فام: قانون موجود کالا هم‌اکنون دامنه‌ای روی بازارهای رمزارز دارد
کارولین فام، رئیس موقت سابق کمیسیون معاملات آتی کالا (سی‌اف‌تی‌سی)، در نشست TOKEN2049 سنگاپور گفت که قانون مبادلات کالا (سی‌ای‌ای) هم‌اکنون اختیار گسترده‌ای برای سی‌اف‌تی‌سی فراهم می‌آورد تا مجموعه‌ای وسیع از فعالیت‌های رمزارزی را بدون انتظار برای تصویب قانون جدید توسط کنگره نظارت کند. فام که اکنون به‌عنوان مدیر ارشد حقوقی و مدیر ارشد اجرایی شرکت مون‌پی فعالیت می‌کند، اعلان پیشرفته پیشنهاد مقررات سی‌اف‌تی‌سی در ۵ اکتبر را راهی عملی برای تقویت محافظت از معامله‌گران خرده‌فروش آمریکایی دانست در حالی که قانون‌گذاران درباره قوانین جامع دارایی‌های دیجیتال تصمیم‌گیری می‌کنند.
دیدگاه فام در پی پیش‌نویس بحثی اخیر نهاد منتشر شد که چارچوب فدرالی برای تنظیم معاملات رمزارزهای خرده‌فروشی با اهرم، مارجین و تأمین مالی را تحت ماده ۲(c)(2)(D) قانون مبادلات کالا پیشنهاد می‌کند. این پیشنهادها که به‌عنوان مقررات معاملات دارایی‌های رمزنگاری‌شده (مقررات سی‌تی‌ایکس) و مقررات بازارهای دارایی‌های رمزنگاری‌شده (مقررات سی‌ای‌ام) توصیف شده‌اند، برای دریافت نظرات عمومی مطرح شده‌اند تا سی‌اف‌تی‌سی هنگام تدوین قواعد دقیق برای مسیر ثبت فدرالی ممکن برای نهادهای معاملاتی واجد شرایط، بازخورد کسب کند.
چرا قانون مبادلات کالا برای نظارت بر رمزارز اهمیت دارد
قانون مبادلات کالا تعاریف کالا را به‌طور عمدی گسترده تعیین می‌کند و کالاها را شامل کالاهای فیزیکی، خدمات، حقوق و منافع مالی که از طریق قراردادهای مشتقه معامله می‌شوند در بر می‌گیرد. فام تأکید کرد که این قانون به‌گونه‌ای نوشته شده که انعطاف‌پذیر باشد و امکان واکنش سی‌اف‌تی‌سی به بازارها و محصولات جدیدی را فراهم کند که هنگام تدوین قانون وجود نداشتند. او این سازگاری را با مثال‌های فرضی مانند مشتقات مربوط به منابع محاسباتی هوش مصنوعی توضیح داد و استدلال کرد که ناظران می‌توانند نظارت مبتنی بر اصول را بر ابزارهای پایه جدید اعمال کنند بدون آنکه منتظر تصویب قوانینی ویژه برای هر نوآوری توسط کنگره بمانند.
ریزحقوقی اهمیت دارد: هرچند تعریف کالا در سی‌ای‌ای گسترده است، تعیین وضعیت یک دارایی به‌عنوان کالا به‌طور خودکار اختیار مطلق بر هر معامله‌ای که به آن دارایی مربوط می‌شود را ایجاد نمی‌کند. قدرت‌های اجرایی و نظارتی نهاد بسته به اینکه فعالیت‌ها مربوط به مشتقه‌ها، تقلب، دستکاری بازار یا معاملات خرده‌فروشی اهرمی خاص باشد، متفاوت است. فام این محدودیت‌های حقوقی را پذیرفت اما گفت چارچوب کنونی ابزارهای کافی برای تنظیم جنبه‌های زیادی از بازارهای رمزارز را در حال حاضر در اختیار می‌گذارد.
مقررات سی‌تی‌ایکس و سی‌ای‌ام: گزینه فدرال برای معاملات خرده‌فروشی اهرمی
در ۵ اکتبر، سی‌اف‌تی‌سی اعلامیه پیشرفته پیشنهاد مقررات را برای مقررات سی‌تی‌ایکس و مقررات سی‌ای‌ام صادر کرد که قصد این نهاد برای بررسی تعهدات دقیق‌تر برای نهادهای معاملاتی و شرکت‌کنندگان بازار را که محصولات رمزارزی خرده‌فروشی معین با اهرم و مارجین را ارائه می‌کنند، نشان می‌دهد. مطابق رویکردی که توسط رئیس سی‌اف‌تی‌سی، مایکل سیلیگ مطرح شد، کسب‌وکارهای رمزارزی واجد شرایط می‌توانند از طریق یک نهاد معاملاتی جدید ثبت‌شده یا یک بازار قرارداد مشخص که برای خدمات خرده‌فروشی خاص طراحی شده، تحت نظارت فدرال قرار گیرند.
ثبت فدرال به‌عنوان جایگزینی برای قوانین پچ‌وُرک
فام از این ابتکار حمایت کرد و استدلال کرد گزینه ثبت فدرال می‌تواند نسبت به تکه‌تکه بودن الزامات ایالتی و فدرال موجود، محافظت‌های شفاف‌تر و سازگارتر فراهم کند. چارچوب پیشنهادی می‌کوشد استانداردهایی برای پلتفرم‌های معاملاتی، نگهداری دارایی، مارجین و افشا تعیین کند و در عین حال جایگزین فدرالی برای رژیم‌های صدور مجوز ایالتی ایجاد نماید. در حالی که سیلیگ اذعان کرد برخی اقدامات کنگره ممکن است برای الزام همه صرافی‌های رمزنگاری به ثبت نزد سی‌اف‌تی‌سی لازم باشد، او گفته نهاد می‌تواند با این حال مسیر ثبت فدرالی داوطلبانه‌ای برای کسب‌وکارهایی که اشکال معینی از معاملات خرده‌فروشی رمزارز را ارائه می‌دهند، تحت قانون موجود ایجاد کند.
سی‌اف‌تی‌سی در حال جمع‌آوری بازخورد عمومی است تا در تدوین قواعد دقیق‌تر استفاده کند. در صورت اجرا، مقررات سی‌تی‌ایکس/سی‌ای‌ام می‌تواند به معامله‌گران خرده‌فروش دسترسی به نهادهای نظارت‌شده توسط کمیسیون بدهد و چارچوب‌های محافظتی واضح‌تری برای محصولاتی که شامل اهرم، تأمین مالی یا مارجین هستند فراهم آورد.
چگونه وضعیت کالا و اختیارات سی‌اف‌تی‌سی در عمل متفاوت است
فام تأکید کرد که قرار گرفتن یک دارایی در دسته کالا تحت سی‌ای‌ای همیشه به معنی نظارت نامحدود نیست. حوزه صلاحیت سی‌اف‌تی‌سی در گذشته عمدتاً بر بازارهای مشتقه و پیشگیری از تقلب و دستکاری متمرکز بوده است. اختیارات کمیسیون بر معاملات نقدی (اسپات) بسته به متن قانونی و رویه قضایی متفاوت است، از این رو اهمیت گزینه ثبت پیشنهادی برجسته می‌شود که صریحاً برخی فعالیت‌های معاملاتی خرده‌فروشی را تحت یک سازوکار فدرال قرار می‌دهد.
واژه‌نامه رسمی سی‌اف‌تی‌سی نیز این پیچیدگی را منعکس می‌کند: تعریف کالا دو استثناء جالب دارد - پیاز و درآمد فروش گیشه فیلم‌های سینمایی - اما در غیر این دو مورد همچنان گسترده باقی می‌ماند. نکته مرکزی فام این بود که رویکرد نظارتی مبتنی بر اصول نهاد می‌تواند خود را با دارایی‌های توکنیزه‌شده، استیبل‌کوین‌ها و سایر نوآوری‌ها تطبیق دهد بدون اینکه نیاز باشد کنگره برای هر محصول جدید مجموعه قوانینی باریک‌تراش بنویسد.
هماهنگی با سایر نهادهای ناظر
فام به تلاش‌های سی‌اف‌تی‌سی برای هماهنگی با کمیسیون بورس و اوراق بهادار (اس‌ای‌سی) و سایر نهادها اشاره کرد. ابتکار «اسپرینت رمزنگاری» او در اوت ۲۰۲۵ کوشید توصیه‌های گروه کاری رئیس‌جمهور در بازارهای دارایی دیجیتال را پیاده‌سازی کند و اولویت‌های قانون‌گذاری بین سی‌اف‌تی‌سی و اس‌ای‌سی را همسوسازی نماید. پیشنهادات اکتبر بر این تلاش‌ها بنا می‌کنند، از جمله کار برای اجازه معاملات نقدی رمزارز در نهادهای ثبت‌شده نزد سی‌اف‌تی‌سی و پرداختن به بازارهای بی‌وقفه و مشتقات دائمی.
تسویه عمده‌فروشی: چرا سپرده‌های بانکی توکنیزه‌شده اهمیت دارند
فراتر از قواعد خرده‌فروشی، فام به چالش فنی تسویه عمده‌فروشی پرداخت. او برآورد کرد که تسویه آنی زنجیره‌ای برای تعهدات عمده‌فروشی یک روز کامل ممکن است تا ۱۵ تریلیون دلار نقد فوری در دسترس نیاز داشته باشد که این رقم فرضی فشارهای نقدینگی تسویه ناخالص را در برابر سیستم‌های تسویه خالص سنتی نشان می‌دهد.
تسویه خالص، محدودیت‌های نقدینگی و واقعیت‌های بلاک‌چین
در امور مالی سنتی، بانک‌ها و مؤسسات از تسویه خالص برای تسویه مطالبات متقابل پیش از انتقال تفاوت‌ها استفاده می‌کنند. تبدیل آن مدل به تسویه ناخالص فوری روی زنجیره به‌طور قابل‌توجهی نیازهای نقدینگی را افزایش می‌دهد، فام استدلال کرد. برای امکان‌پذیر کردن تسویه بومی بلاک‌چین که با روابط بانکی موجود همگرا شود، او پیشنهاد کرد سپرده‌های بانکی توکنیزه‌شده - بدهی‌های بانک‌های تجاری که به‌صورت توکن‌ها بر دفاتر توزیع‌شده ثبت می‌شوند - می‌توانند به‌عنوان پلی عملیاتی برای بازارهای عمده‌فروشی خدمت کنند.
سپرده‌های توکنیزه‌شده بانک‌ها را به‌عنوان متولیان مانده حساب مشتریان درگیر نگه می‌دارند و در عین حال پرداخت‌ها و تسویه مبتنی بر دفتر کل بین مؤسسات را ممکن می‌سازند. فام پول توکنیزه‌شده بانکی را برای زیرساخت بازار عمده‌فروشی «کاملاً ضروری» خواند، زیرا می‌تواند در چارچوب‌های بانکی آشنا عمل کند و نیاز به مقادیر عظیم نقدینگی بیکار صرفاً برای حمایت از تسویه آنی را کاهش دهد.
استیبل‌کوین‌ها و کاربردهای متفاوت
فام سپرده‌های بانکی توکنیزه‌شده را از استیبل‌کوین‌ها متمایز کرد و گفت هر دو نقش‌های متمایزی دارند. استیبل‌کوین‌ها، به‌ویژه آن‌هایی که برای انتقالات اتمیک و آنی بین طرف‌هایی که ممکن است به یکدیگر اعتماد نکنند طراحی شده‌اند، برای پرداخت‌هایی مناسب هستند که نیاز به تحویل همزمان دارایی و انتقال ارزش دارند. در مقابل، سپرده‌های توکنیزه‌شده می‌توانند ستون فقرات تسویه عمده‌فروشی تنظیم‌شده باشند، به حفظ روابط قراردادی و نظارت احتیاطی کمک کنند و در عین حال از کارایی بلاک‌چین بهره ببرند.
این اظهارات در حالی بیان شد که مون‌پی خدمات نهادی خود را گسترش داده و «مون‌پی ترید» را برای فراهم کردن دسترسی مؤسسات به بلاک‌چین‌ها، دارایی‌های توکنیزه و مسیرهای تسویه راه‌اندازی کرده است، زیرساختی که با چشم‌انداز سپرده توکنیزه‌ای که او بیان کرد همخوانی دارد.
سهام توکنیزه و پذیرش بازار تا ۲۰۲۸؟
فام پیش‌بینی کرد سهام توکنیزه‌ای که حقوق واقعی سهامداران را تجسم می‌بخشند - حق رأی، مشارکت در حاکمیت و منافع اقتصادی - می‌توانند تا دو سال آینده فعالیت معاملاتی معناداری در بورس‌های بزرگ آمریکا تجربه کنند. او پیشنهاد کرد بورس نیویورک و نزدک می‌توانند حمایت از «سهام توکنیزه واقعی» را تا حدود سال ۲۰۲۸ فراهم کنند، مشروط بر اینکه تأییدهای نظارتی و پیشرفت‌های توسعه بازار طبق برنامه پیش برود.
تفاوت‌های معنادار: سهام توکنیزه واقعی در مقابل توکن‌های سنتتیک
فام با احتیاط تفاوت بین اوراق بهادار توکنیزه واقعی و توکن‌های سنتتیک که صرفاً قیمت یک سهم را دنبال می‌کنند، برجسته کرد. او گفت سهام توکنیزه واقعی باید حقوق سهامداران را حفظ کند و به‌گونه‌ای ساختار یابد که از تعارض با قوانین اوراق بهادار موجود جلوگیری نماید. اس‌ای‌سی گام‌های اولیه‌ای برداشته است: در سپتامبر، کمیسیون معافیت‌های موقت و مشروطی صادر کرد که اجازه می‌دهد برخی از نهادهای مربوط به سهام توکنیزه تحت بازارگردان‌های خودکار مجاز و ترتیبات استخر نقدینگی فعالیت کنند، مشروط بر شرایطی که حقوق سهامداران را حفظ کند و از تعارض با قواعد بازارهای سنتی جلوگیری نماید.
شراکت‌های بورس و پروژه‌های آزمایشی
فام به همکاری‌های میان‌صنفی به‌عنوان شاخص‌هایی از جهت‌گیری اشاره کرد. سرمایه‌گذاری اعلام‌شده نزدک در پی‌وارد (شرکت مادر کراکن) و ابتکار توکن‌های سهامی نزدک یکی از راهکارها را نشان می‌دهد که هدف‌گذاری برای در دسترس قرار گرفتن در ۲۰۲۷ را مطرح کرده است مشروط به موافقت‌های نظارتی. جدا از آن، شرکت اینترکانتیننتال اکسچنج (شرکت مادر بورس نیویورک) و اوکی‌ایکس برای پلتفرم معاملاتی اوکی‌ایکس‌آی‌سی‌ای از اس‌ای‌سی درخواست مجوز کرده‌اند و پیشنهاد عرضه سهام توکنیزه برای مجموعه‌ای از نمادهای فهرست‌شده در بورس نیویورک را مطرح نموده‌اند در حالی که حقوق سهامداران را حفظ می‌کنند و به ناشران فرصت اعتراض پیش از راه‌اندازی توکنیزه‌سازی‌های غیرمرتبط را می‌دهند.
این پروژه‌های آزمایشی نشان می‌دهند چگونه بورس‌های سنتی و شرکت‌های رمزارزی در تلاش‌اند بازارهای سهام توکنیزه تنظیم‌شده‌ای بسازند که حفاظت‌های کلاسیک اوراق بهادار را با تسویه و توزیع مبتنی بر دفتر کل ترکیب می‌کنند.
زمینه نظارتی و گام‌های بعدی برای دریافت بازخورد صنعت
در حالی که فرآیند قانون‌گذاری سی‌اف‌تی‌سی هنوز در مرحله اولیه قرار دارد، مشارکت عمومی شکل نهایی آن را تعیین خواهد کرد. اس‌ای‌سی نیز نظرات را درباره معافیت‌های موقت مربوط به سهام توکنیزه و قوانین گسترده‌تر رمزارز درخواست کرده است: قابل‌توجه است که مهلت ارسال نظر برای مقررات پیشنهادی رمزارز اس‌ای‌سی در ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶ ذکر شده بود.
دیدگاه فام در پی تعلل سنا در پیشبرد «قانون شفافیت» (CLARITY) در سپتامبر گذشته قرار دارد، رویدادی که نهادهای فدرال را واداشت در چارچوب اختیارات موجود خود پیش بروند. تأثیر عملی این وضعیت مجموعه‌ای از پیشنهادهای هدایت‌شده توسط نهادها و معافیت‌های مشروط را به وجود آورده است که شرکت‌های فعال در صنعت باید در فضای آن‌ها حرکت کنند در حالی که کنگره درباره قوانین جامع دارایی دیجیتال بحث می‌کند.
چه چیزهایی باید برای ذی‌نفعان صنعت مورد توجه قرار گیرد
شرکت‌کنندگان بازار - از جمله صرافی‌ها، ارائه‌دهندگان حضانت، معامله‌گران نهادی و پلتفرم‌های توکنیزه‌سازی - باید روندهای قانون‌گذاری هر دو نهاد را زیر نظر داشته باشند و آماده ارسال بازخورد باشند. مسائل مهم شامل تعریف فعالیت‌های خرده‌فروشی مشمول، حفاظت‌های بازار و طرف مقابل، الزامات حضانت و تفکیک، نظارت بازار و رفتار حقوقی سهام و سپرده‌های توکنیزه شده است. استانداردهای فنی برای تسویه، قابلیت همکاری و تاب‌آوری عملیاتی نیز حیاتی خواهند بود اگر سپرده‌های بانکی توکنیزه یا سهام توکنیزه قرار است با اطمینان مقیاس‌پذیر شوند.
نتیجه‌گیری: مسیر مقرراتی عمل‌گرایانه رو به جلو
سخنان عمومی کارولین فام چشم‌اندازی عملیاتی را مطرح می‌کند: ناظران می‌توانند و باید از ابزارهای قانونی موجود برای بهبود یکپارچگی بازار و حفاظت از مصرف‌کننده هم‌اکنون استفاده کنند، در حالی که سیاست‌گذاران درباره اصلاحات گسترده‌تر تصمیم می‌گیرند. حمایت او از سپرده‌های بانکی توکنیزه‌شده برای تسویه عمده‌فروشی، گزینه ثبت فدرال برای برخی نهادهای معاملاتی خرده‌فروشی و سهام توکنیزه قابل‌اعتنا که حقوق سهامداران را حفظ می‌کنند، همه با هدف ترکیب نوآوری و حفاظت‌های سرمایه‌گذاری تثبیت‌شده مطرح شده‌اند.
اینکه پیشنهادات سی‌اف‌تی‌سی در نهایت به قواعد الزام‌آور تبدیل شوند، بستگی به نتایج فرایند ارسال نظرات عمومی، هماهنگی بین نهادها و احتمالاً اقدامات بعدی کنگره خواهد داشت. برای ذی‌نفعان صنعت و فعالان بازار رمزارز، ماه‌های پیش رو دوره‌ای تعیین‌کننده برای تعامل با ناظران در مسائل فنی، حقوقی و طراحی بازار است که مشخص خواهد کرد چگونه توکنیزه‌سازی، استیبل‌کوین‌ها و سایر نوآوری‌های دارایی دیجیتال در نظام مالی جریان اصلی یکپارچه شوند.
استدلال فام - اینکه سی‌ای‌ای هم‌اکنون اختیار قابل‌توجهی به سی‌اف‌تی‌سی برای ورود به بازارهای دارایی دیجیتال می‌دهد - شرکت‌کنندگان بازار را به بازاندیشی در تطابق، سرمایه و طراحی محصول برای همسویی با استانداردهای فدرال در حال تحول دعوت می‌کند. هرچه صرافی‌ها، بانک‌ها و شرکت‌های رمزارزی ابزارهای توکنیزه را آزمایش و برای تأییدهای نظارتی اقدام کنند، توازن میان نوآوری و حفاظت از سرمایه‌گذار تعیین خواهد کرد که چگونه دارایی‌های دیجیتال در سیستم مالی ایالات متحده تکامل یابند.
نظر بگذارید
نظرات (1)
واقعا؟! سی‌اف‌تی‌سی با همون سی‌ای‌ای می‌تونه بازار رمزارز رو همین حالا زیر نظر بگیره؟ شک دارم، ریزحقوقی همیشه پیچیده س، باید دید جزئیات چیه...