تحلیلگر: نسبت ریسک پاداش بیت کوین شبیه مارس ۲۰۲۰

تحلیلگر: نسبت ریسک‌پاداش بیت‌کوین شبیه مارس ۲۰۲۰

بیت‌کوین ممکن است در موقعیتی قرار گرفته باشد که پتانسیل افزایش قابل‌توجهی داشته باشد، چرا که قیمت فعلی آن به‌گونه‌ای منعکس می‌کند که بازار احتمالاً یک کندشدگی بزرگ‌تر اقتصاد کلان را نسبت به آنچه بسیاری انتظار دارند، لحاظ کرده است. آندره دراگوش، رئیس بخش تحقیقات در Bitwise Europe، هشدار داده است که بیت‌کوین از زمان شوک بازار مربوط به کووید در مارس ۲۰۲۰ تاکنون چنین «نسبت ریسک‌-پاداش نامتقارن» را نشان نداده است.

چرا مقایسه با دوران کووید اهمیت دارد

دراگوش به شباهت‌های قابل‌توجه بین فضای اقتصاد کلان امروز و شرایطی که قبل از جهش قیمتی تند بیت‌کوین در سال ۲۰۲۰ وجود داشت، اشاره کرده است. در آن زمان، ترس ناشی از پاندمی باعث شد قیمت بیت‌کوین از حدود ۸۰۰۰ دلار به سمت ۵۰۰۰ دلار سقوط کند، پیش از آنکه محرک‌های پولی و مالی تهاجمی موجی از نقدینگی و تقاضا را ایجاد کنند که به یک رالی چندساله منجر شد. امروز بازارها با پیامدهای انقباض سریع ترازنامه فدرال رزرو، ترس‌های فراگیر از رکود و تبعات فروپاشی صرافی FTX دست‌وپنجه نرم می‌کنند — عواملی که تا حدی در ارزش‌گذاری رمز ارزها لحاظ شده‌اند.

به عبارت دیگر، شباهت ساختاری این دو دوره در ترکیب شوک بیرونی، پاسخ سیاست‌گذار و تغییر سریع در موقعیت‌های نقدینگی است که باعث می‌شود تحلیلگران به مقایسه امروز و مارس ۲۰۲۰ توجه کنند. این مقایسه برای سرمایه‌گذاران ارز دیجیتال و تحلیل‌گران بازار دارایی‌های ریسکی، از جمله کسانی که روی بیت‌کوین تمرکز دارند، مهم است؛ زیرا الگوهای روانی سرمایه‌گذاران، مسیر نقدینگی و تصمیمات سیاست‌گذار می‌تواند به بازگشت‌های قوی قیمتی منجر شود.

قیمت‌گذاری بازار و انتظارات رکود

«بیت‌کوین اساساً در حال قیمت‌گذاری محیط رشد رکود‌گونه است»، دراگوش نوشت و استدلال کرد که توکن تا حد زیادی اخبار منفی اقتصاد کلان را جذب کرده است. با وجود برخی اظهارنظرهای آرامش‌بخش از سوی سیاست‌گذاران — برای نمونه، مقام‌های وزارت خزانه‌داری ایالات متحده اخیراً نسبت به احتمال رکود نزدیک در کوتاه‌مدت مواضعی محتاطانه اتخاذ کرده‌اند — بیت‌کوین همچنان زیر سطوح روانی کلیدی معامله می‌شود که نشان‌دهنده عدم اطمینان ادامه‌دار نسبت به رشد جهانی و تمایل سرمایه‌گذاران به پذیرش ریسک است.

در عمل، زمانی که بازارها «رکود را قیمت می‌کنند»، دارایی‌های پرریسک مانند بیت‌کوین معمولاً با فشار فروش مواجه می‌شوند تا ریسک‌پذیری کاهش یابد. اما اگر همین انتظارات رکودی بیش از حد تخمین زده شده باشند یا سیاست‌های پولی و مالی به‌گونه‌ای طراحی شوند که بازگشت نقدینگی و رشد را تسریع کنند، بازگشت ناگهانی ریسک‌پذیری می‌تواند موجب رشد چشمگیر این دارایی‌ها شود؛ به‌ویژه وقتی که بخش بزرگی از نزول از پیش در قیمت لحاظ شده باشد.

بیت‌کوین در ۳۰ روز گذشته ۱۷.۳۳٪ کاهش داشته است

نوسان قیمت و محرک‌های اخیر

بعد از رسیدن به اوج نزدیک به ۱۲۵,۱۰۰ دلار در تاریخ ۵ اکتبر، بیت‌کوین وارد روند نزولی شد؛ روندی که پس از یک رویداد لیکوئیدیشن بزرگ به ارزش حدود ۱۹ میلیارد دلار در تاریخ ۱۰ اکتبر تشدید شد. این روند نزولی با موجی از نویزهای ژئوپولیتیک و منازعات تجاری هم‌زمان شد، از جمله اعلامیه‌های مربوط به تعرفه‌ها، و احساس بازار را بیشتر تضعیف کرد؛ به‌طوری‌که با سقوط بیت‌کوین به زیر ۱۰۰,۰۰۰ دلار در ۱۳ نوامبر، نگرانی‌ها شدت گرفت. قیمت برای مدت کوتاهی در ۲۰ نوامبر به زیر ۹۰,۰۰۰ دلار کاهش یافت اما به سرعت بازیابی شد — الگویی که نوسان بالای بازار و هم‌پوشانی قوی بین اخبار کلان و حرکات قیمت رمز ارز را برجسته می‌کند.

از منظر فنی و نقدینگی، این دوره نشان داد که بازار مشتقات و پوزیشن‌های اهرمی می‌تواند تأثیر قابل‌توجهی روی حرکت‌های کوتاه‌مدت داشته باشد. لیکوئیدیشن‌های بزرگ معمولاً باعث افزایش فشار فروش می‌شوند زیرا پوزیشن‌های اهرمی بسته می‌شوند و این مسئله می‌تواند به شکستن سطوح حمایتی کلیدی بینجامد. در عین حال، بازار نقدی و بازار اسپات نیز تحت تأثیر روانی معامله‌گران و جریان‌های سرمایه‌ای قرار می‌گیرد؛ مسائلی که برای تحلیل حرکات قیمتی بیت‌کوین ضروری هستند.

از منظر نهادها، ورود یا خروج بازیگران نهادی، تغییر در ذخایر صرافی‌ها و تحرک کیف‌پول‌های بزرگ (نهنگ‌ها) همگی محرک‌های مهمی هستند که می‌توانند نوسان را تشدید یا فروکش کنند. مکانیزم‌های ذخیره و عرضه در صرافی‌ها همچنین شاخص مهمی برای تشخیص فشار فروش بالقوه یا افزایش تقاضا هستند.

معامله‌گران و تحلیل‌گران نظرهای متفاوتی دارند

تمام ناظران بازار ضعف اخیر را به‌عنوان آغاز یک بازار نزولی طولانی‌مدت تفسیر نمی‌کنند. معامله‌گر رمزارز السیو رستانی به Cointelegraph گفته است که شاخص‌های تکنیکال و اقتصاد کلان شبیه چیدمان‌هایی هستند که در گذشته حدود ۷۵٪ مواقع پیش‌درآمد رالی‌های قوی بوده‌اند. تام لی، رئیس BitMine، نیز همچنان دیدگاه صعودی دارد و پیش‌بینی می‌کند بیت‌کوین می‌تواند تا پایان سال ۱۰۰,۰۰۰ دلار را بازپس گیرد و در صورت بازگشت مومنتوم احتمال ثبت رکوردهای جدید قیمتی وجود دارد.

این دیدگاه‌ها نشان می‌دهد که در میان معامله‌گران حرفه‌ای و تحلیل‌گران، تقسیم نظر وجود دارد: گروهی ریسک نزول بیشتر را محدود می‌دانند چون آن را در قیمت لحاظ‌شده می‌بینند، و گروهی دیگر بر این باورند که ساختار بازار و ریسک‌های سیستمیک می‌تواند منجر به اصلاحات عمیق‌تری شود. برای سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت، مدیریت ریسک و استفاده از ابزارهای هجینگ و کنترل اهرم اهمیت بیشتری دارد؛ در حالی که برای سرمایه‌گذاران بلندمدت، تمرکز روی پارامترهایی مانند سهم بازار بیت‌کوین از کل بازار رمزارز، نرخ پذیرش نهادی و روندهای تورم و نرخ بهره کلیدی است.

چرا این چینش می‌تواند به نفع رشد بیت‌کوین باشد

فرضیه مرکزی دراگوش این است که محرک‌های پولی اخیر — هرچند کمتر مستقیم از برنامه‌های دوران پاندمی — می‌توانند با تأخیری معنادار رشد جهانی را تقویت کنند. اگر رشد اقتصادی در سال‌های ۲۰۲۵–۲۰۲۶ شتاب گیرد، در حالی که اثرات محرک‌ها تدریجاً نمایان می‌شود، دارایی‌های ریسکی مانند بیت‌کوین ممکن است به‌طور نامتناسبی سود ببرند. برای سرمایه‌گذاران در حوزه رمز ارز، این یک پرداخت نامتقارن است: افت محدودی که تا حد زیادی در قیمت لحاظ شده در برابر احتمال افزایش چشمگیر در صورت جهش مجدد مومنتوم اقتصاد کلان.

این سناریو شامل چند موتور مهم است:

• تأخیر در اثرگذاری سیاست‌های پولی: تغییرات نرخ بهره و سیاست‌های ترازنامه‌ای فدرال رزرو معمولاً با تاخیر بر اقتصاد واقعی و تقاضای دارایی‌ها اثر می‌گذارند. اگر سیاست‌گذاران به‌نوعی مسیر را نرم کنند یا چشم‌انداز تورم به‌گونه‌ای تغییر کند که نیاز به تسهیل مجدد باشد، بازگشت نقدینگی می‌تواند ریسک‌پذیری را افزایش دهد.
• بازگشت تقاضای نهادی: نهادها در شرایطی که ریسک آستانه را پایین ببیندند و زیرساخت‌های نگهداری و مقررات واضح‌تری برقرار شده باشد، احتمالاً بخش بیشتری از پرتفوی خود را به بیت‌کوین اختصاص می‌دهند — مسأله‌ای که می‌تواند باعث جهش قیمت شود.
• محدودیت عرضه و انباشت: مکانیسم عرضه بیت‌کوین و رفتار انباشت‌کنندگان بلندمدت (HODLers) می‌تواند در شرایط افزایش تقاضا، تأثیر صعودی قوی ایجاد کند.

در مجموع، اگر محرک‌های مالی و تغییرات در انتظارات رشد باعث بازگشت تدریجی تقاضا شوند، بازارهایی که پیش‌تر کاهش شدیدی را تجربه کرده‌اند می‌توانند به‌سرعت به‌سمت بالا برگردند. این همان نوع از بازده نا‌متقارن است که سرمایه‌گذاران ریسک‌پذیر به‌دنبال آن هستند.

آنچه سرمایه‌گذاران رمزارز باید دنبال کنند

شاخص‌های کلیدی که باید زیر نظر گرفته شوند شامل راهنمایی‌های آتی فدرال رزرو، داده‌های تورم (CPI و PCE)، بازنگری‌های رشد جهانی از سوی نهادهایی مثل صندوق بین‌المللی پول و بانک جهانی، و همچنین معیارهای آن‌چِین (on-chain) مانند جریان‌های بیت‌کوین، ذخایر صرافی‌ها و روند عرضه استیبل‌کوین‌ها هستند. ترکیب این عناصر تصویر روشنی از این می‌دهد که آیا بازار در حال انتقال به یک فاز صعودی تجدیدشده است یا صرفاً در مکثی قبل از ادامه همگرایی قرار دارد.

برخی از معیارهای آن‌چِین که باید دنبال شوند:

• جریان‌های خالص به صرافی‌ها: افزایش ورودی معمولاً با فشار فروش مرتبط است، در حالی که خروج خالص می‌تواند نشان‌دهنده انباشت و کاهش عرضه در بازار باشد.
• ذخایر صرافی: نزول ذخایر اسپات در صرافی‌ها می‌تواند نشانه‌ای از کمبود عرضه فوری و افزایش ریسک فشرده شدن قیمت باشد.
• عرضه استیبل‌کوین‌ها: افزایش قابل‌توجه در عرضه استیبل‌کوین می‌تواند نقدینگی بالقوه برای خرید را فراهم کند؛ این معیار اغلب همبستگی با فرصت‌های خرید در بازار دارد.
• فعالیت کیف‌پول‌های بزرگ: حرکت کوین‌ها بین کیف‌پول‌های نهنگ و صرافی‌ها می‌تواند سیگنال‌هایی درباره قصد نهنگ‌ها برای فروش یا نگهداری بلندمدت بدهد.

در حوزه اقتصاد کلان نیز، سرمایه‌گذاران باید به اقدامات سیاست‌گذار، مثل اعلام مواضع فدرال رزرو در کنفرانس‌ها، بیانیه‌های بانک مرکزی و آمارهای ماهانه اشتغال و تولید توجه ویژه کنند. تغییر معنی‌دار در انتظارات نرخ بهره واقعی یا تورم می‌تواند محرک اصلی برای تغییر جهت بازارهای ریسکی باشد.

سرمایه‌گذاران حرفه‌ای معمولاً یک چارچوب چند-سناریویی برای برنامه‌ریزی دارند: سناریوی نزولی، سناریوی خنثی و سناریوی صعودی. هر سناریو با مجموعه‌ای از نقاط عطف کلیدی مرتبط است که باید رخ دهند تا سناریو فعال شود؛ برای مثال، بازیابی قوی در داده‌های رشد جهانی یا کاهش پایدار تورم می‌تواند سناریوی صعودی را فعال کند.

جمع‌بندی و نکات پایانی

به‌طور خلاصه، چندین تحلیلگر معتبر شباهت‌هایی بین وضعیت فعلی و دوران پیش از رالی قوی بیت‌کوین در زمان کووید مشاهده می‌کنند — دوره‌ای که پیش از یکی از قوی‌ترین بازارهای صعودی بیت‌کوین رخ داد. برای معامله‌گران و سرمایه‌گذاران بلندمدت متمرکز بر قیمت بیت‌کوین، محرک‌های اقتصاد کلان، شرایط نقدینگی و شاخص‌های آن‌چِین احتمالاً تعیین می‌کنند که آیا سناریوی ریسک‌-پاداش نامتقارن امروز به نفع صعودی حل خواهد شد یا خیر.

از دیدگاه مدیریت ریسک، بهترین اقدام ترکیبی از نظارت دقیق بر شاخص‌های کلیدی، استفاده متعادل از اهرم، تنوع‌بخشی پرتفوی و آمادگی برای سناریوهای مختلف است. در عین حال، سرمایه‌گذاران بلندمدت باید تأکید بیشتری بر تحلیل بنیادین، روندهای نهادی و ساختار عرضه داشته باشند تا در مواجهه با نوسانات شدید بازار، تصمیمات معقول‌تری اتخاذ کنند.

در نهایت، بازار رمز ارزها ترکیبی از عوامل تکنیکال، اقتصاد کلان و رفتار بازیگران بازار است. درک روابط بین این مؤلفه‌ها و رصد شاخص‌های مناسب می‌تواند بینشی کاربردی برای اتخاذ استراتژی سرمایه‌گذاری در شرایطی که ریسک‌ها به‌طور نامتقارن قیمت‌گذاری شده‌اند، فراهم آورد — همان تحلیلی که دراگوش آن را با مارس ۲۰۲۰ مقایسه کرده است.