نزدک ISE خواهان گسترش ظرفیت آپشن های IBIT بیت کوین

گام بورس بین‌المللی نزدک (ISE) برای گسترش معاملات آپشن IBIT بیت‌کوین

آنچه نزدک از کمیسیون بورس آمریکا (SEC) درخواست کرده است

بورس بین‌المللی نزدک (Nasdaq ISE) رسماً تقاضا کرده است سقف معاملاتی اختیار معامله‌های مرتبط با صندوق ETF «iShares Bitcoin Trust» متعلق به بلک‌راک (IBIT) را از 250000 قرارداد به 1000000 قرارداد افزایش دهد. این اقدام در پاسخ به رشد قابل‌توجه تقاضای مؤسسات بزرگ سرمایه‌گذاری مطرح شده و هدف آن پشتیبانی از راهبردهای پیچیده پوشش ریسک (hedging) و بازارسازی (market-making) مرتبط با ETF IBIT اعلام شده است. با توجه به افزایش علاقه مدیریت دارایی‌ها، شرکت‌های سرمایه‌گذاری نهادی و بازارسازان حرفه‌ای به ابزارهای مشتقه مربوط به بیت‌کوین، نزدک این تغییر را گامی لازم برای تطبیق شرایط بازار و فراهم آوردن ظرفیت عملیاتی بیشتر می‌داند. افزایش سقف قراردادها می‌تواند به تسهیل عملیات بازارگردانان، کاهش کشش قیمتی (price impact) در معاملات بزرگ و بهبود نقدشوندگی (liquidity) برای سرمایه‌گذاران نهادی کمک کند، هرچند پیامدهای ریسک متمرکز حول یک محصول ETF نیز باید مورد توجه ناظران و شرکت‌های مدیریت ریسک قرار گیرد.

زمینه: رشد آپشن‌ها و موقعیت‌های باز (Open Interest)

از زمان راه‌اندازی، آپشن‌های مرتبط با IBIT رشد سریعی را تجربه کرده‌اند؛ گزارش‌ها نشان می‌دهد که میزان موقعیت‌های باز (open interest) در دوره‌ای به حدود 50 میلیارد دلار نزدیک شده است. این رشد همزمان با افزایش گسترده در بازار مشتقات کریپتو رخ داده است، جایی که تقاضا برای آپشن‌های بیت‌کوین تحت نهادهای تنظیم‌شده (regulated Bitcoin options) بین مدیران دارایی و معامله‌گران نهادی به طور چشمگیری افزایش یافته است. موقعیت‌های باز بالا معمولاً نشان‌دهنده علاقه و تعهد بلندمدت مؤسسات به موقعیت‌های محافظتی یا سفته‌بازی در بازار است و می‌تواند سیگنالی از انتظار تغییرات قیمتی آتی یا افزایش استفاده از ابزارهای پوشش ریسک باشد. همچنین رشد موقعیت‌های باز می‌تواند فشار بر سامانه‌های تسویه و انجام معاملات را تشدید کند که ضرورت ارزیابی چارچوب‌های معاملات، حداقل الزامات مارجین و شفافیت تسویه را پررنگ‌تر می‌کند. برای تحلیل‌گران و مدیران پرتفوی مهم است که علاوه‌بر سطح موقعیت‌های باز، توزیع زمانی قراردادها (سررسیدها)، تمایل به اختیارهای کال یا پوت، و پراکندگی قیمت اعمال (strike distribution) را نیز زیر نظر داشته باشند تا ارزیابی بهتری از عمق بازار و ریسک نقدشوندگی به‌دست آورند.

رقابت IBIT با Deribit و تفاوت‌های ساختاری

در میان صرافی‌ها و بازارهای آپشن کریپتو، صرافی Deribit همچنان از نظر حجم معاملات و موقعیت‌های باز بازیگر غالب به شمار می‌آيد. در اواخر سال 2025، Deribit رکورد جدیدی در موقعیت‌های باز آپشن بیت‌کوین ثبت کرد که نزدیک به 50.27 میلیارد دلار بود و تقریباً 453,820 قرارداد فعال BTC گزارش شد. همچنین این صرافی در سال 2024 رشد شدیدی در حجم معاملات نسبت به سال قبل تجربه کرد. با این حال، گزارش‌ها از بلومبرگ نشان می‌دهد که سهم فعالیت‌های آپشن مرتبط با ETF بیت‌کوین — به‌خصوص کالاهایی مانند IBIT — اکنون بخش عمده‌ای از بازار آپشن ETF بیت‌کوین را تشکیل می‌دهد و این موضوع نشانه‌ای از حرکت تدریجی به سمت نهادهای تنظیم‌شده و جایگاه‌بندی سرمایه‌گذاران نهادی در بازار رسمی است. تفاوت‌های ساختاری بین Deribit (که به‌عنوان یک بازار بین‌المللی غیرآمریکایی شناخته می‌شود) و بازارهای تحت نظارت آمریکا شامل مواردی چون الزامات شفافیت، قوانین تسویه و وثیقه، و دسترسی مشتریان نهادی تحت چارچوب قانونی متفاوت است. این تفاوت‌ها می‌توانند در قیمت‌گذاری، هزینه تامین مالی، و ارزیابی ریسک طرف مقابل (counterparty risk) تأثیرگذار باشند و برای معامله‌گران حرفه‌ای و مدیران ریسک معقول است که هزینه‌های بالقوه آربیتراژ میان این دو نوع بازار را تحلیل کنند.

بازنگری نظارتی و پیامدهای بازار

کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) هم‌اکنون در حال بررسی درخواست Nasdaq ISE است. در صورتی که این افزایش سقف تا یک میلیون قرارداد تصویب شود، این امکان فراهم می‌شود تا مؤسسات سرمایه‌گذاری استراتژی‌های پوشش و بازارسازی با حجم بسیار بالاتری را اجرا کنند و آپشن‌های IBIT به‌عنوان جایگزینی ناپایدارتر و با احتمال نقدشوندگی بیشتر در مقایسه با بازارهای خارجی مطرح شوند. با این وجود، افزایش سقف می‌تواند هم نقدشوندگی را تقویت کند و هم تمرکز ریسک را حول یک محصول خاص (ETF IBIT) افزایش دهد؛ این تمرکز ریسک ممکن است در شرایط استرس بازار اثرات قابل توجهی روی قیمت‌ها و ثبات بازار داشته باشد. به‌طور کلی ناظران بازار باید علاوه‌بر سنجش منافع از منظر نقدشوندگی، به جنبه‌هایی مانند تمرکز طرف مقابل، تبعات سیستماتیک برای بازار مشتقات، الزامات تسویه مرکزی (clearing) و پیامدهای انتقال ریسک بین بازارهای نقدی و مشتقه توجه کنند. افزایش سقف همچنین می‌تواند موجب تغییر رفتار بازارسازان شود؛ از جمله تعیین نرخ‌های پیشنهادی/درخواستی (bid/ask spreads) متفاوت، مدیریت مارجین پویا و به‌کارگیری مدل‌های قیمت‌گذاری و مدیریت ریسک پیشرفته‌تر برای جلوگیری از نوسانات ناگهانی و تنگناهای نقدینگی.

چه مواردی برای معامله‌گران و سرمایه‌گذاران حائز اهمیت است

معامله‌گران و مدیران سرمایه باید به تعدادی شاخص کلیدی توجه داشته باشند: میزان موقعیت‌های باز (open interest) آپشن‌ها، حجم معاملات در ETFهای تنظیم‌شده، و تغییرات سهم بازار میان صرافی‌هایی مانند Deribit و پلتفرم‌های تحت نظارت ایالات متحده. علاوه بر این، تحلیل‌گران باید تاثیر احتمالی تصمیمات نظارتی را بر عمق بازار، هزینه‌های پوشش ریسک و نوسان ضمنی (implied volatility) بیت‌کوین ارزیابی کنند. از منظر فنی نیز، جزئیاتی مثل منحنی‌های نوسان ضمنی در سررسیدها و قیمت اعمال مختلف (volatility surface)، شیب و اسکِو (skew)، و توزیع نقدینگی در حوالی قیمت‌های مرجع اهمیت زیادی دارند؛ زیرا این عوامل روی هزینه‌های هجینگ و قیمت‌گذاری آپشن‌ها اثرگذارند. برای سرمایه‌گذاران نهادی، تطبیق استراتژی‌های پوشش ریسک، بهینه‌سازی مارجین و سناریوهای تنش بازار از اولویت بالاتری برخوردار خواهد شد تا از اثرات ناخواسته تمرکز ریسک جلوگیری شود. در نهایت، با ادامه شتاب تقاضا برای آپشن‌های بیت‌کوین که از سوی مؤسسات مطرح می‌شود، تصمیم نهایی SEC مشخص خواهد کرد که آیا بازار آپشن مرتبط با ETFها قادر است با حفظ نظم و شفافیت، ظرفیت لازم برای پاسخگویی به نیازهای نهادی را فراهم آورد یا خیر. پیگیری اخبار مرتبط با تصویب مقررات، انتشار داده‌های موقعیت‌های باز و حجم معاملات روزانه، و گزارشات تحلیل‌گران بازار می‌تواند به معامله‌گران کمک کند تصمیمات آگاهانه‌تری در خصوص استفاده از آپشن‌های ETF بیت‌کوین اتخاذ کنند.

در مجموع، افزایش سقف معاملاتی پیشنهادی نزدک می‌تواند نقطه عطفی در بلوغ بازار آپشن‌های بیت‌کوین تحت نظارت باشد؛ امری که هم فرصت‌های قابل‌توجهی برای بهبود نقدشوندگی و توسعه محصولات مشتقه فراهم می‌آورد و هم الزامات جدیدی برای مدیریت ریسک و نظارت دقیق‌تر به همراه خواهد داشت. معامله‌گران، سرمایه‌گذاران نهادی و ناظران باید آماده باشند تا با تحلیل دقیق پارامترهای بازار و سناریوسازی استرس، تأثیرات این تغییر ساختاری را مدیریت کنند.