9 دقیقه
چرا کریپتو از موج صعودی اخیر پیروی نکرد
دارایی‌های دیجیتال در این ماه همگام با سقف‌های تاریخی تازهٔ طلا و سهام ایالات متحده افزایش نیافتند. در حالی که بازارهای سنتی مسیر صعودی خود را ادامه دادند، بیت‌کوین و بسیاری از آلت‌کوین‌ها متوقف یا نزولی شدند — اختلافی که سؤالاتی درباره بلوغ کریپتو بهعنوان یک دارایی مرسوم مطرح کرده است. تحلیل‌های تازه ارائه‌شده توسط ارائه‌دهندهٔ آنچین آنالیتیکس CryptoQuant، شامل پژوهش‌های XWIN Research Japan، به چند دلیل ساختاری و مبتنی بر نقدینگی اشاره می‌کنند که توضیح میدهد چرا کریپتو نتوانسته با این موج همراه شود.
1) جریانهای نقدینگی ابتدا به پناهگاه‌های نقدی و بازارهای عمیقتر می‌روند
زمانی که سیاست پولی به سمت تسهیل تغییر جهت میدهد، سرمایهٔ نهادی معمولاً ابتدا به سوی ابزارهای شناخته‌شده‌تر و با عمق نقدینگی بیشتر حرکت می‌کند: سهام و طلا. به‌گزارش مشارکت‌کنندگان CryptoQuant، این الگو پس از سیگنال‌های کاهش نرخ از سوی فدرال رزرو آمریکا نیز تکرار شد. سرمایهگذاران ابتدا موقعیت‌های خود را در سهام و شمش طلا بالا بردند و کریپتو را در انتهای صف گردش نقدینگی قرار دادند.
این توالی مهم است، زیرا بازارهای کریپتو، به‌ویژه آلت‌کوین‌های کوچک‌تر، معمولاً در انتهای چرخهٔ گردش سرمایه قرار می‌گیرند. تنها زمانی شاهد تقاضای آنچین برای بیت‌کوین و اتریوم هستیم که اشتهای ریسک گسترده‌تر شود و نقدینگی از سایر بازارها به‌سمت دارایی‌های دیجیتال جریان یابد. این اثر بلافاصله رخ نمی‌دهد؛ چرخه‌های تاریخی نشان میدهد کریپتو اغلب با تأخیر حرکت می‌کند و سپس زمانی که تکانهٔ کلی بازار فروکش می‌کند و نقدینگی می‌تواند جابهجا شود، شتاب می‌گیرد. به عبارت دیگر، این عقبماندگی می‌تواند نشانه‌ای از مکانیزم طبیعی گردش نقدینگی بین کلاس‌های دارایی باشد و نه الزاماً نشانه‌ای از پایان روند صعودی در بازارهای دیجیتال.
نمودار یک‌روزهٔ ارزش بازار کریپتو در برابر طلا
2) پویایی استیبل‌کوین‌ها گلوگاهی موقتی برای نقدینگی ایجاد کرده است
استیبل‌کوین‌ها نقش مهمی بهعنوان دروازهٔ ورود نقدینگی به صرافیها و بازارهای اسپات ایفا می‌کنند. اگرچه عرضهٔ کل استیبل‌کوین‌ها اخیراً به سطوح رکوردی رسیده است، سهم فزاینده‌ای از این عرضه در حال خروج از دفتر سفارشات صرافی‌های متمرکز است. معاملهگران استیبل‌کوین‌ها را به کیفپولهای خصوصی منتقل می‌کنند، آن‌ها را به استخرهای دیفای پل می‌زنند، یا در ابزارهای بازار خصوصی و معاملات خارج از بورس (OTC) قرار می‌دهند. در نتیجه، استیبل‌کوین‌ها وجود دارند اما در صرافیها در دسترس فوری برای تأمین خریدهای اسپات BTC و ETH نیستند.
دادههای CryptoQuant این تغییر را در ذخایر استیبلکوین صرافیها نشان میدهد. وقتی نقدینگی خارج از صرافی پارک می‌شود، توان آتش فوری برای هل دادن قیمت بیت‌کوین و آلت‌کوین‌ها کاهش می‌یابد. رفتار معاملهگران — انتقال به حضانت خارج‌شده از صرافی یا تخصیص‌های بلندمدت‌تر — نشان‌دهندهٔ رویکردی محتاطانه‌تر یا استراتژیک‌تر نسبت به بازار است تا نقش آفرینی فعال در بازارسازی. این تغییر رفتار می‌تواند نوسان‌پذیری کوتاه‌مدت را افزایش دهد و توانایی بازار در ساختن روندی قوی و تصاعدی را محدود کند.
چرا استیبل‌کوین‌های فهرست‌شده در صرافی اهمیت دارند
ذخایر روی صرافیها معیاری جایگزین برای توان خریدی است که می‌توان سریعا استفاده‌اش کرد. وقتی استیبل‌کوین‌ها روی صرافی قرار دارند، بازیگران بازار میتوانند سریعاً آن‌ها را به موقعیت‌های اسپات تبدیل کنند. کاهش این ذخایر نشان‌دهندهٔ کاهش ظرفیت برای فشار خرید فوری است. چنین پویشی می‌تواند باعث شود قیمت‌های کریپتو در بازهٔ مشخصی نوسان کنند، حتی زمانی که سایر کلاس‌های دارایی با موج صعودی مواجه‌اند. به‌علاوه، تفاوت بین استیبل‌کوین‌های قفل‌شده در قراردادهای دیفای و موجودی قابل برداشت در صرافیها از منظر عملیاتی اهمیت زیادی دارد؛ اولی می‌تواند نیاز به زمان برای آزادسازی و پل زدن داشته باشد که خود سرعت واکنش بازار را کند می‌کند.
نمودار یک‌روزهٔ BTC/USDT همراه با دادههای استیبلکوین صرافی
3) فعالیت مشتقات و پوزیشنهای لِورِیجشده رشد را تضعیف می‌کنند
بازارهای مشتقه لایهٔ دیگری از احتیاط را نشان می‌دهند. به‌جای افزایش تهاجمی اکسپوژر اسپات، بسیاری از معاملهگران در واکنش به نوسان قیمت‌های متلاطم به استراتژی‌های هجینگ و استفاده از اهرم روی می‌آورند. این رفتاری کلاسیک در بازار است زمانی که نوسان همچنان بالا بوده و اطمینان جهت‌گیری قیمتی نامشخص است.
افزایش باز بودن موقعیت‌ها (open interest) در بازارهای فیوچرز و فعالیت در بازار آپشن نشان میدهد شرکت‌کنندگان در تلاشند پورتفوی خود را محافظت کنند یا پوزیشنهای نامتقارن (asymmetric bets) اتخاذ کنند، به جای اینکه صرفاً در موقعیت‌های لانگ خالص جمع شوند. یک سررسید آپشن قابل‌توجه که حدود 22.6 میلیارد دلار ارزش دارد، می‌تواند نوسانات کوتاه‌مدت را تقویت و فشار قیمتی ایجاد کند؛ چرا که سررسیدهای بزرگ اغلب منجر به فشارهای نقدینگی، فشردگی جهت‌دار یا گپ‌های موقتی در نقدینگی می‌شوند. بنابراین حتی اگر سرمایهٔ کلی در بازار موجود باشد، نحوهٔ تخصیص آن و درجهٔ دسترسی سریع به نقدینگی تعیین‌کنندهٔ حرکت بعدی قیمت است.
سرمایه‌های مخالف کوتاه‌مدت: QT و کاهش جذب نقدینگی خزانه‌داری
فراتر از سطح صرافی، عوامل کلان مانند سیاست کاهش ترازنامه (Quantitative Tightening یا QT) و کاهش قدرت جذب نقدینگی توسط اوراق خزانه‌داری میتوانند از حجم سرمایهٔ قابل‌سرمایه‌گذاری بکاهند. وقتی بانک‌های مرکزی هنوز در حال جمع‌آوری نقدینگی یا کاهش ترازنامه‌اند، یا وقتی عملیات خزانه باعث جذب نقدینگی بازار می‌شود، خریدار نهایی برای دارایی‌های پرریسکی مانند کریپتو ممکن است تا زمان بهبود شرایط غایب بماند. این متغیرهای کلان میتوانند موجهای ورودی سرمایه را زمانبندی کنند و باعث شوند که بازارهای ریسک‌پذیر تنها پس از کاهش فشارهای پولی شاهد افزایش باشند.
4) الگوهای تاریخی: کریپتو عقب می‌ماند و سپس اغلب عملکرد برتری دارد
با نگاه به چرخه‌های گذشته، بیت‌کوین اغلب یک الگوی «تاخیر و جهش» را نسبت به سهام نشان داده است. پژوهش XWIN نشان میدهد که پس از سقف‌های تاریخی عمدهٔ سهام، بیت‌کوین معمولاً افزایشی را تجربه کرده — به‌طور متوسط حدود +12٪ در ۳۰ روز پس از اوج سهام و تقریباً +35٪ طی بازهٔ ۹۰ روزه بعد از آن. این آمار نشان میدهد مشارکت دیرهنگام بیت‌کوین در واقع یک ویژگی تکرارشونده از گردش نقدینگی است و نه لزوماً دلیلی برای قاطع دانستن پایان بازار صعودی کریپتو.
تقاضای نهادی اغلب به‌صورت موجی وارد می‌شود: رهبران بازار ابتدا به بازارهای عمیق و دارای نقدینگی فراوان تخصیص می‌دهند؛ و تنها پس از آنکه این بازارها تا حدی تثبیت یا خنک شوند، سرمایه می‌تواند به دارایی‌های با ریسک و نقدینگی کمتر حرکت کند. اگر این آهنگ‌های تاریخی پابرجا بمانند، ممکن است کریپتو پس از بازگشت ذخایر استیبلکوین به صرافیها و تعادل دوبارهٔ نقدینگی در زنجیره، بازدهی چشمگیری تجربه کند. علاوه بر این، واکنش‌های بازار به محرک‌های فاندامنتال و تکنیکال می‌تواند باعث تشدید حرکت صعودی شود، مخصوصاً اگر نقدینگی آمادهٔ ورود باشد و احساسات بازار مثبت شود.
نمودار یک‌روزهٔ BTC/USD در برابر S&P 500
این برای معاملهگران و سرمایهگذاران چه معنایی دارد
- روی شاخصهای نقدینگی متمرکز بمانید: ذخایر استیبلکوین صرافی، جریانهای آنچین و موقعیت‌گیری در مشتقات میتوانند سیگنال‌های شفاف‌تری نسبت به صرفاً واکنش به قیمت‌های اعلامی ارائه دهند.
- محرک‌های کلان را رصد کنید: اظهارنظرهای فدرال رزرو، سرعت و مقیاس QT، و سررسیدهای بزرگ آپشن همچنان برای مسیر قیمتی کریپتو مهم‌اند.
- منتظر مشارکت مرحله‌ای باشید: پذیرش نهادی کریپتو اغلب غیرخطی است. بازار ممکن است در مراحل اولیهٔ تسهیل پولی عقب بماند و سپس زمانی که اشتهای ریسک گسترش می‌یابد، با تأخیر به قیمت‌ها وارد شود.
ملاحظات عملی برای پورتفوی
برای معاملهگران، شرایط کنونی بیشتر به مدیریت دقیق ریسک گرایش دارد. هجینگ و استفادهٔ گزینشی از اهرم می‌تواند در عبور از نوسانات ناشی از سررسیدهای بزرگ و تغییرات کلان مفید باشد. برای سرمایهگذاران بلندمدت، دوره‌هایی که کریپتو نسبت به سایر دارایی‌های ریسک کمتر عملکرد دارد ممکن است فرصت‌هایی برای انباشت فراهم کنند، به‌خصوص اگر شاخصهای آنچین نشان‌دهند که نقدینگی صرفاً از صرافیها خارج شده و در ترکیب‌های بلندمدت‌تر پارک شده است نه اینکه کاملاً از بازار حذف شده باشد. بهعنوان مثال، استیبل‌کوین‌های قفل‌شده در قراردادهای دیفای یا دارایی‌های در صندوق‌های خصوصی میتوانند در نهایت و با گذشت زمان دوباره وارد صرافی شوند و فشار خرید را افزایش دهند.
نتیجه‌گیری: عقبماندگی موقتی، لزوماً کاهش قطعی نیست
اختلاف بین عملکرد کریپتو و موجهای اخیر صعودی طلا و سهام آمریکا را عمدتاً می‌توان با توالی نقدینگی، حرکت ذخایر استیبلکوین، رفتار بازار مشتقات و الگوهای تاریخی توضیح داد. جایگاه کریپتو در انتهای خط گردش نقدینگی بدان معناست که اغلب به یک موج ثانویهٔ گردش سرمایه نیاز دارد تا بیشترین رشد را تجربه کند. در حالی که موانع کوتاه‌مدت واقعی و ملموس‌اند، بستر ساختاری نشان میدهد که پس از بازگشت نقدینگی به صرافیها و افزایش اشتهای ریسک، بیت‌کوین و آلت‌کوین‌های اصلی میتوانند شتاب بگیرند و عملکرد برتری از خود نشان دهند.
سرمایهگذاران باید موجودی‌های استیبلکوین صرافیها، open interest مشتقات و روندهای نقدینگی کلان را بهعنوان شاخصهای پیشرو تحت نظر داشته باشند. پیگیری منظم این معیارها به تشخیص زمان عبور بازار از فاز عملکرد متوقف‌شده و ورود به مرحلهٔ رشد مجدد دارایی‌های دیجیتال کمک خواهد کرد.
منبع: cointelegraph
ارسال نظر