نوسانات بازار رمزارز: لیکوییدیشن، ETFها و چشم انداز کوتاه مدت

بررسی بازار: رمزارزهای اصلی در پی لیکوییدیشن سنگین افت کردند

بیت‌کوین در جریان آخرین موج فشار فروش تا کمی بالاتر از 83,000 دلار سقوط کرده است، همزمان موج تازه‌ای از لیکوییدیشن‌ها بازار را فرا گرفت که مجموعاً حدود 2 میلیارد دلار برآورد می‌شود. این فشار فروش موجب خروج قابل‌توجه سرمایه از صندوق‌های قابل معامله رمزارزی شد: تقریباً 903.1 میلیون دلار از ETFهای اسپات بیت‌کوین خارج شد و صندوق‌های متمرکز بر اتریوم نیز حدود 261.6 میلیون دلار کاهش سرمایه را تجربه کردند. تحلیل‌های آن‌چین نشان می‌دهند که زیان تحقق‌یافته برای بیت‌کوین به سطوحی افزایش یافته است که آخرین بار در حوالی فروپاشی FTX دیده شده بود و این موضوع نشانه‌ای از فروش موقعیت‌های کوتاه‌مدت است.

این دوره از نوسانات بازار، ترکیبی از فشار لیکوییدیشن اهرمی، تغییرات موقت در نقدینگی و واکنش‌های الگوریتم‌های معاملاتی را نشان می‌دهد. برای سرمایه‌گذاران و معامله‌گران، تشخیص منبع جریان‌های خروج (exchange outflows)، سطح عرضه در صرافی‌ها و رفتار کیف‌پول‌های بزرگ می‌تواند در مدیریت ریسک و زمان‌بندی ورود و خروج نقش کلیدی داشته باشد.

در ادامه این بخش به شاخص‌ها و معیارهایی می‌پردازیم که برای دنبال کردن تحولات بازار در چنین شرایطی مفید هستند: جریان ورودی و خروجی ETFها، موجودی صرافی‌ها (exchange reserves)، نسبت سود تحقق‌یافته (realized profits/losses)، و شاخص‌هایی نظیر SOPR و MVRV. ترکیب این دیتاهای آن‌چین با تحلیل تکنیکال و داده‌های حجمی می‌تواند دیدی جامع‌تر ارائه کند.

زیان‌های تحقق‌یافته و سیگنال‌های آن‌چین

داده‌های ارائه‌شده توسط ارائه‌دهندگان تحلیل بلاک‌چین مانند Glassnode افزایش قابل‌توجهی در زیان‌های تحقق‌یافته (realized losses) را نشان می‌دهد که اغلب به‌عنوان نشانه‌ای از تسلیم (capitulation) سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت تعبیر می‌شود. زیان تحقق‌یافته به‌صورت ساده نشان می‌دهد که کیف‌پول‌ها با چه میزانی از زیان دارایی‌های خود را فروخته و به پول تبدیل کرده‌اند؛ جهش در این شاخص معمولاً نشان‌دهنده آن است که فروش اجباری یا خروج از موقعیت‌ها تشدید شده است.

کیف‌پول‌های بزرگ (whales) در این دوره‌ها تمایل دارند موقعیت‌های خود را خرد کنند یا نقدینگی را برای فرصت‌های ورود مجدد مدیریت کنند؛ البته رفتار آنها می‌تواند متناقض باشد: برخی از بزرگ‌ترین سرمایه‌گذاران ممکن است از فرصت افت قیمت برای افزایش موقعیت استفاده کنند، در حالی که برخی دیگر برای کاهش ریسک، سطوح فروش را بالا می‌برند. دنبال کردن تراکنش‌های بزرگ، جابه‌جایی به صرافی‌ها و الگوهای ایجاد/تخریب نقدینگی (liquidity provision) برای تحلیل بهتر بازار ضروری است.

برخی شاخص‌های آن‌چین کلیدی که باید پیگیری شوند:

• Realized Losses / Profits: نشان‌دهنده مقدار سود یا زیانی که تا کنون تحقق یافته است.
• SOPR (Spent Output Profit Ratio): برای تشخیص فشار فروش یا توزیع سود میان هودلرها مفید است.
• Exchange Reserves: افزایش موجودی در صرافی‌ها می‌تواند هشداری برای عرضه فروش آتی باشد.
• میزان لیکوییدیشن‌ها و قراردادهای اهرمی بسته‌شده: نشان‌دهنده سطح ریسک سیستماتیک معاملات مشتقه.

نوسانات فعلی با گذر از دیدگاه آن‌چین قابل‌تحلیل‌تر می‌شود؛ برای مثال کاهش ارزش ذخایر صرافی‌ها در بلندمدت می‌تواند ساختار بازار را حمایت کند، در حالی که جهش ناگهانی در خروجی ETFها و ورود نقدینگی به فروش سریع دلالت دارد.

عملکرد آلت‌کوین‌ها: فشار روی ETH، SOL و XRP

اتریوم در محدوده‌ای نزدیک به 2,700 دلار معامله می‌شود و در مقابل مقاومت عمده‌ای نزدیک به 3,200 دلار قرار دارد. این محدوده مقاومت از نظر تکنیکال و روانی برای بازار مهم است؛ عبور یا رد شدن از آن می‌تواند جهت قیمتی میان‌مدت اتریوم را تحت تأثیر قرار دهد. از سوی دیگر سولانا و XRP ریپل هر دو در جریان این موج‌های فشار فروش به زیر سطوح حمایتی کلیدی سقوط کردند که همراه با حجم بالای معاملات، افزایش نوسان (volatility) برای دارایی‌های با بتای بالا را نوید می‌دهد.

آلت‌کوین‌ها معمولاً نسبت به بیت‌کوین واکنش حساس‌تری نسبت به جریان‌های نقدینگی و اخبار دارند. در شرایطی که بازار سقوط می‌کند، سرمایه از دارایی‌های کم‌ریسک‌تر به‌سمت فروش گسترده منتقل می‌شود و این می‌تواند منجر به کاهش بیشتر قیمت آلت‌کوین‌های با نقدینگی کمتر شود. عواملی که بر عملکرد آلت‌کوین‌ها تأثیر می‌گذارند شامل همبستگی با بیت‌کوین، عمق بازار (order book depth)، روند توسعه شبکه (on-chain activity) و اخبار اکوسیستم است.

معامله‌گران و تحلیلگران باید به این نکات توجه کنند:

• نسبت همبستگی بین بیت‌کوین و آلت‌کوین‌ها را اندازه‌گیری کنید تا درک کنید فشار فروش تا چه حد همگراست.
• حجم معاملات در سطوح حمایتی و مقاومتی را بررسی کنید؛ نفوذ با حجم بالا معتبرتر است.
• معیارهایی مانند تعداد تراکنش‌ها، آدرس‌های فعال و نرخ تأخیر در شبکه (congestion) می‌توانند سیگنال‌های اولیه بازگشت یا ادامه روند بدهند.

به‌عنوان نمونه، اگر اتریوم با کاهش فعالیت توسعه‌دهندگان یا کاهش تراکنش‌های DeFi روبه‌رو شود، این موضوع می‌تواند احساسات منفی را تشدید کند. در مقابل، اخبار مثبت درباره پذیرش نهادی یا به‌روزرسانی‌های فنی قوی می‌تواند بازگشت نسبی قیمت را تسریع کند.

تقاضای نهادی همچنان پابرجاست، با وجود ضعف بازار

علاقه نهادی به بازار رمزارزها از بین نرفته است. در هفته جاری شاهد راه‌اندازی صندوق قابل معامله متمرکز بر XRP در بورس نیویورک بودیم که به سرمایه‌گذاران آمریکایی امکان می‌دهد به‌صورت نظارتی و بدون نیاز به نگهداری مستقیم توکن، در معرض XRP قرار گیرند. صندوق Bitwise XRP ETF در روز اول عرضه حدود 1.14 میلیون سهم معامله را ثبت کرد — تقریبا معادل 25 میلیون دلار حجم — که به‌دلیل شرایط کلی بازار کمتر از برآوردهای اولیه بود.

نکته مهم در اینجا تمایل سرمایه‌گذاران نهادی به استفاده از سازوکارهای تنظیم‌شده (regulated vehicles) برای دسترسی به دارایی دیجیتال است. صندوق‌های ETF اسپات، به‌ویژه آنهایی که تحت نظارت بازارهای مالی سنتی هستند، می‌توانند موجب کاهش اصطکاک ورود سرمایه‌گذاران سازمانی و صندوق‌های بازنشستگی شوند، چرا که امکان تخصیص سرمایه به دارایی دیجیتال را در قالب ابزارهای آشنا و حسابرسی‌شده فراهم می‌آورند.

علاوه بر این، مکانیزم‌های ایجاد و بازخرید (creation/redemption) و شفافیت در گزارش‌گیری می‌تواند به کاهش اختلاف قیمت بین NAV صندوق و قیمت اسپات کمک کند، که برای بازار کلی رمزارزها از منظر کشف قیمت (price discovery) اهمیت دارد.

جزئیات صندوق Bitwise XRP ETF

صندوق ETF مورد بحث توسط Bitwise به‌صورت فیزیکی با XRP پشتوانه شده و دارایی‌ها تحت نگهداری (custody) با Coinbase ذخیره می‌شوند. این صندوق از نرخ مرجع CME CF XRP-Dollar Reference Rate برای کاهش ریسک دست‌کاری قیمت استفاده می‌کند؛ نرخ مرجع می‌تواند به ایجاد اعتبار بیشتر و شفافیت در قیمت‌گذاری کمک نماید. برای جذب جریان‌های ابتدایی، Bitwise ماه اول برای نخستین 500 میلیون دلار دارایی از کارمزد مدیریت 0.34٪ صرف‌نظر می‌کند.

چند نکته کلیدی درباره ساختار فنی و نظارتی این ETF که سرمایه‌گذاران باید مدنظر داشته باشند:

• پشتیبانی فیزیکی: به‌معنای نگهداری واقعی XRP در حساب‌های امن و تفکیک‌شده است که ریسک نگهداری مستقیم را کاهش می‌دهد.
• استفاده از نرخ مرجع CME CF: این کار به کاهش احتمال آربیتراژ نامنظم و دست‌کاری‌های قیمتی کمک می‌کند و از لحاظ نقدینگی بازار مرجع را هم همگون می‌سازد.
• مکانیسم کارمزد و مشوق‌ها: معافیت موقتی از کارمزد می‌تواند جذب سرمایه اولیه را تسهیل کند، اما سرمایه‌گذاران باید هزینه‌های بلندمدت را در نظر بگیرند.

در نهایت، ورود ابزارهای نهادی بیشتر به بازار — حتی در دوره‌های نزولی — نشانه‌ای است از وجود تقاضای ساختاری برای دسترسی به ارزهای دیجیتال. اما تفاوت بین خرید از طریق ETF و نگهداری مستقیم توکن‌ها در مسائلی مثل حق مالکیت مستقیم، مسئولیت نگهداری کلیدها و ملاحظات مالیاتی اهمیت دارد.

چشم‌انداز کوتاه‌مدت و نکات برای معامله‌گران

سرمایه‌گذاران رمزارز باید شاخص‌های آن‌چین، جریان‌های ETF و نواحی حمایتی تکنیکال را تحت نظر داشته باشند. در کوتاه‌مدت احساسات منفی غالب است و دارایی‌های اصلی هفته به هفته افت قیمتی نشان داده‌اند، اما راه‌اندازی وسایل سرمایه‌گذاری نهادی نشان از تقاضای ساختاری ادامه‌دار برای در معرض بودن به بازار رمزارز دارد.

برای مدیریت موقعیت در چنین شرایطی، توصیه‌های عملی عبارتند از:

• مدیریت ریسک فعال: اندازه‌گیری و محدود کردن اهرم (leverage)، تعیین حد ضرر (stop-loss) و رعایت اصول مدیریت سرمایه.
• پی‌گیری زیان‌های تحقق‌یافته و رفتار هولدرهای بزرگ: افزایش زیان‌های تحقق‌یافته ممکن است سیگنال تسلیم بازار باشد، در حالی که کاهش زیان‌ها می‌تواند نشانه ثبات نسبی باشد.
• تمرکز بر نقدینگی و عمق بازار: قبل از ورود به موقعیت‌های بزرگ، مطمئن شوید که عمق سفارشات کافی است تا از اسلیپیج (slippage) جلوگیری شود.
• تنوع استراتژی‌ها بر اساس افق زمانی: سرمایه‌گذاران بلندمدت ممکن است از نقاط افت قیمت به‌عنوان فرصت خرید استفاده کنند، ولی معامله‌گران کوتاه‌مدت باید به سیگنال‌های تکنیکال و آن‌چین سرعتی توجه کنند.

چند سناریوی محتمل برای هفته‌ها و ماه‌های پیش‌رو:

1. تثبیت نسبی: اگر خروجی ETFها کاهش یابد و زیان‌های تحقق‌یافته کاهش پیدا کند، بازار ممکن است در یک بازه قیمتی تثبیت شود و فرصت‌های نوسان‌گیری کوتاه‌مدت فراهم سازد.
2. تداوم فشار فروش: در صورت تشدید ریسک‌های کلان یا افزایش فشار فروش اهرمی، امکان رسیدن به سطوح حمایتی پایین‌تر وجود دارد که معامله‌گران باید برای آن آماده باشند.
3. بازگشت با شتاب: ورود مجدد سرمایه نهادی قابل‌توجه یا خبرهای مثبت تنظیم‌گری/توسعه فنی می‌تواند باعث بازگشت سریع قیمت‌ها شود؛ در این حالت، موقعیت‌های کم‌حجم باز در نزدیکی کف می‌تواند سودآور باشد.

در نهایت، ترکیب تحلیل آن‌چین، جریان‌های ETF و ابزارهای تکنیکال بهترین شانس را برای طراحی استراتژی‌های هماهنگ با شرایط بازار فراهم می‌کند. معامله‌گران و سرمایه‌گذاران باید چابک بمانند، ریسک را کنترل کنند و برنامه مدون برای ورود و خروج داشته باشند تا از نوسانات بازار به نفع خود بهره‌برداری کنند.