آیا بیت کوین پس از افت اخیر کمتر از ارزش واقعی است؟

بیت‌کوین ممکن است پس از افت اخیر کمتر از ارزش واقعی باشد

بیت‌کوین (BTC) در حال شکل‌دهی پایه‌های فنی و شاخص‌های درون‌زنجیره‌ای است که می‌تواند زمینه را برای یک بازیابیِ کوتاه‌مدت فراهم کند. چندین معیار کلیدی نشان می‌دهند که ممکن است اکنون فرصت «خرید در کف» پیش‌ِرو باشد. پس از کاهش تا حدود 80,500 دلار، قیمت بیت‌کوین در حرکتی برگشتی نزدیک به 8.6٪ رشد نشان داده است. شاخص‌های درون زنجیره‌ای مانند Puell Multiple و MVRV Z-Score سیگنال می‌دهند که ماینرها و بازار کلی ممکن است تحت فشار غیرمعمولی کار کنند — وضعیتی که معمولاً بسترساز بازگشت روندها و رالی‌های جدید تاریخی بوده است. این علائم، وقتی با تحلیل تکنیکال ترکیب شوند، تصویر کامل‌تری از تعادل عرضه و تقاضا، نقدینگی و روانشناسی بازار ارائه می‌دهند.

Puell Multiple بازگشت به محدوده تخفیف

داده‌های CryptoQuant نشان می‌دهد که Puell Multiple، که درآمد روزانه استخراج بیت‌کوین را با میانگین سالانه آن مقایسه می‌کند، وارد منطقه‌ای شده که از منظر تاریخی به‌عنوان «منطقه تخفیف» شناخته می‌شود. مقدار فعلی حدود 0.86 است؛ یعنی پایین‌تر از آستانه 1.0 که اغلب ضعیف‌شدن درآمد ماینرها و ریسک تسلیم آنها را هشدار می‌دهد. تحلیلگران ارز دیجیتال اشاره می‌کنند که خوانش‌های کمتر از این محدوده در گذشته با کف‌های بازار و شکل‌گیری روندهای صعودی جدید هم‌زمان بوده‌اند. این نشان می‌دهد که فشار فروش ناشی از ماینرها ممکن است در حال کاهش یا تغییر جهت باشد که خود می‌تواند منبعی از عرضه را از بازار حذف کند.

مقایسه Puell Multiple و قیمت بیت‌کوین

زمانی که ماینرها درآمد کمتری نسبت به میانگین تاریخی خود دریافت می‌کنند، فشار فروش می‌تواند تشدید شود — اما از طرف دیگر این وضعیت به معنای آن است که بازار ممکن است عرضه را در سطوح پایین‌تری جذب می‌کند. تحلیلگری از CryptoQuant به‌نام Gaah اشاره کرده که آخرین بار Puell Multiple در این سطوح در آوریل 2025 قرار داشت و درست قبل از آن بیت‌کوین تقریباً 50٪ رشد کرد و به سوی اوج‌های قبلی حرکت نمود. برای معامله‌گران و سرمایه‌گذارانی که به سیگنال‌های درون‌زنجیره‌ای اهمیت می‌دهند، یک Puell Multiple پایین اغلب به‌عنوان یک نشان‌دهنده مخالفِ بازار عمل می‌کند: دوره‌های فشار ماینرها می‌توانند به مناطق جذاب برای تجمع سرمایه بلندمدت تبدیل شوند. در نگاه عمیق‌تر، کاهش Puell Multiple می‌تواند ناشی از ترکیبِ افت قیمت، افزایش هزینه‌های عملیاتی ماینینگ یا تغییرات زمانی در پاداش‌های شبکه باشد؛ هر یک از این عوامل پیامدهای متفاوتی برای عرضه کوتاه‌مدت و میان‌مدت دارند.

چرا Puell Multiple برای حرکت قیمت بیت‌کوین مهم است

Puell Multiple اهمیت دارد چون مستقیمِ اقتصاد ماینرها را به پویایی عرضه در بازار مرتبط می‌سازد. وقتی درآمد ماینرها کاهش می‌یابد، آنها ممکن است مجبور به فروش ذخایر بیت‌کوین شوند یا به‌دنبال کاهش فشار فروش بگردند که در هر دو حالت منجر به تغییر در سطح عرضه موثر بازار می‌شود. چنین پویشی، همراه با تقاضای بلندمدت نسبتاً بدون تغییر، در گذشته به معکوس‌های قیمتی کمک کرده است. افزون بر این، درک بهتر از هزینه‌های تولید، نرخ هش شبکه و نرخ بازتوزیعِ عرضه ماینرها می‌تواند بینش دقیق‌تری نسبت به دوام این کاهشِ درآمد و احتمال تسلیم کامل (capitulation) ارائه دهد. برای مدیران پورتفوی و استراتژیست‌ها، مانیتورینگ مستمر Puell Multiple همراه با دیگر معیارهای درون‌زنجیره‌ای می‌تواند چارچوبی برای زمان‌بندی ورود مرحله‌ای و مدیریت ریسک فراهم آورد.

MVRV Z-Score به سوی یک کف محلی اشاره می‌کند

یکی دیگر از شاخص‌های مهم درون‌زنجیره‌ای، MVRV Z-Score که توسط Capriole Investments منتشر می‌شود، نیز به‌طور قابل‌توجهی کاهش یافته است. این امتیاز ارزش بازار را با ارزش تحقق‌یافته مقایسه می‌کند و در عین حال برای نوسان تعدیل می‌شود. در تاریخ 22 نوامبر این معیار به پایین‌ترین سطح دو سال اخیر سقوط کرد و در حال حاضر در حدود 1.13 قرار دارد که به یک خط سبز تاریخی نزدیک می‌شود؛ خطی که معمولاً نشان‌دهنده کم‌ارزشی عمیق است. چنین وضعیت‌هایی در گذشته هم هم‌زمان با تجدید نظر در روانشناسی بازار و آغاز دوره‌های تجمع سرمایه بوده‌اند.

MVRV Z-Score بیت‌کوین

کاهش‌های قبلی که روانشناسی بازار را بازتنظیم کردند، با رفتار مشابهی در MVRV Z-Score همراه بودند؛ زمانی که این معیار از زیر آستانه سبز عبور کرد، اغلب با رالی‌های قوی چند هفته‌ای همراه بوده است. برای معامله‌گرانی که سیگنال‌های کلان درون‌زنجیره‌ای را دنبال می‌کنند، یک MVRV Z-Score پایین می‌تواند نشان دهد که بیت‌کوین در قیمت‌هایی عرضه می‌شود که پایین‌تر از هزینه تحقق‌یافته بلندمدت مالکین است. از منظر تئوریک، این بدان معناست که تعداد بیشتری از سرمایه‌گذاران در ضرر تحقق‌نیافته قرار گرفته‌اند و لذا فشار فروش برای تحقق زیان ممکن است در آینده کاهش یابد — به شرط آنکه شرایط کلان اقتصادی و نقدینگی بازار نیز مساعد بماند. به‌علاوه، ترکیب MVRV با داده‌های حجم انتقال، نرخ ورودی/خروجی صرافی‌ها و شاخص‌هایی مانند SOPR می‌تواند تصویری جامع‌تر از میزان فشار فروش احتمالی در پیشِ رو ارائه کند.

تنظیمات تکنیکال: هدفِ الگوی "بول فلگ" نزدیک به 96 هزار دلار

از منظر تحلیل تکنیکال، نمودار قیمت BTC/USD یک الگوی کلاسیک بول فلگ (bull flag) تشکیل داده است. پس از شکست به‌بالای خط روند بالاییِ پرچم در حدود 87,200 دلار، بیت‌کوین شروع به بازآزمون (retest) آن سطح کرد تا شکست را تأیید نماید. داده‌های Cointelegraph Markets Pro و TradingView هدفِ اندازه‌گیری شدهٔ الگو را نزدیک 96,800 دلار قرار می‌دهند — که در صورت پایدار ماندن شکست، معادل افزایش حدود 10.6٪ از سطوح فعلی است. این هدف قیمتی بر اساس طولِ میلهٔ پرچم و میزان حرکت قبلی اندازه‌گیری می‌شود و در عمل به عنوان یک تخمین منطقی برای معامله‌گران کوتاه‌مدت قابل استفاده است.

نمودار چهارساعته BTC/USD

حمایت تکنیکال بیشتر از شاخص قدرت نسبی (RSI) نیز نشات می‌گیرد؛ RSI از محدوده اشباع فروش بازیابی شده و تا 51 رشد کرده است که نشان‌دهنده افزایش تکانه‌های صعودی است. این تکانه در هماهنگی با سیگنال‌های کم‌ارزشیِ درون‌زنجیره‌ای، یک استدلال کوتاه‌مدت به‌نفع خریداران فراهم می‌آورد. با این حال، تحلیل تکنیکال باید همواره در کنار مدیریت ریسک انجام شود: الگوها ممکن است ناقص بمانند یا شکست‌های جعلی (false breakouts) رخ دهند. بنابراین اندازه‌گیریِ نسبت ریسک به ریوارد، تعیین سطوح استاپ و برنامه‌ریزی برای سناریوهای متعدد (مثلاً تثبیت بالای 87,200 دلار یا سقوط مجدد به زیر مناطق حمایتی) ضروری است.

ریسک‌ها و دیدگاه‌های مخالف

با وجود نشانه‌های صعودی، معامله‌گران باتجربه هشدار می‌دهند که احتیاط لازم است. پیتر برانت و برخی دیگر اشاره کرده‌اند که بازگشت‌ها تا 89,000 دلار می‌تواند یک «حرکت برگشتیِ کوتاه‌مدت» یا اصطلاحاً «dead cat bounce» باشد و پس از آن فشار نزولی ادامه یابد. همچنان احتمال وجود یک پاکسازی نهاییِ اهرم‌ها (leverage flush) زیر سطح 80,000 دلار وجود دارد، خصوصاً در شرایطی که بازار مشغول هضم لیکوئیدیشن‌های اخیر و فشارهای مارجین باشد. برای داشتن دسترسی کنترل‌شده به ریسک، معامله‌گران باید نقدینگی بازار، موقعیت‌های باز (open interest) و رفتار ماینرها را به‌دقت تحت نظر داشته باشند. همچنین سنجه‌های کلان مانند نرخ‌های بهره، داده‌های اشتغال و اتفاقات ژئوپلیتیک می‌توانند تأثیر معنی‌داری بر جریان سرمایه به بازار کریپتو داشته باشند و به همین خاطر پارامترهای بیرونی نباید نادیده گرفته شوند.

چه نکاتی را معامله‌گران و سرمایه‌گذاران باید در ادامه زیر نظر داشته باشند

سطوح و شاخص‌های کلیدی که باید رصد شوند شامل Puell Multiple در حوالی آستانه تخفیف، عبور MVRV Z-Score از خط سبز، تأیید شکست 87,200 دلار روی نمودار چهارساعته و رویدادهای نقدینگی کلان مانند پاکسازی اهرم‌ها زیر 80,000 دلار است. ترکیب این سیگنال‌های درون‌زنجیره‌ای و تکنیکال تصویری متعادل ارائه می‌دهد: بالا رفتن تا میانه‌های دهه 90 هزار دلار محتمل است، اما معامله‌گران باید برای نوسان بالا و احتمال بازآزمون سطوح حمایتی پایین‌تر آماده باشند. توجه به همبستگی بیت‌کوین با بازارهای سنتی و جریان‌های سرمایه‌گذاری نهادی نیز در تعیین دوام هر روند صعودی اهمیت دارد؛ ورود سرمایه نهادی می‌تواند نقدینگی و پایداری حرکت را افزایش دهد، در حالی که خروج یا احتیاط آنها می‌تواند نوسان را تشدید کند.

در مجموع، همگرایی Puell Multiple، MVRV Z-Score و الگوی بول فلگ داستان قوی‌تری برای یک بازگشت کوتاه‌مدت بیت‌کوین فراهم می‌آورد، در حالی که همچنان خطر ادامه نزول در یک بازار آسیب‌پذیر را به رسمیت می‌شناسد. از منظر مدیریت سرمایه، اتخاذ رویکرد مرحله‌ای برای ورود، تعیین حد ضرر منطقی و پایش مستمر داده‌های درون‌زنجیره‌ای و تکنیکال می‌تواند به بهینه‌سازی نسبت ریسک به بازده کمک کند. در پایان، هیچ شاخصِ واحدی قطعی نیست؛ بهترین استراتژی تلفیق سیگنال‌ها، سناریوپردازی و مدیریت فعال ریسک است تا در برابر تغییرات سریع بازار محافظت کرد.