8 دقیقه
مدیر ارشد سرمایهگذاری بیتوایز فروش اجباری بیتکوین میکرواستراتژی را رد کرد
مت هوگان، مدیر ارشد سرمایهگذاری شرکت Bitwise، میگوید نگرانیها دربارهٔ اینکه شرکت MicroStrategy (نماد MSTR) در صورت کاهش قیمت سهام مجبور به فروش داراییهای بیتکوینی خود خواهد شد، بیش از حد اغراقآمیز است. در یک یادداشت روز سهشنبه، هوگان نسبت به این اظهارنظرها که هر گونه افت زیر ارزش خالص داراییها (NAV) شرکت را به نقد کردن خزانهٔ کریپتوی شرکت وادار میکند، واکنش نشان داد و استدلال کرد که ساختار ترازنامه و افق تأمین مالی میکرواستراتژی این احتمال را بهعنوان یک «فروش اجباری» بعید میسازد.
چرا احتمال فروش اجباری کم است
هوگان به چند واقعیت مالی کلیدی اشاره میکند که مبنای دیدگاه او هستند: میکرواستراتژی حدود 1.4 میلیارد دلار وجه نقد در اختیار دارد، بدهیهای آن تا سال 2027 سررسید نمیشوند و داراییهای بیتکوینی شرکت بالاتر از متوسط قیمت خرید ثبتشده شرکت معامله میشوند. در زمان نگارش یادداشت، قیمت بیتکوین (BTC) نزدیک به 92,000 دلار بود که تقریباً 24 درصد بالاتر از میانگین قیمت خرید میکرواستراتژی به ازای هر بیتکوین، یعنی 74,436 دلار، قرار داشت. به گفتهٔ هوگان، این حاشیهٔ سود (buffer) فشار فوری برای نقدسازی بیتکوینها را کاهش میدهد و زمان و گزینههای بیشتری برای مدیریت مالی فراهم میآورد.
هوگان نوشت: «هیچ چیزی در رابطه با افت قیمت MSTR به زیر NAV وجود ندارد که آن را مجبور به فروش کند»، و به تعهد ادامهدار رئیس هیئتمدیره، مایکل سیلور، نسبت به استراتژی بیتکوینی شرکت اشاره کرد. او افزود که فروش یکبارهٔ خزانهٔ تقریباً 60 میلیارد دلاری بیتکوینی میکرواستراتژی میتواند برای بازار و نقدینگی بیتکوین فاجعهبار باشد — معادل جریان سالها و شاید دههها ورود سرمایه از طریق صندوقهای قابلمعامله بیتکوین (Bitcoin ETFs) — اما شرکت در موقعیتی نیست که انجام چنین اقدامی را ضروری سازد. این نکته تأکیدی است بر تفاوت بین فشارهای قیمتی کوتاهمدت و الزامات حقوقی یا قراردادی که فروش اجباری را تحمیل کنند.
برنامهٔ پرداخت بدهیها و افق نقدینگی
به گفتهٔ هوگان، تعهدات کوتاهمدت میکرواستراتژی قابل مدیریت هستند. شرکت سالانه حدود 800 میلیون دلار پرداخت بهره بابت بدهیهای خود دارد اما پرداختهای اصلی بزرگ تا سال 2027 سررسید نمیشوند. در کنار 1.4 میلیارد دلار نقدینگی در دسترس، میکرواستراتژی دارای یک حاشیهٔ قابلتوجه برای پوشش هزینههای بهره، مخارج عملیاتی و نیازهای نقدی احتمالی در افق قابلپیشبینی است. این نقدینگی، هنگام ترکیب با نبود سررسیدهای نزدیکِ اصل بدهی، به شرکت اختیارهای متعددی میدهد؛ از جمله بازتنظیم (roll over) ابزارهای بدهی، بازتأمین مالی (refinance)، یا دسترسی به بازارهای سرمایه برای تأمین نقدینگی بیشتر.
هوگان تأکید کرد که دفاتر شرکت نشانههایی از فشار شدید نقدینگی کوتاهمدت که مستلزم فروش بیتکوین باشد را نشان نمیدهد. به بیان دیگر، نبود نیاز فوری به پرداخت اصل بدهیهای بزرگ و سطح معقول نقدینگی باعث میشود که شرکت مجبور به فروش داراییهای بلندمدت با تخفیف سنگین در یک بازار بیثبات نشود. این همان تفاوت میان «ریسک بازار» و «ریسک نقدینگی ساختاری» است؛ نگرانیهایی که باعث ایجاد جو منفی در رسانهها میشود لزوماً به معنای تهدید برای بقای مالی شرکت نیستند.
چه چیزی نگرانیها دربارهٔ فروش گسترده را برانگیخت؟
مناظره دربارهٔ احتمال فروش گسترده پس از آن شدت گرفت که فونگ له، مدیرعامل میکرواستراتژی، هفتهٔ گذشته اظهار داشت که فروش بخشی از بیتکوینها میتواند «آخرین چاره» باشد اگر ارزش بازار شرکت به زیر ارزش داراییهای بیتکوینی آن سقوط کند و گزینههای تأمین مالی ناپدید شوند. اینگونه اظهارات باعث ترس سرمایهگذاران شد و تیترهایی را به دنبال داشت که ضعف قیمت سهام MSTR را با فشار بالقوه بر بازار بیتکوین مرتبط میساخت. اما باید آن را در زمینهٔ گزینههای مالی موجود، حقوق و تعهدات قراردادی و توان شرکت برای بازپیکربندی مالی دید.
علاوه بر این، اعلامیهٔ ارائهدهندهٔ شاخص MSCI که احتمال دارد شرکتهایی با خزانهای متشکل از بیش از 50 درصد داراییهای رمزنگاری را از برخی شاخصها مستثنا کند، نگرانیها را تشدید کرد. در صورت اعمال چنین قواعدی، صندوقهای پیرویکننده از شاخص (index-tracking funds) ممکن است ناچار به فروش سهام شرکتهایی شوند که ترکیب خزانهٔ آنها سهم قابلتوجهی از ارزهای دیجیتال دارد؛ امری که میتواند فشار فروش اضافی بر سهامهایی مانند MicroStrategy وارد کند و اندکی رکود یا تلاطم قیمتی را به دنبال داشته باشد.
نظر هوگان دربارهٔ تحرکات شاخص و تأثیر بازار
هوگان اهمیت بلندمدت احتمالی حذف از شاخصها را کمتر از آن چیزی دانست که برخی تصور میکنند و اشاره کرد که اضافه شدن و حذف تاریخی شرکتها از شاخصها معمولاً اثرات کوچکتر و قابلپیشبینیتری از حد انتظار برجای میگذارد. او به ورود میکرواستراتژی به شاخص Nasdaq-100 در دسامبر گذشته اشاره کرد که باعث شد صندوقهای شاخصی حدود 2.1 میلیارد دلار از سهام را بخرند؛ اما این خرید گسترده تأثیر قیمتی ماندگاری برجای نگذاشت. این نمونه نشان میدهد که رفتار بازار در برابر رویدادهای ایندکسی عموماً پیچیدگیهایی دارد و همیشه موجب فشار فروش یا خرید زیاد و دائمی نمیشود.
حتی با وجود افت 24.69 درصدی قیمت MSTR در 30 روز گذشته — که سهام روز جمعه با قیمت 186.01 دلار بسته شد — هوگان بر این باور است که شرکت انعطاف مالی دارد. او گفت اگر بازارهای تأمین مالی تنگ شوند، میکرواستراتژی هنوز گزینههای دیگری فراتر از نقد کردن فوری خزانهٔ بیتکوین در اختیار دارد. این گزینهها میتوانند شامل مذاکره برای تمدید سررسیدها، انتشار اوراق بدهی جدید، استفاده از خطوط اعتباری باز یا انجام توافقهای پوششی (hedging) برای مدیریت ریسک قیمتی بیتکوین باشند. به عبارت دیگر، فروپاشی ساختاری یا الزام قانونی به فروشِ فوری، سناریویی است که شواهد ترازنامهای فعلی آن را پشتیبانی نمیکنند.
تأثیر این موضوع بر بازارهای کریپتو و سرمایهگذاران
برای سرمایهگذاران و ناظران بازار رمزنگاری، ارزیابی هوگان یادآور این نکته است که نباید خطرات ناشی از تیترهای رسانهای را با ورشکستگی ساختاری یا الزام به فروش اشتباه گرفت. فروش اجباری خزانهٔ بیتکوین میکرواستراتژی میتواند شوک بزرگی به بازار BTC وارد کند، اما ذخایر نقدی شرکت، جدول زمانی بدهیها و این واقعیت که بیتکوین بالاتر از بهای تمامشدهٔ میکرواستراتژی معامله میشود، همگی نشان میدهند احتمال تحقق چنین سناریوی فاجعهباری کمتر است. در عین حال، باید توجه داشت که بازارهای رمزارز ذاتاً حساس و پذیرای شوکهای نقدینگی هستند؛ بنابراین حتی تهدیدات محتمل یا فروشهای کوچک نیز میتوانند تأثیری نامتناسب بر احساسات بازار و نوسانات قیمت داشته باشند.
خلاصه اینکه، هرچند تیترها دربارهٔ فروش احتمالی میتوانند بر احساسات بازار و قیمت سهام MSTR تأثیر گذار باشند، اصول بنیادین مالی شرکت نشان میدهد که میکرواستراتژی در آستانهٔ یک فروش اجباری بیتکوین قرار ندارد. سرمایهگذارانی که استراتژیهای خزانهٔ بیتکوینی، روند قیمت BTC و قوانین بازترازدهی شاخصها را دنبال میکنند، باید همچنان با دقت پیشرفتها را رصد کنند؛ اما به نظر میرسد ریسک فوری وقوع یک فروش اجباری بزرگ محدود است. علاوه بر این، تحلیلگران باید تمایز میان ریسکهای سیستمی بازار بیتکوین و ریسکهای خاص شرکتی را حفظ کنند و توجه کنند که اقدامات مدیریتی، دسترسی به بازارهای سرمایه و ابزارهای مشتقه میتوانند به عنوان میلههای کمکی برای جلوگیری از فروش اجباری عمل کنند.
در سطح فنیتر، توجه به مفاهیمی مانند نسبت بیتکوینهای نگهداریشده به نقدینگی آزاد شرکت، ساختار سررسید بدهیها، نرخ بهرهٔ موثر بر بدهیها و حساسیت NAV به نوسانات قیمت BTC میتواند تحلیلگران را در تخمین احتمال سناریوهای مختلف یاری دهد. برای نمونه، اگر بخشی از بدهیها به صورت متغیر قیمتگذاری شده باشند یا covenants مالی موجبی برای فروش داراییها ایجاد کنند، ریسک فروش اجباری افزایش مییابد؛ اما در مورد میکرواستراتژی، نبود سررسیدهای بزرگ تا 2027 و سطح معقول نقدینگی تا حدی این ریسک را کم کرده است.
در پایان، این وضعیت نمونهٔ خوبی برای درک چگونگی تعامل استراتژیهای خزانهداری رمزنگاری شرکتها با بازارهای سرمایه، مدیریت ریسک و مقررات شاخصها است. سرمایهگذاران و تحلیلگران باید ضمن پیگیری قیمت بیتکوین، تغییرات در ترکیب ترازنامه شرکت، انتشارات خبری مربوط به سیاستهای شاخصسازان مانند MSCI و هرگونه اظهارنظر رسمی مدیران شرکت را مدنظر قرار دهند تا تصویر جامعتری از احتمال فروشهای بزرگ و پیامدهای آن برای بازار به دست آورند.
منبع: cointelegraph
ارسال نظر