11 دقیقه
زمینه بازار: بیتکوینی آرامتر تا اوایل ۲۰۲۶
بیتکوین در اوایل ۲۰۲۶ وارد مرحلهای از تثبیت قیمت شده است که با کند شدن جریانهای ورودی سرمایه و تغییر در منابع ساختاری نقدینگی همراه است. استراتژیهای خزانهداری نهادی، احیای صندوقهای قابل معاملهِ اسپات (ETF) و یک تسویه بزرگ قراردادهای اختیار معامله بهطور همزمان رفتار بازار را دگرگون کردهاند. شاخصهای آنچین، معیارهای نقدینگی و موقعیتدهی در بازار مشتقات نشان میدهند که دورهای از معاملات در یک محدوده قیمتی محتملتر است تا فروپاشیهای سریع تاریخی که معمولاً با لیکوئید شدن دارندگان بزرگ رخ میداد. این تغییر ساختار بازار — از جمله تغییر در ذخایر صرافیها، حرکت سرمایههای بلندمدت نهادی و جریانهای متعدد ورود و خروج سرمایه — باعث شده است که نوسانگیریهای شدید کوتاهمدت کاهش یابد و رفتار قیمت بیشتر به واکنشهای تدریجی و محدودهای میل کند. برای تحلیلگران آنچین و معاملهگران فیوچرز و آپشن، ترکیب دادههای ذخایر صرافی، نقدینگی دفتر سفارشات و شاخصهای حجم در بازار مشتقات تصویر روشنتری از ریسک کوتاهمدت ارائه میدهد، اما همزمان پیچیدگی و وابستگی به اجزای مختلفِ اکوسیستم مالی را افزایش داده است.
چرا چرخه کلاسیک «نهنگ به خردهفروش» در حال کمرنگ شدن است
کی یانگ جو، مدیرعامل CryptoQuant، و چندین ارائهدهنده داده دیگر استدلال میکنند که کانالهای متنوع نقدینگی و ذخایر بلندمدت نهادی الگوی قدیمی را که در آن دارندگان بزرگ ابتدا به صرافیها سکه واریز میکردند و سپس سرمایهگذاران خرد باعث تخلیه موقعیتها میشدند، مختل کردهاند. خریداران نهادی — شامل خزانهداریهای شرکتی مانند MicroStrategy و سایر نهادهای حقوقی — روزبهروز بیشتر بهعنوان تکیهگاههای پایدار زیر حرکت قیمت عمل میکنند. وجود بازیگران نهادی که استراتژیهای تخصیص بلندمدت و سیاستهای نگهداری مشخص دارند، احتمال آنکه خروج یک دارنده بزرگ بهسرعت به یک فروپاشی وابسته به فروش خردهفروشی تبدیل شود را کاهش میدهد. علاوه بر این، گسترش کانالهای خارج از صرافی مانند معاملات OTC، نگهبانان (custodians) نهادی، و ETFهای اسپات باعث شده است که فشار فروش بزرگ بهصورت متمرکز روی صرافیها تجمع نکند؛ در نتیجه رخدادهای لیکوئیدیتیِ گذشته که قیمت را تشدیداً به سمت پایین میکشید، کمتر محتمل شدهاند. این تحولات، همراه با سیاستهای نگهداری خزانهداریهای نهادی و نیاز به حسابداری و گزارشدهی دقیقتر، ساختار عرضه فعال در بازار را به سمت پایداری بیشتر سوق داده است.
نشانههای آنچین: کاهش فعالیت دارندگان بزرگ در صرافی و تقاضای ضعیف خردهفروشی
تحلیلهای آنچین نشاندهنده کاهش قابل توجهی در فعالیت دارندگان بزرگ (نهنگها) در صرافیها حتی پس از بازگشتهای اخیر قیمت است. در تاریخچه دادهها، افزایش شدید واریزها از کیفپولهای بزرگ به صرافیها معمولاً پیشزمینه فشار فروش سنگین بوده است؛ اما اکنون این سیگنال بهصورت واضح قابل مشاهده نیست و نشان میدهد که دارندگان عمده عموماً در حال توزیع گسترده نیستند. در مقابل، شاخصهای مربوط به سرمایهگذاران خرد همچنان ضعیف باقی ماندهاند؛ معیارهای تقاضای خردهفروشی اسپات نشان از مشارکت محدود در ریکاوری فعلی دارند که در نتیجه شتاب صعودی شکننده باقی میماند تا زمانی که ورود گستردهتر خردهفروشی رخ دهد. معیارهای آنچین مثل تغییر در ذخایر صرافی، سن سکهها (coin age)، معیارهایی شبیه به MVRV و SOPR، تعداد آدرسهای فعال و جریانهای خالص ورودی/خروجی به صرافیها کمک میکنند تا تصویر دقیقتری از الگوهای نگهداری و توزیع ارائه شود. کاهش ذخایر صرافی، افزایش نگهداری در آدرسهای غیرصرافی و بالا رفتن نسبت داراییهای بلندمدت به عرضه در گردش، همگی میتوانند نشاندهنده توزیع کمتر و گرایش به انباشتن (accumulation) در میان بازیگران بزرگ باشند. با این حال، اگر شاخصهای تقاضای خردهفروش (مثل حجم معاملات خرد در پلتفرمهای اسپات) بهصورت معنادار رشد نکنند، سقفهای قیمتی میتواند محدود و برگشتها آسیبپذیر باقی بمانند.
سود تحققیافته، شکافهای CME و تثبیت ساختاری
معیارهای «سود تحققیافته» (Realized Profit) نسبت به فصل گذشته کاهش یافتهاند که این امر حکایت از کاهش فشار برای سیو سود در سطوح فعلی دارد. وقتی دارندگان بلندمدت اقدام به فروش گسترده برای کسب سود میکردند، این شاخص صعود میکرد؛ اکنون کاهش آن نشان میدهد که بخشی از فروش فردی کاهش یافته یا به تعویق افتاده است. علاوه بر این، بیتکوین بهتازگی شکاف قیمتی در بازار آتی CME را پر کرده است — رخدادی که معاملهگران معمولا برای تحلیل نوسانات کوتاهمدت زیرنظر دارند. پر شدن شکاف CME لزوماً به معنای توقف ناپایداری نیست، اما اغلب موجب تعدیل موقت موقعیتها و بازتنظیم سطحهای محافظتی میشود. مجموع دادههای آنچین و بازار مشتقات نشاندهنده نوعی تثبیت ساختاری در اطراف کفهای محدوده قیمتی است تا هشدارِ یک افت عمیق و ناگهانی؛ با این حال، تثبیت ساختاری نیازمند تائید از طریق بهبود معیارهای تقاضا و بازسازی تدریجی جریانهای ورودی سرمایه است تا بتوان انتظار حرکات صعودی پایدارتر داشت.
ETFها، فیوچر و آپشن: جریانها در مسیر نرمالشدن
جریانهای ETFهای اسپات ایالات متحده که در اواخر ۲۰۲۵ شاهد خروج سرمایه بودند، مجدداً ظاهر شدهاند و بهنظر میرسد در برخی نواحی از فاز توزیع به سمت انباشت حرکت میکنند. در همین حال، میزان باز (Open Interest) در قراردادهای آتی پس از دورهای از انقباض، متوقف شده و روند بازسازی را آغاز کرده است که برای پایدارسازی نقدینگی بازار اهمیت دارد. یک سررسید بزرگ قراردادهای اختیار معامله نیز موقعیتهای قدیمی را پاکسازی کرد و دفترچه بازار را برای شرطبندیهای سال ۲۰۲۶ شفافتر ساخت. میزهای مشتقات گزارش دادهاند که گاما (gamma) معاملهگران در بازههای بالایی به سمت موقعیتهای کوتاه تغییر کرده و جریانهای جدید بیشتر به کالها (calls) گرایش یافته تا به پوششهای محافظ (protective puts)، که این ترکیب بازتابدهنده نگرش سازنده اما محتاط نسبت به فرصتهای صعودی در سال نو است. از منظر تحلیلی، بازگشت جریانهای ETF به بازار اسپات، افزایش یا تثبیت Open Interest و پاکسازی موقعیتهای آپشن میتواند به کاهش عدم قطعیت کمک کند، زیرا معاملهگران و سازندگان بازار دارای دفتر سفیدی برای ساخت موقعیتهای جدید و ارائه نقدینگی میشوند.
چرا سررسیدهای آپشن اکنون اهمیت دارند
وقتی یک سررسید بزرگ آپشن موقعیتهای منقضیشده را حذف میکند، نیرویی برای بازنشانی (reset) در نحوه هج کردن و تأمین نقدینگی ایجاد میشود. این بازنشانی معمولاً پِریمیوم تازهای تولید میکند و خوانش واضحتری از اشتهای ریسک فعلی فراهم میآورد: با کاهش موقعیتهای به ارث رسیده، جریانهای جدید آپشن بهتر منعکسکننده اعتقاد فعال سرمایهگذاران میشوند. برای معاملهگران کریپتو که نقدینگی و گاما را زیر نظر دارند، این تغییرات میتوانند رخدادهای خلأ نقدینگی ناگهانی که قبلاً حرکات قیمت را تشدید میکردند، کاهش دهند. علاوه بر این، پاکسازی موقعیتهای موروثی ریسک مدلسازی و قیمتگذاری را برای میزهای مشتقات سادهتر میکند؛ زیرا پوزیشنهای جدید دیگر مبتنی بر واکنش به موقیعتهای تاریخی نیستند و بیشتر بر پایه تحلیل فعلی بازار و برآوردهای ریسکِ جاری ایجاد میشوند.
چرخش سرمایه: فلزات گرانبها و بازارهای سنتی
فرزام احسانی، مدیرعامل VALR، بخش از رفتار جانبی بیتکوین را به چرخش سرمایه به سمت طلا و نقره نسبت میدهد؛ دو دارایی که در دوره اخیر بازدهی قابل توجهی ثبت کردهاند. این جابهجایی بین داراییها میتواند موقتی جریانهایی را از بازار کریپتو منحرف کند و موجب شود که سرمایهگذاریهای محافظهکارانهتر به سمت داراییهای سنتی یا فلزات گرانبها هدایت شوند. احسانی پیشبینی میکند که با خنک شدن یا تثبیتِ بازار فلزات گرانبها، بیتکوین و اتریوم دوباره تخصیصهای جدید سرمایه را جذب خواهند کرد. در سطح نهادی، بالانس دوبارهی پرتفویها بین سهام، فلزات و داراییهای دیجیتال یکی از محرکهای کلیدی در دینامیک قیمتی کوتاه تا میانمدت است. علاوه بر عوامل داراییمحور، متغیرهای کلان مانند انتظارات نرخ بهره، قدرت دلار، سیاستهای پولی و ریسکهای ژئوپلیتیک نیز نقشی تعیینکننده در جهت و شدت این چرخش سرمایه ایفا میکنند؛ بهویژه زمانی که سرمایهگذاران به دنبال پوشش تورم یا ذخیره ارزش در برابر نوسانات اقتصاد کلان هستند.
تقاضای خزانهداری شرکتها: اپیزودیک اما معنیدار
خزانهداریهای شرکتی همچنان یک عامل حمایتی مهم در زیر قیمت بیتکوین بهشمار میروند. تقاضا از سوی خزانهداریهای نهادی بیشتر ماهیتی اپیزودیک داشته تا تجمعی پیوسته، بهطوری که دورههایی از انباشت حول اصلاحات قیمتی مشاهده شده است. چنین الگوی رفتاری سطحهای حمایتی محلی ایجاد میکند اما بدون پذیرش گستردهتر استراتژیهای تخصیص خزانهداری بلندمدت، احتمال فشار صعودی مستمر محدود است. علاوه بر این، ملاحظات حسابداری، گزارشدهی مالی و مسائل مربوط به نگهداری امن (custody) و نقدشوندگی میتواند نحوه و زمانبندی انتخاب سرمایه توسط شرکتها را شکل دهد. برای مثال، شرکتهایی که بیتکوین را بهعنوان بخشی از داراییهای ذخیرهای خود انتخاب کردهاند، اغلب سیاستهایی برای خرید تدریجی، نگهداری و اطلاعرسانی به سهامداران تدوین میکنند که این امور روی میزان و زمان انباشت اثر میگذارد.
چشمانداز و راهنمایی برای سرمایهگذاران
دیدگاهها درباره اینکه آیا سال ۲۰۲۶ ممکن است همچنان سالی کمرمق برای کریپتو باشد یا نه، متفاوت است. سرمایهگذار اولیه مایکل ترپن هشدار داده که احتمال سال نزولی وجود دارد و ممکن است کف قیمتی در اواخر دوره شکل بگیرد؛ در حالی که کی یانگ جو چارچوبهای نگهداری بلندمدت را توصیه میکند — او سرمایهگذاری صبور در بیتکوین را به پیر شدن ویسکی تشبیه میکند و افقهای چندساله را توصیه مینماید، با حداقل دید چهار ساله و چشمانداز بلندمدت که میتواند تا دههها ادامه یابد. برای معاملهگران و سرمایهگذاران کوتاهمدت، چشمانداز نزدیک بازار بر مدیریت ریسک تأکید دارد: جریانهای ETF، فعالیت دارندگان بزرگ در صرافیها، Open Interest در بازارهای آتی و موقعیتهای آپشن پس از سررسید باید تحت نظر باشند. نقدینگی هدایتشده توسط نهادهای نهادی و تنوع منابع نقدینگی ریسک شکست تکنقطهای را کاهش داده است، اما بازگشت گسترده سرمایهگذاران خرد یا تغییر ناگهانی در رژیم کلان مالی میتواند همچنان موجب نوسانات قابل توجه در احساسات بازار شود. در عمل، سرمایهگذاران هوشمند باید تحلیل آنچین را با نظارت بر دادههای بازار مشتقات و ارزیابی شرایط کلان مانند نرخ بهره و وضعیت بازارهای سنتی ترکیب کنند، افقهای زمانی منظم و سیاستهای حجم ورودی/خروجی را تعیین نمایند و از ابزارهای هجینگ مناسب برای کاهش ریسک استفاده کنند.
بهاختصار، مکانیک بازار بیتکوین در حال تحول است: ETFها، خزانهداریهای بلندمدت و بازنشانی موقعیتهای مشتقات جریان سرمایه را بازتعریف کرده و محیطی آرامتر اما پیچیدهتر برای معامله در ۲۰۲۶ ایجاد کردهاند. سرمایهگذاران باید تحلیلهای آنچین، آگاهی از شرایط کلان و افقهای زمانی منظم و انضباطشده را بهعنوان ابزارهای اصلی خود برای عبور از این فاز جدید در نظر بگیرند. افزون بر این، همواره مهم است که سیگنالهای کلیدی را دنبال کنید — از جمله ورود یا خروج سرمایه از ETFهای اسپات، تغییر در ذخایر صرافی، رشد یا کاهش Open Interest و داینامیک موقعیتهای آپشن — تا بتوانید تصمیمات مبتنی بر داده و مدیریت ریسک مناسب اتخاذ نمایید.
منبع: crypto
نظرات
دیتاویو
احساس میکنم ۲۰۲۶ آرامتره اما یه شوک کلان کافیه بازارو تکون بده. دنبال تغییر در Open Interest و ذخایر صرافیام، روزانه نگاه میکنم
رامین
خوبه اما زیادی خوشبینانه بنظر میاد. ETF و خزانهداری نهادی قوی شدن، ولی تا وقتی تقاضای خردهفروش نیاد سقفها ضعیفن. تجربه میگه صبر لازمه
کوینپایل
واقعاً این همه تثبیت؟ یعنی نهنگها دیگه نمیارن سکه به صرافی؟ شک دارم، اگر خردهفروش نپره وسط، هر صعودی خیلی شکنندهست...
ارسال نظر