بلک راک: خروج ۲.۳۴ میلیارد دلار از صندوق IBIT در نوامبر

بلک‌راک: خروج ۲.۳۴ میلیارد دلار از صندوق IBIT در نوامبر

صندوق اسپات بیت‌کوین بلک‌راک، با نماد IBIT، در ماه نوامبر شاهد خروج خالص قابل‌توجهی بود که جمعاً حدود 2.34 میلیارد دلار تخمین زده می‌شود. اگرچه این کاهش سرمایه چشمگیر است، مدیریت دارایی بلک‌راک دیدگاهی بلندمدت و صعودی نسبت به مجموعه ETFهای خود حفظ کرده و این حرکت را یک تعدیل طبیعی بازار پس از جریان‌های ورودی سریعِ اوایل سال توصیف می‌کند. در تحلیل عملکرد صندوق‌های اسپات بیت‌کوین و ETF اتر، توجه به ساختار نقدشوندگی، نقش سرمایه‌گذاران خرد و مکانیسم خلق/ابطال واحدها اهمیت دارد تا تغییرات جریان نقدی درک شود.

زمینه از سوی رهبری بلک‌راک

در سخنرانی خود در سائوپائولو و در همایش Blockchain Conference 2025، کریستیانو کاسترو، مدیر توسعه کسب‌وکار بلک‌راک، به سرعت افزایش تخصیص‌ها به ETFهای بیت‌کوین در سال جاری اشاره کرد و رشد سریع این تخصیص‌ها را «یک شگفتی بزرگ» توصیف کرد. او افزود که این صندوق‌ها به یک محرک درآمدی مهم برای شرکت تبدیل شده‌اند و جریان‌های سرمایه‌ای که در طول ماه‌ها مشاهده شد نقش قابل‌توجهی در ترکیب دارایی شرکت ایفا کرد.

کاسترو بر نقش ساختاری ETFها در تخصیص سرمایه و مدیریت نقدینگی تأکید کرد و خاطرنشان ساخت که فشردگی کوتاه‌مدت قیمت و خروج‌های نقدی بخش طبیعی چرخه عمر هر ETF است؛ به‌ویژه زمانی که مشارکت سرمایه‌گذاران خرد زیاد باشد. وی در پایان پنل خود گفت: «ETFها ابزارهایی بسیار نقد و قدرتمند هستند. آنها برای این وجود دارند که به افراد امکان تخصیص سرمایه و مدیریت جریان نقدی بدهند. آنچه ما می‌بینیم کاملاً طبیعی است؛ هر دارایی که وارد فاز فشردگی شود معمولاً این اثر را نشان می‌دهد، به‌ویژه در سازوکاری که بخش عمده‌ای از آن تحت کنترل سرمایه‌گذاران خرد قرار دارد.» این دیدگاه نشان‌دهنده درکی از پویایی‌های بازار و اهمیت پایداری تقاضای نهادی در برابر نوسانات خرده‌فروشی است.

جزئیات جریان‌های اخیر و واکنش بازار

خروج‌های IBIT عمدتاً در میانه ماه نوامبر متمرکز شد؛ دو بازخرید بزرگ در یک روز به‌ترتیب حدود 523 میلیون دلار در 18 نوامبر و نزدیک به 463 میلیون دلار در 14 نوامبر برآورد شده‌اند. این برداشت‌ها پس از دوره‌ای از تقاضای بی‌سابقه رخ داد که مجموع دارایی‌های تحت نام IBIT را در اوج نزدیک به 100 میلیارد دلار رسانده بود. درک زمان‌بندی این رویدادها و نسبت آنها به حجم معاملات و جریان‌های ورود اولیه برای تحلیل ریسک نقدشوندگی و فشار بر قیمت بیت‌کوین اهمیت دارد.

عملکرد IBIT در ماه گذشته

برای تحلیل دقیق‌تر، لازم است سازوکار خلق و ابطال واحدهای ETF را در نظر بگیریم. ETFهای اسپات معمولاً از طریق نهادهای ایجادکننده یا Authorized Participants (APs) عرضه و ابطال می‌شوند که بسته به فشار خرید یا فروش، طبق اختلاف قیمتی بین NAV و قیمت بازار اقدام به خلق یا بازخرید واحدها می‌کنند. هنگامی که تقاضا به‌سرعت افزایش می‌یابد، APها می‌توانند بیت‌کوین فیزیکی خریداری و واحدهای ETF را خلق کنند؛ اما در دوره‌های خروج خالص، فرایند معکوس رخ می‌دهد که می‌تواند به فشار عرضه موقتی بر دارایی پایه منجر شود. بنابراین، مقادیر خروج مانند 2.34 میلیارد دلار نشان‌دهنده هم یک رویداد بازار و هم واکنش سیستماتیک یک ابزار مالی مایع هستند.

بهبود عملکرد و جریان‌های گسترده‌تر ETF

با بازگشت قیمت بیت‌کوین بالاتر از 90,000 دلار، دارندگان صندوق اسپات بیت‌کوین بلک‌راک دوباره به سود تجمعی بازگشتند. براساس داده‌های بازار، سرمایه‌گذاران IBIT به سود تجمعی حدود 3.2 میلیارد دلار رسیده‌اند و زیان‌های ناشی از افت اخیر را معکوس کرده‌اند. این بازگشت سود نشان می‌دهد که نوسانات کوتاه‌مدت می‌تواند سریعاً تحت تأثیر حرکت قیمت رمزارز و بازگشت احساس بازار تغییر کند.

صندوق اتر بلک‌راک نیز نوسانات قابل‌توجهی ثبت کرد: دارندگان این ETF در اوج اکتبر نزدیک به 40 میلیارد دلار سود داشتند، اما طی اصلاح بازار سودها به کمتر از 1 میلیارد دلار فشرده شد. جهش اخیر قیمت‌های کریپتو به بازیابی بسیاری از موقعیت‌ها تا نقطه سربه‌سر کمک کرده است. این نوسانات بزرگ در ETFهای مبتنی بر اتر و بیت‌کوین نشان‌دهنده درجه بالای همبستگی با حرکت قیمت دارایی پایه و حساسیت نسبت به روانشناسی بازار است.

صندوق‌های اسپات بیت‌کوین پس از چندین هفته خروج خالص، با حدود 70 میلیون دلار جریان ورودی هفتگی، روند خروج را شکستند که به‌طور جزئی کسری 4.35 میلیارد دلار خروجی در بخش را در ماه نوامبر جبران کرد. همچنین صندوق‌های اسپات اتر پس از هفته‌هایی از بازخریدهای سنگین، حدود 312.6 میلیون دلار ورودی هفتگی ثبت کردند. این ارقام نشان می‌دهد که جریان‌های سرمایه می‌توانند بسیار چابک باشند و ترکیب جریان‌های هفتگی و ماهانه برای تحلیل‌گران و سرمایه‌گذاران اهمیت زیادی دارد.

دیدگاه بلک‌راک همچنان بر این است که خروج‌های دوره‌ای بخش طبیعی چرخه بازار ETFها است. برای سرمایه‌گذاران، نوسان کوتاه‌مدت در جریان‌های ETF لزوماً نشانه‌ای از تغییر در تقاضای بلندمدت برای دسترسی به بیت‌کوین یا اتر از طریق ETFهای اسپات تحت نظارت نیست. در واقع، وجود یک ساختار نظارتی، شفافیت قیمت‌گذاری و مکانیزم‌های ذخیره‌سازی امن بیت‌کوین و اتر از طریق صندوق‌های بزرگ مانند IBIT و ETF اتر می‌تواند زمینه‌ساز جذب سرمایه بلندمدت از سوی سرمایه‌گذاران نهادی باشد.

پرسش‌های کلیدی که تحلیلگران و سرمایه‌گذاران می‌پرسند شامل موارد زیر است:

• آیا خروج‌های نوامبر صرفاً یک اصلاح کوتاه‌مدت بودند یا نشان‌دهنده تغییرات ساختاری در تقاضا؟ بررسی ترکیب سرمایه‌گذاران (نهادی در مقابل خرد) و نرخ بازگشت سرمایه‌گذاران می‌تواند به پاسخ دادن کمک کند.
• چگونه اختلاف بین قیمت بازار ETF و NAV در دوره‌های نوسان افزایش یا کاهش می‌یابد و چه نقشی APها در تعدیل این اختلاف دارند؟
• چه تأثیری می‌تواند این جریان‌ها بر بازار نقدی بیت‌کوین و قیمت‌گذاری بلندمدت رمزارزها داشته باشد؟

برای پاسخ به این پرسش‌ها، لازم است تحلیلگران داده‌های بیشتری مانند عمق بازار، حجم معاملات هم‌زمان در بازارهای اسپات و مشتقه، و فعالیت APها را بررسی کنند. همچنین رصد رفتار سرمایه‌گذاران خرد و نهادی در دوره‌های مشخص می‌تواند بینش‌هایی در مورد دوام تقاضا فراهم آورد.

از منظر فنی، تحلیل جریان‌های ETF نقش مهمی در مدیریت ریسک پرتفوی ایفا می‌کند. سرمایه‌گذارانی که به دنبال بهره‌برداری از مزایای تنوع‌بخشی و دسترسی قانونی به رمزارزها از طریق محصولات نظارتی هستند، باید از مکانیسم‌های نقدشوندگی و هزینه‌های مرتبط با نگهداری بیت‌کوین (از جمله کارمزد نگهداری، اسپرد بین بازار و NAV و کارمزد مدیریت) آگاه باشند. برای مثال، در دوره‌هایی که فشار فروش زیاد است، اسپرد بازار می‌تواند افزایش یابد و هزینه‌های معامله بالاتر رود که بر بازده خالص سرمایه‌گذار تأثیر می‌گذارد.

تحلیل رقابتی بین ارائه‌دهندگان ETF نیز مهم است. بلک‌راک به‌واسطه برند قوی، شبکه توزیع گسترده و زیرساخت‌های نهادی، مزایای رقابتی در جذب سرمایه دارد؛ اما دیگر ارائه‌دهندگان نیز با رقابت کارمزدی، استراتژی‌های بازاریابی و خدمات متمایز، سهم بازار را درگیر می‌کنند. تفاوت در ساختار کارمزدها، شفافیت نگهداری و اعتبار شرکای نگهداری (custodians) می‌تواند عامل تعیین‌کننده در انتخاب سرمایه‌گذار باشد.

در مجموع، خروج 2.34 میلیارد دلاری از IBIT در نوامبر باید در چارچوبی از رشد سریع پیشین، پویایی‌های بازار رمزارز و مکانیسم‌های خاص ETFها ارزیابی شود. سرمایه‌گذاران بلندمدت معمولاً نیاز به ملاحظه ریسک‌های نقدشوندگی کوتاه‌مدت و نیز مزایای بالقوه دسترسی قانونی و مقیاس‌پذیر به بیت‌کوین و اتر از طریق ETFها دارند.