9 دقیقه
Barclays flags a potential down-year for crypto in 2026
یادداشت تحقیقاتی پایان سال بارکلیز سال ۲۰۲۶ را بهعنوان یک سال انتقالی — و بالقوه کند — برای صنعت ارزهای دیجیتال ترسیم میکند. بانک به کاهش مشارکت خرد و افت حجم معاملات اسپات بهعنوان موانع اصلی اشاره میکند و در عین حال چشمانداز خود برای پلتفرمهای فهرستشده در بورس را تعدیل کرده است، ولی فرصتهای بلندمدتی مانند توکنیزاسیون و شفافیت بیشتر در مقررات ایالات متحده را نیز به رسمیت میشناسد. این گزارش تأکید دارد که تحول ساختاری در بازار رمزارزها ممکن است نیازمند زمان، سرمایهگذاری در زیرساخت و تغییر در مدلهای درآمدی صرافیها باشد.
Spot trading slump and shrinking retail activity
بهگفته بارکلیز، حجم معاملات اسپات — که یکی از جریانهای درآمدی کلیدی برای صرافیهای متمرکز بر کاربران خرد است — در مسیر کاهش قرار دارد. بانک اشاره میکند که بازار از چرخههای پُرنوسان رونق و سقوط که در سالهای گذشته حجم معاملات خرد را افزایش میداد، فاصله گرفته است. با کاهش نوسان قیمتی و کاهش تعداد معاملهگران فعال، صرافیهایی که تا حد زیادی به درآمدهای اسپات وابستهاند ممکن است در سال مالی ۲۰۲۶ با فشار بر سودآوری مواجه شوند.
این روند کاهش حجم اسپات تنها یک شاخص فنی نیست؛ بلکه بازتاب تغییر در رفتار سرمایهگذاران خرد، انتقال توجه به محصولات سازمانی و کمرنگ شدن تأثیر رویدادهای موقت بر جریان معاملات است. کاهش حجم معاملات اسپات میتواند بر کارمزدهای معامله، نقدینگی دفتر سفارش و در نهایت جذب کاربر جدید تأثیر منفی بگذارد. همچنین، کاهش درآمدهای کوتاهمدت ممکن است منابع مالی لازم برای سرمایهگذاری در محصولات نوین مانند داراییهای توکنیزهشده و ساختارهای مشتقه را محدود کند.
Why spot volumes matter
کارمزدهای معاملات اسپات، جریان سفارشات خرد و نوسان بالاتر در دورههای صعودی تاریخاً محرکهای اصلی درآمد صرافیها بودهاند. بارکلیز خاطرنشان میکند که رویدادهایی مانند تصویب ETFهای اسپات بیتکوین در مارس ۲۰۲۴ و تحولات سیاسی در همان سال موقتاً حجم معاملات را افزایش دادند. با این حال، تحلیلگران بانک معتقدند محرکهای مشابه تا سال ۲۰۲۶ اندک خواهند بود و بنابراین بازیابی پایدار در معاملات اسپات خرد در کوتاهمدت بعید به نظر میرسد.
اهمیت حجم اسپات همچنین از منظر اقتصاد رفتاری قابل توجیه است: در دورههای پرنوسان، معاملهگران خرد با ریسکپذیری بالاتر وارد بازار میشوند و این رفتار سبب افزایش درآمد کارمزدی صرافیها میشود. کاهش نوسان و انتظار روندِ نسبتاً پایدارتر قیمتها میتواند این انگیزهها را تضعیف کند. علاوه بر این، تغییرات در هزینههای معاملاتی، رقابت قیمتی بین صرافیها و حرکت بخشی از معاملات به بازارهای فرابورس یا به سمت محصولات مشتقه، همگی میتوانند سهم معاملات اسپات از کل حجم بازار را کاهش دهند.
Coinbase: trimmed outlook amid diversification efforts
بارکلیز Coinbase را بهعنوان یک شاخص برای صرافیهای مستقر در ایالات متحده معرفی کرده است. در حالی که Coinbase در حال متنوعسازی به سمت محصولات مشتقه، سهامهای توکنیزه و سایر جریانهای درآمدی است، بانک هدف قیمت سهام این صرافی را کاهش داده است. دلیل این اقدام: افت حجم معاملات اسپات و افزایش هزینههای عملیاتی احتمالاً منافع کوتاهمدت ناشی از ادغامهای استراتژیک و گسترش محصولات را خنثی خواهند کرد.
از منظر سرمایهگذاری و مدیریت محصول، حرکت Coinbase به سمت مشتقات و داراییهای توکنیزه بخشی از تفاوتسازی استراتژیک برای کاهش آسیبپذیری نسبت به نوسانات حجم اسپات است. با این حال، تبدیل این ابتکارات به منبع درآمد معنادار نیازمند زمان، عمق نقدینگی، پذیرش نهادی و تطابق با چارچوبهای نظارتی پیچیده است. بنابراین، علیرغم مزایای استراتژیک بلندمدت، بانک انتظار ندارد که این تغییرات بهطور ملموسی در گزارشهای سودآوری ۲۰۲۶ منعکس شوند.
Derivatives and tokenized products are longer-term plays
ورود Coinbase به بازار مشتقات و داراییهای توکنیزه میتواند به مرور زمان ترکیب درآمدی آن را تغییر دهد. مشتقات نیازمند ساختارهای تطبیق، اتوماسیون مدیریت ریسک، دسترسی به بازارهای تسویه و عمق نقدینگی است که ایجاد آنها سرمایهبر و زمانبر است. محصولات توکنیزهشده مانند سهام توکنیزه یا داراییهای واقعی توکنیزه (RWA) نیز نیازمند زیرساختهای نگهداری، تطابق قانونی و استانداردهای شفافیت فناوری بلاکچینی هستند.
بارکلیز تأکید میکند که این ابتکارات هنوز در مراحل اولیه هستند؛ بنابراین رشد معنادار سودآوری از این منابع در سال ۲۰۲۶ غیرمحتمل است، اگرچه در افق میانمدت و بلندمدت امکان تغییر ساختار درآمدی و افزایش جریانهای با حاشیه بالاتر وجود دارد. پذیرش نهادی، توسعه پروتکلهای بازارساز و تصویب چارچوبهای نظارتی مشخص، سه عامل کلیدی برای موفقیت بلندمدت این استراتژیها خواهند بود.
Tokenization and regulation: long-term tailwinds
بارکلیز توکنیزاسیون و اصلاحات نظارتی در ایالات متحده را بهعنوان بادهای پشتی بلندمدت برای بخش رمزارز معرفی میکند. پروژههای پایلوت نهادی از شرکتهایی مانند BlackRock و اقدامات پذیرشی پلتفرمهایی مانند Robinhood نشاندهنده رشد علاقه به داراییهای توکنیزه — از اوراق بهادار تا نماهای داراییهای واقعی (RWA) — است. با این وجود بارکلیز تأکید میکند که سهم توکنیزاسیون در درآمدها بهصورت تدریجی و نه ناگهانی ظاهر خواهد شد.
توکنیزاسیون میتواند مزایای متعددی برای اکوسیستم داراییها فراهم آورد: افزایش شفافیت مالکیت، تسریع فرآیند تسویه، کاهش هزینههای واسطهای و ایجاد بازارهای کاراتر برای داراییهای غیرقابل معامله سنتی. اما برای تبدیل شدن به یک محرک درآمدی قابلتوجه برای صرافیها و نگهداریکنندگان، نیاز به استانداردسازی تکنیکی، چارچوبهای حقوقی و تطبیق خدمات حضانت (custody) وجود دارد. همینطور باید سازوکارهای ارزیابی و مدیریت ریسک برای داراییهای توکنیزه توسعه یابد تا جذابیت نزد سرمایهگذاران نهادی افزایش یابد.
The CLARITY Act and U.S. oversight
بانک به طرح پیشنهادی CLARITY Act اشاره میکند که میتواند بهعنوان یک کاتالیزور عمل کند و تعریف کند کدام داراییهای دیجیتال تحت قوانین اوراق بهادار قرار میگیرند و کدام تحت قوانین کالاها (commodities) قرار خواهند گرفت و همچنین مرزبندی صلاحیت بین SEC و CFTC را روشن نماید. بارکلیز هشدار میدهد که هر گونه پیشرفت نظارتی احتمالاً تدریجی خواهد بود: تصویب قانون نیازمند تأیید سنا است و ممکن است با چالشهای حقوقی مواجه شود پیش از آنکه به فعالیت بازار معنا بخشیده و محرکی برای حجم معاملات یا نوآوری محصولات شود.
در صورت تصویب و اجرای چارچوبهای قانونی شفاف، بازیگران بازار (از جمله صرافیها، نگهدارندهها و ارائهدهندگان نقدینگی) میتوانند با اطمینان بیشتری محصولات نوآورانه را توسعه دهند؛ اما در کوتاهمدت، عدم قطعیت نظارتی میتواند موجب احتیاط سرمایهگذاران نهادی و کندی در پذیرش گسترده داراییهای توکنیزه شود. علاوه بر این، روندهای حقوقی و تفاسیر دادگاهها درباره اینکه کدام توکنها بهعنوان اوراق بهادار تلقی میشوند میتواند مسیر رشد را تحت تأثیر قرار دهد.
Implications for exchanges, traders and investors
برای صرافیهای رمزارز، چشمانداز بارکلیز بر لزوم مدیریت هزینه و تنوعبخشی تأکید میکند. پلتفرمهایی که بهطور سنگین به معاملات اسپات خرد متکی هستند ممکن است نیاز داشته باشند جهت کاهش ریسک درآمدی، راهاندازی محصولات جدید را تسریع کنند — از مشتقات، سهام توکنیزه، خدمات حضانت تا سرویسهای نهادی. این تغییر نهتنها مستلزم سرمایهگذاری در توسعه محصول است، بلکه نیازمند تقویت زیرساختهای فنی و تیمهای تطابق و رگولاتوری نیز میباشد.
برای معاملهگران و سرمایهگذاران، ارزیابی بارکلیز نشان میدهد که محیط بازار در ۲۰۲۶ احتمالاً کمتنشتر و با فرصتهای معاملاتی مبتنی بر نوسان کمتر خواهد بود. این میتواند موجب تغییر استراتژیهای معاملاتی به سمت مدتزمانهای طولانیتر، تمرکز روی تحلیل بنیادی داراییهای توکنیزه و استفاده از محصولات سرمایهگذاری ساختاریافته شود. همچنین سرمایهگذاران خرد باید هزینه ساختارها، نقدشوندگی و ریسکهای حقوقی مرتبط با داراییهای توکنیزه را مدنظر قرار دهند.
What investors should watch
شاخصهای کلیدی که باید تحت نظر قرار گیرند عبارتند از: حجم معاملات اسپات، میزان پذیرش نهادی داراییهای توکنیزه، پیشرفتهای قانونی مانند تحرکات پیرامون CLARITY Act و راهاندازی محصولات جدید توسط بازیگران بزرگ مثل Coinbase و Robinhood. هر یک از این عوامل میتواند نقطه عطفی برای بازار باشد، اما بارکلیز تأکید میکند که بدون یک محرک کلان یا نظارتی تازه، رشد قابلتوجه کوتاهمدت محدود به نظر میرسد.
نظارت بر صورتهای مالی و راهنمایی درآمدی صرافیها، تغییرات در هزینههای عملیاتی، اقدامات جذب نقدینگی و روندهای جذب سرمایه نهادی نیز از نکات مهمی هستند که میتوانند بینشهای عملی برای تصمیمگیری سرمایهگذاری فراهم کنند. سرمایهگذاران بلندمدت باید به تطور زیرساختهای نگهداری و تسویه، استانداردهای توکنیزاسیون و تعاملات میان بازیگران سنتی مالی و بلاکچین توجه داشته باشند.
Bottom line
بارکلیز سال ۲۰۲۶ را یک سال انتقالی میداند: صرافیها احتمالاً تحت فشار کاهش مشارکت خرد و افت حجم معاملات اسپات قرار خواهند گرفت، در حالی که صنعت در عین حال در حوزههای تطابق نظارتی، زیرساخت و توکنیزاسیون سرمایهگذاری میکند. شفافیت نظارتی در ایالات متحده و پذیرش معنیدار داراییهای توکنیزه همچنان از جمله عوامل مثبت بلندمدت به شمار میآیند، اما بارکلیز هشدار میدهد که سودآوری و شتاب بازار ممکن است تا زمانی که این موضوعات بالغ شوند، عقب بمانند. در مجموع، سال ۲۰۲۶ ممکن است زمان بازسازی مدلهای کسبوکار و آمادهسازی برای موج بعدی نوآوری در بازار رمزارزها باشد.
منبع: crypto
ارسال نظر