نقشه راه سه مرحله ای کره جنوبی برای اوراق توکنیزه و تسویه

تغییر مرحله‌ای به سوی اوراق بهادار توکنیزه‌شده

کره جنوبی یک نقشه‌راه ساختارمند سه مرحله‌ای برای معرفی اوراق بهادار توکنیزه‌شده به بازارهای سرمایه خود اعلام کرده است، با راه‌اندازی اولیه که برای ۴ فوریه ۲۰۲۷ برنامه‌ریزی شده است. کمیسیون خدمات مالی می‌گوید طرح مرحله‌ای ابزارهای سنتی، از جمله صندوق‌ها، اوراق قرضه و سهام ثبت‌نشده، را به فناوری دفترکل توزیع‌شده منتقل خواهد کرد و در نهایت تسویه اوراق را به پرداخت‌های زنجیره‌ای مبتنی بر استیبل‌کوین پیوند خواهد زد.

چرا این موضوع برای بازارهای بلاک‌چین و رمزنگاری اهمیت دارد

این نقشه‌راه گامی مهم برای توکنیزه‌سازی و تسویه در زنجیره برای یکی از فعال‌ترین بازارهای رمزنگاری در آسیا به شمار می‌رود. با به رسمیت شناختن دفاتر کل توزیع‌شده به عنوان ثبت‌های اوراق بهادار و اجازه دادن به شرکت‌های مالی دارای مجوز برای اداره ابزارهای توکنیزه‌شده تحت مجوزهای موجود، ناظران در پی نوسازی زیرساخت‌های بازار در حالی هستند که محافظت از سرمایه‌گذار حفظ می‌شود. این طرح می‌تواند پذیرش نهادی بلاک‌چین را تسریع کند، تقاضا برای خدمات نگهداری را افزایش دهد و کانال‌های نقدینگی جدید از طریق صندوق‌های توکنیزه و محصولات کسری ایجاد کند.

اجرای سه‌مرحله‌ای: حوزه و زمان‌بندی

مرحله ۱ - راه‌اندازی پایلوت هدفمند (۴ فوریه ۲۰۲۷)

در فاز اول اجازه توکنیزه‌سازی برای مجموعه محدودی از ابزارها داده خواهد شد. دارایی‌های واجد شرایط شامل صندوق‌های بازار پول مبتنی بر سرمایه خصوصی و اوراق قرضه نهادی، سهام ثبت‌نشده منتشرشده از طریق ساختارهای امانی، و اوراق مشارکت سرمایه‌گذاری کسری ارائه‌شده به عموم است. این دسته‌های اولیه با هدف محدود کردن مواجهه خرده‌فروشی در حالی طراحی شده‌اند که صدور، بررسی گردش، مدیریت حقوق و نظارت روی یک دفترکل توزیع‌شده آزمایش می‌شود.

این اقدامات در پی اصلاحاتی در قانون ثبت الکترونیکی تصویب‌شده قبلی دنبال می‌شوند که رسماً اجازه می‌دهند سوابق دفترکل توزیع‌شده به عنوان ثبت اوراق بهادار مورد استفاده قرار گیرند در حالی که دارایی‌های توکنیزه‌شده تابع قوانین اوراق بهادار موجود باقی می‌مانند. توسعه فنی هم‌زمان آغاز شده است: سامسونگ اس‌دی‌اس قراردادی برای ساخت پلتفرم اوراق توکنیزه برای سپرده‌گذاری اوراق بهادار کره بر عهده گرفته است و تحویل آن حدود زمانی است که تغییرات قانونی اجرا شوند.

مرحله ۲ - گسترش به اوراق عرضه‌شده به عموم

پس از ارزیابی نتایج پایلوت و پذیرش فناوری توسط شرکت‌های مالی، مرحله دوم توکنیزه‌سازی را به تمام اوراق عرضه‌شده به عموم توسعه خواهد داد. کمیسیون خدمات مالی تاریخ قطعی برای مرحله دوم تعیین نکرده است؛ زمان‌بندی بر اساس آمادگی عملیاتی، تضمین‌های بازار و درس‌های آموخته‌شده از صدورها و آزمایش‌های معاملاتی اولیه تعیین خواهد شد.

مرحله ۳ - تسویه در زنجیره با استفاده از استیبل‌کوین

هدف نهایی فاز سوم یکپارچه‌سازی ریل‌های پرداخت در زنجیره است که تسویه اوراق را به انتقال‌های مبتنی بر استیبل‌کوین متصل می‌کند. پذیرش این لایه به تصویب قوانین مربوط به استیبل‌کوین و نتایج فازهای قبلی توکنیزه‌سازی بستگی دارد. قانون چارچوب دارایی دیجیتال کره که در حال بررسی است، انتظار می‌رود به صدور استیبل‌کوین و سایر خلأهای نظارتی ضروری برای تسویه کامل در زنجیره بپردازد.

قواعد نظارتی و عملیاتی

کمیسیون خدمات مالی تأکید کرده است که برنامه توکنیزه‌سازی با محدودیت‌ها و مکانیزم‌های نظارتی مشخصی معرفی خواهد شد تا از سرمایه‌گذاران خرد و ثبات بازار حفاظت کند. قواعد کلیدی شامل سقف‌های اشتراک خرد، حد خریدهای خارج از بورس، روشن‌سازی مجوزها و مسیرهای جدید برای حساب‌های ناشر است.

سقف‌های خرد و محدودیت معاملات خارج از بورس

برای گواهی‌های ذینفع امانی غیرنقدی، اشتراک هر فرد خرده‌فروش تا سقف کمترِ ۳۰ میلیون وون (حدود ۲۲٬۰۰۰ دلار آمریکا) یا ۵ درصد از کل انتشار محدود خواهد شد. کمیسیون خدمات مالی همچنین درخواست کرده بخشی از تخصیص‌های عرضه‌شده به عموم برای سرمایه‌گذاران خرد رزرو شود و توزیع حداقلی و مساوی رعایت گردد. معامله‌گران خرد که از پلتفرم‌های معاملات خارج از بورس استفاده می‌کنند با محدودیت خرید خالص سالانه‌ای معادل ۱۰۰ میلیون وون (حدود ۷۴٬۰۰۰ دلار آمریکا) برای هر پلتفرم مواجه خواهند بود.

مجوزدهی و مسیرهای جدید ناشر

شرکت‌های موجود در سرمایه‌گذاری مالی عموماً مجاز خواهند بود اوراق توکنیزه‌شده را در چارچوب مجوزهای فعلی خود مدیریت کنند، به طوری که الزام به کسب مجوزی کاملاً جدید فقط به دلیل توکنیزه شدن ابزارها لازم نباشد. واسطه‌هایی که معاملات خارج از بورس توکنیزه‌شده را تسهیل می‌کنند نیازمند مشورت قبلی با سازمان ناظر مالی خواهند بود.

مقامات همچنین قصد دارند یک تعیین جدید ایجاد کنند - «نهاد مدیریت حساب ناشر» - که به ناشران واجد شرایط اجازه می‌دهد حساب‌های اوراق را مستقیماً مدیریت کنند به جای اینکه منحصراً به واسطه‌های مالی سنتی تکیه کنند. متقاضیان این ساختار باید حداقل ۴ میلیارد وون (حدود ۳ میلیون دلار آمریکا) سرمایه داشته باشند و الزامات نیروی انسانی و امنیت فناوری اطلاعات را برآورده کنند، از جمله پرسنل اختصاصی برای مدیریت حساب، کنترل‌های داخلی و دو کارمند مربوط به عملیات سیستم‌ها.

فناوری، نگهداری و استانداردهای دفترکل

سپرده‌گذاری اوراق بهادار کره نقش مرکزی خواهد داشت و با اتصال زیرساخت حساب‌های الکترونیکی موجود خود به سوابق بلاک‌چین پوشش صدور، تأیید گردش، مدیریت حقوق و نظارت را فراهم خواهد کرد. این نهاد معیارهای غربالگری برای دفاتر کل توزیع‌شده مورد استفاده شرکت‌های اوراق بهادار آماده کرده است، از جمله آزمون‌های عملکردهای اصلی صدور و گردش و رویه‌های اضطراری برای وقفه‌های سیستم.

آزمایش‌های فنی در حال حاضر در حال انجام است. در بخش خصوصی، مدیریت دارایی شینهان با یک برنامه اثبات مفهوم توافق کرده است تا یک صندوق توکنیزه‌شده با نماد وون را روی شبکه سولانا آزمایش کند؛ این نمونه اثبات مفهوم شامل تأیید هویت سرمایه‌گذار، صدور، توزیع و نقدینگی در زنجیره است. به‌طور جداگانه، چندین بانک کره‌ای آزمایش‌های توکن‌سازی سپرده را گسترش داده‌اند و بانک مرکزی کره به بررسی سپرده‌های بانکی توکنیزه‌شده به عنوان پول تسویه برای اوراق و سهام توکنیزه‌شده پرداخته است.

زمینه منطقه‌ای: تلاش آسیا برای تسویه توکنیزه

نقشه‌راه کره جنوبی بخشی از تلاش‌های گسترده‌تر آسیایی برای آزمایش تسویه مبتنی بر بلاک‌چین برای اوراق سنتی است. ژاپن در حال برنامه‌ریزی سیستمی است که می‌تواند در آینده سهام معامله‌شده عمومی و اوراق قرضه دولتی ژاپن را به زیرساخت بلاک‌چین منتقل کند، با همکاری دولت و صنعت که توسعه اولیه آن اوایل ۲۰۲۷ هدف‌گذاری شده و ممکن است در دهه ۲۰۳۰ عملیاتی شود.

نهادهای ژاپنی پیش‌تر نمونه‌های اثبات مفهوم را اجرا کرده‌اند، از جمله آزمون‌های تسویه ریپو با استفاده از مکانیک‌های بازار توکنیزه‌شده و بررسی استفاده از استیبل‌کوین یا سپرده‌های توکنیزه‌شده برای مدیریت بخش نقدی. گزارشی که به آن در گزارش سازمان همکاری اقتصادی و توسعه اشاره شده است می‌گوید آسیا در سال ۲۰۲۵ معادل ۳۰ درصد از حجم معاملات جهانی استیبل‌کوین را به خود اختصاص داده و قوی‌ترین رشد فعالیت رمزنگاری را در منطقه ثبت کرده است، که تقاضای گسترده‌تری برای ابزارهای تسویه دیجیتال را نشان می‌دهد.

آمادگی بازار و پایلوت‌های بخش خصوصی

مؤسسات مالی خصوصی در کره در بسیاری از موارد سریع‌تر از زمان‌بندی‌های نظارتی حرکت می‌کنند و نمونه‌های اثبات مفهوم برای صندوق‌های توکنیزه، تأیید هویت سرمایه‌گذار در زنجیره و مدل‌های تسویه سپرده توکنیزه را اجرا می‌کنند. این پایلوت‌ها ورودی‌هایی برای ارزیابی آمادگی عملیاتی کمیسیون خدمات مالی قبل از پیشروی فازهای دوم و سوم فراهم خواهند کرد.

مقامات آزمون‌هایی برای پیاده‌سازی دفاتر کل توزیع‌شده تعیین می‌کنند که شامل پروتکل‌های مدیریت بحران و رویه‌های پشتیبان است تا در صورت وقوع خطاهای فنی موقعیت سرمایه‌گذاران و یکپارچگی بازار تضمین شود. این الزامات بر ارائه‌دهندگان نگهداری، سپرده‌گذاری اوراق، بورس‌ها و سایر شرکت‌کنندگان بازار که قصد پشتیبانی از اوراق توکنیزه‌شده و تسویه در زنجیره را دارند تأثیر خواهد گذاشت.

پیامدهای عملی برای سرمایه‌گذاران و نهادها

برای سرمایه‌گذاران نهادی و مدیران دارایی، توکنیزه‌سازی وعده کسری‌سازی انعطاف‌پذیرتر، انتقال‌های سریع‌تر و عملیات خودکار حقوق شرکت‌ها را می‌دهد که می‌تواند زمان‌های تسویه و هزینه‌های عملیاتی را کاهش دهد. خدمات نگهداری، تطبیق مقررات و خدمات احراز هویت/ضدپولشویی باید همگام با گسترش ابزارهای توکنیزه‌شده تحول یابند. برای سرمایه‌گذاران خرد، سقف‌ها و قواعد توزیع کمیسیون خدمات مالی با هدف متعادل ساختن دسترسی به محصولات جدید و حفاظت در برابر تمرکز بیش از حد در عرضه‌های توکنیزه‌شده طراحی شده‌اند.

نکاتی که باید دنبال کرد

نقاط عطف کلیدی شامل تاریخ نفوذ اصلاحات قانون ثبت الکترونیکی در ۴ فوریه ۲۰۲۷؛ انتشار تغییرات مقررات تبعی تحت قانون خدمات سرمایه‌گذاری مالی و بازارهای سرمایه و قانون ثبت الکترونیکی (منتظر تا پایان سپتامبر)؛ و نتایج پروژه‌های پایلوت اولیه اجراشده توسط سپرده‌گذاری اوراق بهادار کره، سامسونگ اس‌دی‌اس، مدیریت دارایی شینهان و آزمایش‌های توکن سپرده بانکی است. ناظران همچنین باید پیشرفت قانون چارچوب دارایی دیجیتال و قواعد استیبل‌کوین را دنبال کنند، که تعیین خواهد کرد چه زمانی و چگونه تسویه با استیبل‌کوین مقرون‌به‌قانون می‌تواند یکپارچه شود.

نتیجه‌گیری

رویکرد مرحله‌ای کره جنوبی به اوراق توکنیزه‌شده، که ترکیبی از اصلاح قانونی، ساخت فنی، آزمون‌های پایلوت و تضمین‌های سرمایه‌گذار است، با هدف نوسازی بازارهای سرمایه در حالی اجرا می‌شود که ریسک‌های کوتاه‌مدت را محدود می‌کند. اگر برنامه طبق برنامه پیش رود، توکنیزه‌سازی می‌تواند مدل‌های صدور، نگهداری و تسویه را در کره دگرگون کند و پذیرش گسترده‌تری در سراسر آسیا، به‌ویژه در زمینه تسویه در زنجیره با استفاده از استیبل‌کوین‌های مطابقت‌یافته، تحت تأثیر قرار دهد.