گسترش داده‌اند. وب‌سایت BitcoinTreasuries.net گزارش داده که 357 شرکت دولتی و خصوصی بیت‌کوین را در صورت‌های مالی خود نگهداری می‌کنند؛ این آمار نشان‌دهنده نقش روزافزون سرمایه نهادی در دینامیک قیمت و نقدینگی است. تمرکز مالکیت می‌تواند پیامدهای نقدشوندگی و قیمت‌گذاری داشته باشد؛ هنگام کاهش نقدینگی، هر حرکت خرید یا فروش بزرگ توسط دارندگان کلان می‌تواند نوسانات قیمتی را افزایش دهد.

افت مارکت کپ استیبل‌کوین‌ها — موانع تنظیمی و اعتماد

پس از دو سال رشد پیوسته، بخش استیبل‌کوین در نوامبر سرد شد. ارزش بازار کل استیبل‌کوین‌ها حدود 2 میلیارد دلار کاهش یافت — بیش‌ترین افت ماهانه از زمان پنیکِ بعد از فروپاشی FTX در اواخر 2022. تغییرات سهم بازار نیز مشهود بود: تتر (USDT) تسلط خود را حدود 0.5٪ افزایش داد، در حالی که صادرکنندگان جدیدتر مانند USDe از Ethena شاهد جریان خروج قابل‌توجهی بودند و تقریباً 26.8٪ از نقدینگی خود را از دست دادند، زیرا معامله‌گران موقعیت‌های اهرمی و حلقه‌ای (looping) را بستند. کاهش عرضه استیبل‌کوین‌ها می‌تواند نقدینگی در بازارِ اسپات و ابزارهای مشتقه را تحت‌تأثیر قرار دهد و هزینه‌های تراکنش و اسپردها را بالا ببرد. این رویداد توجهات را به موضوعات کلیدی مانند شفافیت ذخایر، تضمین‌های دارایی پایه و تعهدات بازخریدی استیبل‌کوین‌ها معطوف کرد.

چرا استیبل‌کوین‌ها برای پذیرش کریپتو مهم‌اند

استیبل‌کوین‌ها نقش محوری در نقدینگی بازار کریپتو، دروازه‌های ورود (on-ramps) و فعالیت‌های دیفای دارند. کاهش ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها و افت مقدار کل قفل‌شده (TVL) در پلتفرم‌های خاص می‌تواند نقدینگی برای معاملات اسپات، وام‌دهی و صرافی‌های غیرمتمرکز را تنگ‌تر کند و بازارها را مستعد نوسان بیشتر سازد. ترکیبی از افزایش نظارت تنظیمی و سوالات ماندگار درباره شفافیت ذخایر دلیل موضع احتیاط‌آمیز معامله‌گران و نهادها در نوامبر بود، طبق گزارش صرافی‌ها و اطلاعات بازار از پلتفرم‌هایی مانند BitGet. برای حفظ اعتماد کاربران و نقدینگی، شفافیت در ذخایر، حسابرسی‌های مستقل و چارچوب‌های نظارتی مشخص برای استیبل‌کوین‌ها کلیدی خواهند بود.

روندهای جهانی تورم و پیامدها برای تقاضای کریپتو

شاخص‌های تورم ترکیبی نشان‌دهنده اوضاع متناقض اما عموماً معتدل‌تر در اقتصادهای کلیدی در نوامبر بودند. داده‌های گردآوری‌شده توسط ردیاب‌های اقتصادی نشان داد که 17 عضو گروه 20 (G20) کاهش نرخ رشد تورم ماهانه را تجربه کرده‌اند. در گذشته، تورم بالا باعث شده بود سرمایه‌گذاران خرد و نهادی در برخی مناطق به دنبال جایگزین‌های غیرحاکمیتی یا وابسته به دلار — به‌ویژه استیبل‌کوین‌ها و بیت‌کوین — به‌عنوان پوشش در برابر تضعیف ارز ملی باشند. آرام‌تر شدن تورم می‌تواند این روایت را در کوتاه‌مدت تضعیف کند، اگرچه محرک‌های بلندمدت پذیرش همچنان به قوت خود باقی است؛ عواملی مانند عدم اعتمادی ساختاری به سیاست‌های پولی در برخی کشورها، افزایش دسترسی به زیرساخت‌های رمزارز و رشد محصولات سرمایه‌گذاری مرتبط با کریپتو. تقاضا برای بیت‌کوین و استیبل‌کوین‌ها در نقاط با تورم بالا یا کنترل سخت‌گیرانه ارزی معمولاً قوی‌تر باقی می‌ماند.

مطالعه موردی: بولیوی و افزایش استفاده از استیبل‌کوین

در بولیوی، مقامات گام‌هایی برداشتند تا به بانک‌ها اجازه دهند خدمات نگهداری رمزارز ارائه کنند و از ارزهای دیجیتال برای حساب‌های پس‌انداز استفاده شود؛ رویکردهایی که هدفشان ادغام کریپتو با خدمات بانکی سنتی است. استیبل‌کوین‌ها، به‌ویژه USDT، در تجارت خرد محلی مورد استقبال قرار گرفته‌اند و برخی کسب‌وکارها قیمت‌ها را به تتر اعلام می‌کنند؛ این امر نشان‌دهنده کارایی برون‌مرزی استیبل‌کوین‌ها در بازارهایی با تورم بالا یا محدودیت‌های دلاری است. تجربه بولیوی نمونه‌ای است از اینکه چگونه چارچوب‌های تنظیمی انعطاف‌پذیر می‌توانند پذیرش را تسهیل کنند، در حالی که مسائل مربوط به حفاظت از مصرف‌کننده، شفافیت ذخایر و ثبات مالی همچنان نیازمند نظارت هستند.

تغییرات سیاست مالیاتی: هفت حوزه قضایی در حال بررسی قوانین جدید کریپتو

نظارت‌کنندگان در سراسر جهان در تلاشند چارچوب‌های مالیاتی را با رشد پذیرش کریپتو به‌روز کنند. در نوامبر حداقل هفت حوزه قضایی تغییرات یا پیشنهادهایی را پیش بردند: ایالات متحده شروع به بازبینی پیش‌نویس‌های IRS برای یکپارچه‌سازی گزارش‌دهی بین‌المللی رمزارز زیر چارچوب Crypto-Asset Reporting Framework کرد؛ ائتلاف حاکم در اسپانیا نرخ‌های بالاتر بر سودهای رمزارزی را بررسی کرد؛ سوئیس اجرای اصلاحات برنامه‌ریزی‌شده را تا 2027 به تعویق انداخت؛ برزیل درباره مالیات بر انتقالات رمزارز فرامرزی بحث کرد؛ ژاپن در نظر داشت نرخ مالیات اضطراری 50٪ بر برخی سودهای رمزارزی را به 20٪ کاهش دهد؛ فرانسه بررسی کرد که آیا برخی دارایی‌های دیجیتال را تحت مالیات «ثروت غیربه‌بار» طبقه‌بندی کند؛ و بریتانیا قدم‌هایی برای ساده‌سازی قواعد گزارش‌دهی فعالیت‌های دیفای برداشت. این تغییرات نشان‌دهنده تلاش دولت‌ها برای پر کردن خلأهای قانونی، جلوگیری از فرار مالیاتی و یکسان‌سازی گزارش‌ها بین مرزهاست، اما همچنین می‌تواند بار تطبیق‌پذیری و هزینه‌های انطباق را برای شرکت‌ها و سرمایه‌گذاران افزایش دهد.

چرا شفافیت مالیاتی برای بازارها اهمیت دارد

قواعد مالیاتی شفاف و سازگار عدم قطعیت تطبیق حقوقی را کاهش می‌دهد و می‌تواند مشارکت نهادی را تشویق کند. برعکس، تغییرات ناگهانی یا شدید می‌توانند فعالیت در زنجیره را کاهش داده و معاملات را به بازارهای کمتر تنظیم‌شده منتقل کنند. برای نهادهایی که باید انطباق را مدیریت کنند، چشم‌انداز جهانی در حال تحول — از چارچوب‌های گزارش‌دهی بین‌المللی تا نرخ‌های مالیات داخلی — همچنان عامل تعیین‌کننده‌ای در تصمیم‌گیری تخصیص دارایی‌ها است. شفافیت مالیاتی همچنین می‌تواند به بهبود گزارش‌دهی جریان‌های سرمایه، رهگیری فعالیت‌های غیرقانونی و ارتقای اعتماد سرمایه‌گذاران کمک کند.

چشم‌انداز: نوسان، مقررات و تغییرات ساختاری

نوسانات نوامبر تغییرات ساختاری در بازارهای کریپتو را برجسته کرد: افزایش حضور نهادی، تمرکز روزافزون مالکیت بیت‌کوین و زمینه نظارتی در حال تحول برای مالیات و نظارت بر استیبل‌کوین‌ها. معامله‌گران باید انتظار حساسیت ادامه‌دار نسبت به اعلامیه‌های کلان — به‌ویژه ارتباطات فدرال رزرو — و اخبار نظارتی پیرامون استیبل‌کوین‌ها و گزارش‌دهی مالیاتی را داشته باشند. با وجود فشار نزولی، برخی تحلیلگران این اصلاح را بخشی از فرآیند بالغ‌شدن بازار می‌دانند که می‌تواند در بلندمدت به کشف قیمت پایدارتر منتهی شود، زیرا نهادها و ناظران سازگار می‌شوند. عوامل ساختاری مانند افزایش ETFها، سیاست‌های انطباقی شرکت‌ها و بهبود زیرساخت‌های custody و حسابرسی می‌توانند به کاهش نوسان در بلندمدت کمک کنند.

نکات کلیدی: افت 20٪ بیت‌کوین و کاهش 2 میلیارد دلاری در مارکت کپ استیبل‌کوین‌ها نشان می‌دهد که چگونه ریسک‌های کلان و تحولات نظارتی می‌توانند به‌سرعت احساسات بازار را تغییر دهند. سرمایه‌گذاران و فعالان بازار باید سیگنال‌های سیاست فدرال رزرو، شفافیت ذخایر استیبل‌کوین‌ها، جریان‌های ETF و تغییرات سیاست مالیاتی را تحت نظر داشته باشند تا در چشم‌انداز در حال تحول کریپتو تصمیمات آگاهانه بگیرند. علاوه بر این، درک چگونگی تاثیر تمرکز مالکیت و حضور نهادی بر نقدینگی، و نیز ارزیابی ریسک‌های عملیاتی و تنظیمی، برای مدیریت پرتفوهای کریپتو بیش از پیش اهمیت یافته است.