انقضای بزرگ آپشن بیت کوین و اتریوم در موج پاک سازی اهرم

انقضای بزرگ آپشن بیت‌کوین و اتریوم در موج پاک‌سازی اهرم

یک انقضای قابل‌توجه آپشن برای بیت‌کوین و اتریوم قرار است به بازار برسد و حجم باز (open interest) به‌طور چشمگیری در نزدیکی سطوحی که به «حداکثر درد» یا «max pain» معروفند متمرکز شده است. تقریباً 147,000 قرارداد آپشن بیت‌کوین و 573,000 قرارداد آپشن اتریوم قرار است در روز جمعه منقضی شوند که این یکی از انقضاهای بزرگ انتهای ماه محسوب می‌شود. فعالان بازار در روزهای منتهی به سررسید توجه ویژه‌ای به نسبت‌های پوت/کال، جریان‌های مشتقه و سطح نقدینگی دارند؛ زیرا معامله‌گران در حال تسویه موقعیت‌ها و بازارسازان در حال هج‌گذاری (hedging) پوزیشن‌ها هستند. این انقضا می‌تواند در کوتاه‌مدت نوسان قابل‌توجهی در قیمت‌های اسپات ایجاد کند، به‌ویژه زمانی که OI در سطوح بحرانی متمرکز شده و فشار هجینگ مشتقات تشدید شود.

شیفت پوت/کال نه وحشت: موضع‌گیری همچنان کمی صعودی

داده‌های منابع تحلیلی مانند Coinglass و Deribit نشان می‌دهد نسبت پوت/کال برای هر دو دارایی زیر 1 است — حدود 0.58 برای بیت‌کوین و 0.50 برای اتریوم — که نشان‌دهنده اکسپوژر بیشتر کال نسبت به پوت‌ها در آستانه انقضا است. حجم باز (Open Interest) در دریبیت حول و حوش استرایک تعریف‌شده به‌عنوان «حداکثر درد» برای BTC جمع شده و تمرکز اضافی نیز در استرایک‌های پایین‌تر دیده می‌شود؛ برای ETH نیز اکسپوژر اسمی مشابهی مشاهده می‌شود. علاقه بالاتر به کال‌ها به‌معنای آن است که با وجود نوسانات اخیر، احساس بازار همچنان به‌طور محتاطانه‌ای تمایل سازنده یا خنثی تا صعودی دارد.

برای تحلیلگران و مدیریت ریسک، نسبت پوت/کال یک شاخص کلیدی است: نسبت زیر 1 معمولاً نشان می‌دهد که معامله‌گران در حالت کلی روی صعود یا حفظ سطوح قیمتی شرط بسته‌اند یا اینکه از استراتژی‌های فروش پوشش‌دهنده کال (covered call) و ترکیب‌های پیچیده‌تر آپشنی استفاده شده است. در عین حال باید توجه داشت که نسبت پوت/کال تنها یکی از متغیرهاست و ترکیب آن با داده‌هایی مثل تراکم OI (Open Interest)، وگا و گاما می‌تواند تصویر دقیق‌تری از خطر حرکت‌های ناگهانی قیمت ارائه دهد. معامله‌گران حرفه‌ای به جز نسبت، به توزیع اکسپوژر در سطح استرایک‌ها، تاریخ‌های سررسید و سناریوهای هجینگ بازارسازان نیز نگاه می‌کنند زیرا این‌ها مشخص می‌کنند که کجا حجم هجینگ می‌تواند موجب تسریع یا معکوس‌سازی حرکت قیمت شود.

پاک‌سازی اهرم، نه تایید بازار نزولی بلندمدت

خوانش اخیر شاخص تولیدکننده آمریکا (PPI) که شگفتی افزایشی داشت، همراه با کاهش شدید در حجم باز مشتقات ثبت‌شده، به‌عنوان یکی از عوامل آغاز فرایند تخلیه اهرم (leverage washout) توصیف شده است. ارائه‌دهندگان تحلیل مانند CryptoQuant این حرکت را به‌عنوان یک رویداد بزرگ تخلیه اهرم توصیف کردند — یعنی فرآیندی که در آن موقعیت‌های با اهرم بسیار بالا مجبور به خروج می‌شوند — تا اینکه آن را به‌عنوان شاهدی قاطع بر آغاز یک بازار نزولی بلندمدت تلقی کنند. این تمایز برای معامله‌گران اهمیت دارد: تخلیه اهرم می‌تواند فشار قیمتی کوتاه‌مدت ایجاد کند اما در عین حال ریسک سیستمیک را کاهش داده و زمینۀ تجمیع دوباره دارایی توسط بازیگران بلندمدت را فراهم کند.

از منظر فنی، تخلیه اهرم معمولاً با افزایش نوسان تحقق‌یافته، افزایش نقدینگی خروجی از صرافی‌ها در دوره‌ای کوتاه و جهش در نرخ‌های فاندینگ همراه است. این وضعیت می‌تواند منجر به یک سیکل بازخوردی شود؛ لیکوئیدیشن‌ها قیمت را پایین‌تر می‌کشند، که به نوبه خود لیکوئیدیشن‌های بیشتری را فعال می‌کند، مگر اینکه نقدینگی کافی از طرف بازارسازان و سرمایه‌گذاران نهادی فراهم شود. با این حال، اگر تخلیه اهرمی به‌صورت مؤثر ریسک‌های اهرمی را کاهش دهد، بستر برای حرکات سالم‌تر قیمت و تجمع سرمایه‌گذاران بلندمدت تقویت می‌شود. بنابراین مهم است که این رویداد را از منظر ساختار بازار و مدیریت ریسک بررسی کنیم، نه صرفاً پیش‌بینی جهت بلندمدت قیمت.

پیامدهای انقضا برای قیمت‌های اسپات و ساختار بازار

گزارش‌های دریبیت نشان می‌دهد که موضع‌گیری معامله‌گران در حوالی باندهای کلیدی حمایت و مقاومت تثبیت شده و ارزش بازار (market capitalization) طی 24 ساعت گذشته تا حد زیادی ثابت مانده است. بیت‌کوین بارها مقاومت را آزمایش کرده اما همچنان کمی زیر سطحی که بسیاری از معامله‌گران آن را نقطه محوری می‌دانند باقی مانده است. اتریوم نیز در ساعات معاملاتی آسیا زیر سطح مقاومت نزدیک افت کرد اما پس از فروش‌های اخیر نیز نشانه‌هایی از آرام شدن موضع‌گیری نشان داد. این رفتار قیمت می‌تواند نشان‌دهنده آن باشد که بازار در حال ردیف‌کردن مجدد پوزیشن‌ها و تعدیل ریسک پیش از سررسید است.

از منظر عملیاتی، انقضای بزرگ آپشن معمولاً فشارهای نقدینگی موقتی روی بازار اسپات وارد می‌کند؛ زیرا بازارسازان برای هج‌کردن دلتا و تضمین پروفایل ریسک خود اقدام به خرید یا فروش اسپات می‌کنند. بسته به توزیع استرایک‌ها و جهت غالب کال یا پوت، این هجینگ می‌تواند به‌صورت تسریع حرکت قیمت در یک جهت مشخص ظاهر شود یا بالعکس باعث تثبیت قیمت در ناحیه‌ای شود که حجم OI متمرکز شده است. علاوه بر این، در روزهای انقضا، مواردی مثل عمق دفتر سفارش (order book depth)، نرخ‌های فاندینگ (funding rates) و لغزش قیمتی (slippage) اهمیت بیشتری پیدا می‌کنند زیرا هرگونه خلأ نقدینگی می‌تواند منجر به حرکت‌های ناگهانی شود.

نکات کلیدی برای معامله‌گران و سرمایه‌گذاران

• اندازه انقضا آپشن: مجموع اکسپوژر اسمی انقضاهای BTC و ETH برای روز جمعه قابل‌توجه است و می‌تواند نوسان داخلی روزانه را در حوالی زمان تسویه تشدید کند. معامله‌گران باید انتظار افزایش فعالیت بازارسازان و نوسانات میان‌روزی را داشته باشند و برای سناریوهای افزایش لغزش و کاهش عمق سفارشات آماده باشند.
• تجمع حجم باز (Open Interest) در سطوح خاص: تمرکز OI در نزدیکی استرایک‌های max-pain نقاط قیمتی بحرانی را نشان می‌دهد که جریان‌های هجینگ می‌تواند حرکت‌ها را تشدید کند. این نقاط معمولاً مناطقی هستند که در زمان سررسید نقدینگی بیشتری جذب یا دفع می‌شود و می‌توانند به‌عنوان مناطق حمایتی یا مقاومتی کوتاه‌مدت عمل کنند.
• نسبت پوت/کال: نسبت‌های زیر 1 به معنی اکسپوژر کال بیشتر است که می‌تواند گرایش به سمت چشم‌انداز خنثی تا صعودی را نشان دهد، حتی در مواجهه با نوسانات مقطعی. با این حال، ترکیب این نسبت با سایر متریک‌ها مانند وگا، گاما و توزیع سناریوهای باز شدن OI برای تفسیر دقیق ضروری است.
• زمینه بازار: افت اخیر در حجم باز مشتقات به نظر ناشی از لیکوئیدیشن و خروج اهرم‌ها بوده است نه تبدیل ساختاری بازار به شرایط نزولی; اما معامله‌گران باید نقدینگی و داده‌های کلان مانند گزارش‌های تورم و سیاست‌های پولی را دقیقاً زیر نظر داشته باشند زیرا این متغیرها می‌توانند جهت‌گیری بازار را در میان‌مدت تعیین کنند. همچنین توجه به گردش سرمایه از و به صرافی‌ها (exchange flows)، تغییر در نرخ‌های فاندینگ و ثبت سفارشات بزرگ می‌تواند سرنخ‌هایی درباره پایداری یا گذرایی بودن حرکت‌ها بدهد.

همزمان با نزدیک‌شدن به انقضا، نظارت بر عمق دفتر سفارش، نرخ فاندینگ و شاخص‌های زنجیره‌ای مانند جریان ارز به‌‌درون و بیرون صرافی‌ها و نوسان تحقق‌یافته (realized volatility) حیاتی است. این سیگنال‌ها به تمایز بین حرکت‌های گذرای ناشی از انقضا و تغییر حقیقی روند برای BTC و ETH کمک خواهند کرد. مدیریت ریسک قابل‌اعتماد همچنان ضروری است: انقضاهای بزرگ حتی زمانی که چشم‌انداز میان‌مدت کلی سالم به‌نظر می‌رسد می‌توانند واکنش‌های درون‌روزی شدید تولید کنند. به همین دلیل توصیه می‌شود معامله‌گران اندازه پوزیشن‌ها را محدود کنند، سطوح خروج مشخص داشته باشند، و از ابزارهای هجینگ مناسب برای محافظت در برابر نوسانات کوتاه‌مدت استفاده کنند.